Hindi lang isang beses magtataas ng interes ang Federal Reserve? Ngunit hindi ito ang pananaw ng "maestro" na si Greenspan

Balitang Huìtōng Setyembre 18—— Ano nga ba ang kahulugan ng bahagyang pagtaas ng interest rate? Sa pamamagitan ng pagtaas ng interest rate na ito, napanatili ng Federal Reserve ang kredibilidad nito at nakuha ni Walsh ang kakayahan na pumili ng mga polisiya sa mababang halaga. Sa hinaharap, kung kinakailangan ng sitwasyon sa ekonomiya, maaari pa rin siyang magpatuloy sa pagtaas ng interest rate. Ngunit maaaring malapit na sa dulo ang layunin niya sa interest rates. Kung magkakaroon siya ng kaunting suwerteng tulad kay Greenspan, maaaring narating na ang kasalukuyang cycle ng pagtaas ng rate sa katapusan.

Pinangunahan ni Federal Reserve Chairman Kevin Walsh noong Miyerkules ang unang pagtaas ng interest rate ng Estados Unidos mula 2023. May isang kasabihan na madalas marinig: Kadalasan ay magkakasunod na nangyayari ang mga pagtaas ng interest rate. Sina dating St. Louis Federal Reserve President Jim Bullard at dating Federal Reserve Vice Chair Richard Clarida, ay paulit-ulit na nagbahagi ng karanasang ito bago inilabas ang kasalukuyang desisyon. Pinatunayan din ito ng market pricing: inaasahan ng swap traders na ang Federal Reserve ay magtataas pa ng interest rates nang halos tatlong beses bago matapos ang 2027.



Ang prinsipyong ito ay may katuwiran sa logic ng pag-takbo ng financial markets: Sa maraming pagkakataon, isang beses na paggalaw ng 25 basis points ay bihirang magdala ng malinaw na epekto sa bond market, financial environment, o maging sa pangkalahatang ekonomiya. Pero may mga eksepsiyon dito—noong Marso 1997, ipinairal ni Alan Greenspan, kilala bilang “Maestro”, ang isang one-off rate hike sa cycle. Kapansin-pansin ang pagkakahalintulad nito sa kasalukuyan, ipinapakita nitong may mga ekonomiya na nangangailangan lamang ng bahagya, o kahit tila maliit, na policy adjustment.

Sa kalakip na survey ng mga policymakers kasabay ng desisyon, ang median expectation ng mga opisyal ay: malaki ang tsansa na magtataas pa ang Federal Reserve ng isang beses bago sumapit ang katapusan ng 2026. Saklaw ng survey ang 18 regional Federal Reserve Bank presidents at Board of Governors, hindi kasama ang chairman mismo. Gayunpaman, inamin din ng karamihan na may malaking uncertainty ang inflation forecast. Sa press conference pagkatapos ng desisyon, nang tanungin tungkol sa susunod na hakbang sa polisiya, naging maingat si Walsh: “Hindi ko ipapahayag kung ano man ang magiging desisyon namin sa hinaharap.” Kaya ba, tiyak nang magkakaroon ng sunod-sunod na pagtaas ng rate?

Simulan natin sa mga pangunahing katotohanan. Sa buong kasaysayan ng modernong Federal Reserve, halos lahat ng rate hike cycle ay nagsimula sa napakababang interest rate matapos ang recession, kung kailan malaki ang espasyo ng policymakers na magtaas. Tanging noong 1997 at ngayon ang eksepsiyon, kung saan ang interest rates ay nasa 3.75%-4% na hanay.

Tulad ng noon kay “Maestro” Greenspan, si Chairman Walsh ngayon ay nasa yugto ng fine-tuning ng polisiya. Bukod sa mga panandaliang epekto tulad ng paggalaw ng presyo ng langis, posibleng bumaba na ang core inflation sa 2.3%-2.7%. Bahagyang mataas pa ito sa inflation target na 2%, ngunit malayo pa sa pagiging lampas-kontrol. Pero ang hamon kay Walsh ay, ang inflation ay lampas na sa target ng limang taon at kalahati, at tila humihinto ang pagbaba nito, kaya maaaring kailangan ang isang bahagyang rate hike upang muling pasiglahin ang pagbaba ng inflation gaya noong 2022-2024.

Kasing-complicated din ang calibration na problema ni Greenspan noon: malakas ang economic growth, malaki ang bagsak ng unemployment rate. Nababahala ang mga policymakers sa possible overheating ng ekonomiya na puwedeng mag-angat ng inflation sa hinaharap. Kahit na kontrolado ang inflation noong mag-rate hike, ipinakita ng internal models ng Federal Reserve na posibleng tumaas ang core CPI sa humigit-kumulang 3.2% sa 1998 dahil sa masikip na labor market.

