35.7億注文の資金化が困難？Neutronの初飛行延期とIridium(IRDM.US)の買収資金圧力

Woofun AIによると、北京時間11月10日未明、商業宇宙企業Rocket Lab（RKLB.US）は2023年第3四半期の決算を発表しました。主要な焦点は、開発中の中型ロケットNeutronの初飛行時期が2027年に正式に予告されたことです。

この時期が明確になったことで、未飛行ロケットの商業化プロセスがカウントダウン段階に入り、同時に同社の現在の「ハードウェア納入と発射枠の事前販売」の二軸ビジネス構造も明らかになりました。Neutronはまだ打ち上げられていませんが、すでに顧客が数年後の打ち上げウィンドウの予約を開始しており、このような期間を跨ぐ履行モデルは、注文が実際の収入に転換されるペースを市場の注目ポイントとしています。

収益構造を見ると、宇宙システム部門が成長の主要なエンジンとなっています。Rocket Labの第3四半期の総収益は2億6,800万ドルに達し、前年比で73%の大幅な成長となりました。前年同期の2つの部門のベースを除いた場合、追加収入のほぼすべてが宇宙システム関連事業からのもので、この部門は衛星製造、衛星部品、ミッション運用を含みます。同社は、成長は主に宇宙機製造事業の拡大と買収・統合効果によるものと指摘しています。その中で、上半期に買収したレーザー通信機器メーカーMynaricは今四半期に約2,604万ドルの収益をもたらしており、宇宙システムの前年比増分の約4分の1を占めています。

しかし、利益率の動向は分化しました。グループの粗利益率は前年同期の約37%から約34%に低下しました。宇宙システム部門の粗利益貢献は増えましたが、打ち上げサービス部門は収益が上昇する中、粗利益が低下しました。Woofun AIの整理データによると、この変化の一因は、前年同期の極超音速テスト打ち上げ契約による収益集中計上で比較ベースが高まったことであり、今四半期はミッション数が増加したものの、顧客構成やミッションの複雑性の変化により、打ち上げ1回あたりの平均契約収入が減少しています。

受注残高の動向は、打ち上げサービス部門の爆発力を際立たせました。第2四半期末から第3四半期末までの間に、打ち上げサービスの未履行受注残高は約9億800万ドル増加し、これは同社受注残高純増額の約4分の3を占めています。同期、この部門のグループ収益への貢献は約5分の1にとどまっています。

このような「高い受注、高い未計上収益」という乖離は、将来の引渡しミッションの蓄積を反映しています。四半期最終日には、日本の地球観測企業Synspectiveが小型ロケットElectronによる20回の新規発射を数年に渡る契約で締結しました。契約金額は公開されていませんが、長期的な協力枠組みが確立されました。第3四半期末時点での同社未履行受注残高は35億7,000万ドルに達し、前四半期比で約52%増加しています。決算補足資料によると、受注は近未来と長期に分けられ、1年以内に計上できる金額は約1億2,000万ドルしか増えていませんが、長期分は約11億ドル増えています。Neutronの受注構造はこのタイムラグをさらに伸ばしています。第3四半期には5社のコンステレーション運営企業がNeutronの8回分の発射契約を結び、契約額は5億1,500万ドルを超えています。これは同四半期のグループ総収益を上回る規模です。例として欧州レーダー衛星運営企業ICEYEは、専用発射3回分の契約を2028年末から履行する予定です。収益計上は契約で定めた引き渡しの節目に依存し、初飛行自体は履行開始の条件に過ぎません。

注目すべきは、Neutronの第1段推進薬タンク製造過程で複合材ヘッドの空隙が見つかり、製造検査および交換品の製作と低温試験の完了が初飛行前の最後の技術的課題となっている点です。

財務健全性では、営業キャッシュフローの黒字化が注目される一方、大規模な買収計画が資金圧力をもたらしています。単四半期の営業キャッシュフローは約715万ドルですが、設備、工場、ソフトウェアの購入費用は3,100万ドルを超え、資本支出1ドルあたり営業キャッシュフローで約0.23ドルしかカバーできません。契約負債の変動で約6,565万ドルの正の調整があり、顧客からの前受金や進捗請求が収益認識に先行していることを反映しています。

営業キャッシュフローは黒字化したものの、同社は約7,919万ドルの営業損失を計上し、四半期の研究開発費は前年比で約39%増加しました。これは主にNeutronの開発、買収企業の統合、新製品プロトタイプ開発に使われています。四半期末時点での現金、現金同等物、および有価証券の合計は約47億ドルで、今年最初の9ヶ月で市場での株式発行を通じて約38億8,000万ドルの純資金を調達しています。

しかし、提案中の衛星通信運営企業Iridium（IRDM.US）の買収は、現金支払いが30億ドルを超え、株主への対価、債務の返済、取引費用を含み、さらに規制当局の承認を必要としています。長期受注の現金化サイクルの延長と巨額買収支出が並存する中、Rocket Labのキャッシュフロー管理は厳しい試練に直面することになります。