Isa pang pagkakatulad: Nahaharap si Walsh sa potensyal na epekto ng teknolohiyang dala ng artificial intelligence. Maaaring itulak ng AI ang productivity at economic growth, pati ang panibagong pananaw ng market tungkol sa rate logic. Si Greenspan naman noon, sumalubong sa pagsisimula ng Internet revolution.

Kapag nagbabago ang pangunahin nitong logic ng ekonomiya, nahihirapan ang policymakers tukuyin kung alin ang restrictive, neutral, o stimulative na interest rate. Inangat ng Federal Reserve ang neutral rate estimate (ang theoretical rate na neither restrictive nor stimulative) sa 3.2%, pinakamataas sa loob ng dekada, patunay ng patuloy na paghahanap ng tamang policy stance. Ipinapakita rin nito na posibleng bumagal ang pagbaba ng interest rates mula peak pabalik sa neutral level. Sa katotohanan, ang productivity-driven na paglago ng ekonomiya ay nagdudulot ng uncertainty sa rates: maaari nitong bawasan ang inflation ngunit pataasin ang demand sa utang.

Noong 1997, bukas ding tinalakay ng rate committee ang epekto ng unti-unting pag-angat ng neutral rate. Sinabi ni Richmond Fed President Alfred Broaddus kay Greenspan sa pagpupulong: “Kung ang monetary policy ay hindi sapat na sumasalamin sa pagbabago ng equilibrium, at hindi natin tinaasan ang nominal interest rate, kahit manatiling pareho ang nominal rate, sa realidad ay naging mas maluwag ang ating policy.” Ang pahayag na ito, kung babasahin sa Setyembre 2026, ay akmang-akma rin sa kasalukuyan.

Bukod pa rito, layunin din ng Fed na panatilihin ang kredibilidad nito sa market sa pamamagitan ng rate hike nitong Miyerkules. Itinalaga si Walsh ni Donald Trump, ang presidenteng kilala sa pinakaaktibong pagkikialam sa monetary policy sa kasaysayan ng U.S. Simula nang manungkulan si Walsh, pinagdududahan ng publiko ang independence ng kanya, gaano man ito kapatas. Sa mga nakaraang linggo, mataas ang market expectation na tataas ang rates habang publikong nanawagan si Trump na magbaba ng rates. Kung hindi kumilos ang Fed, maiisip ng publiko na napilitan si Walsh kay Trump dahil sa midterm elections ngayong Nobyembre.

Batid din ni Greenspan at ng Fed noon ang importansya ng kredibilidad. Pagkatapos ng cycle ng tightening noong 1994-1995, matagal na hindi gumalaw ang interest rate tool ng Fed. Sa isang pulong, sinabi ni St. Louis Fed President Thomas Melzer: “Sinasabi ng ating economic judgment na ang mahalaga nating anti-inflation commitment ay nanganganib mawalan ng kredibilidad.”

Kinilala si Greenspan ng marami at labis siyang hinahangaan ni Walsh: Maagap na ipinahayag ni Greenspan noon na mananatiling kontrolado ang inflation at hindi niya isakripisyo ang malakas na ekonomiya para lamang pigilan ang inflation. Malas din na pabor si Greenspan: bagsak ang global energy prices, lumakas ang dollar na nagbaba ng import costs, at nanatiling mataas ang institutional reputation ng Fed salamat sa dating chairman na si Paul Volcker. Kaabang-abang, hindi planado ni Greenspan at ng kaniyang mga kasamahan na isang beses lang magtaas noong 1997, pero sa sumunod na pulong, naniwala siya na kaya ng productivity pigilan ang inflation. Pagdating ng 1998, nang bumagsak ang Russia sa utang at gumuho ang Long-Term Capital Management hedge fund, nagsimula namang magbaba ng rate ang Fed.

Kaya ano nga ba ang saysay ng bahagyang pagtaas ng rate? Sa pamamagitan ng rate hike na ito, napanatili ng Federal Reserve ang kredibilidad at nakuha ni Walsh ang kakayahan na magdesisyon ng mababang gastos. Kapag kailangan pa ito ng ekonomiya, maaari pa rin siyang magtaas. Ngunit maaaring malapit na ang kanyang rate target sa dulo. Kung kakapitan siya ng kaunting suwerte gaya ni Greenspan, maaaring narating na ng kasalukuyang rate hike cycle ang hangganan nito.