Buwanang survey ng mga fund manager ng Bank of America noong Setyembre: Tumataas ang cash, bakit mataas pa rin ang risk

Sinimulan na ng mga fund manager ang pag-urong sa ilang panganib, ngunit walang nabubuong magkakatulad na defensive na estratehiya.Ang pagtaas ng cash at pagbaba ng sobrang allocation sa stocks ay sinamahan ng mas mababang allocation sa bonds at patuloy na ‘crowding’ sa semiconductors. Ang pangunahing pagkakaiba ng merkado ay mula sa tanong kung magpapatuloy ang paglago, patungo sa kung sabay na mapananatili ang paglago, interest rate, at mga gastos sa financing.

Humupa ang sentimyento, pero hindi pa rin mababa ang risk allocation

Ipinakita ng September global fund manager survey ng Bank of America na ang average cash ratio ay tumaas mula 3.5% noong Agosto tungo sa 3.9%, ang global net overweight sa stocks naman ay bumaba mula 56% tungo sa 49%, habang ang composite sentiment index ay bumaba mula 8.0 hanggang 7.0, pinakamababa sa tatlong buwan.Kumpara sa mataas na risk allocation noong Agosto, ang pinaka-kapansin-pansing pagbabago ngayong Setyembre ay nagsimulang magdagdag ng buffer ang mga institusyon at bawasan ang ilang exposure sa panganib.

Ginawa ang survey na ito mula Setyembre 4 hanggang 10 at inilabas noong Setyembre 15.May 170 respondents sa global na survey na direktang namamahala ng $470 bilyon; kasama ang regional survey, umabot sa 190 ang kabuuang sample. Ipinapakita nito ang mga pananaw at allocation noong panahon ng survey, at hindi dapat ituring na real-time positioning matapos ang bawat pagbabago sa merkado sa araw ng publikasyon.

Iba rin ang basehan ng tatlong bilang na ito.Ang 3.9% ay average cash bilang bahagi ng mga asset; ang 49% net overweight sa stocks ay ang porsyento ng sumagot na overweight bawas ang underweight, hindi ibig sabihin na 49% ng assets ay nilalaan sa stocks. Ang sentiment index ay kinukuwenta gamit ang growth expectations, cash, at stock allocation, at hindi maaaring direktang i-convert bilang buying o selling value.

Limitado ito pagdating sa interpretasyon ng buwanang pagbabago.Noong Agosto, may 180 katao sa global survey na namamahala ng $525 bilyon; nagbago ang bilang ng participants at sample assets noong Setyembre. Ang pagkakaiba sa laki ng asset ay hindi nangangahulugan ng redemption amount, at ang pagbaba sa net overweight ay hindi nangangahulugan na lahat ng pondo ay nagbawas. Kayang tukuyin ng survey ang pagbabago ng consensus, ngunit hindi nito napapalitan ang totoong fund flows data.

Gayunman, mahalaga ang mismong pagbaba ng sentimyento.Ang pagdagdag ng 0.4 percentage point sa cash ay nagbibigay ng mas maraming espasyo para sa adjustment ng portfolio; kahit bumaba ang net overweight sa stocks, lampas pa rin ito ng mga 0.9 standard deviation sa historical average. Kaya mas malapit ang Setyembre sa pag-urong mula mataas na risk level, hindi pa pasok sa malawakang pagiging bearish at low position.

Bakit binawasan ang stocks, pero hindi lumipat sa bonds

Ang karaniwang defensive na stratehiya ay ang bawasan ang stocks at dagdagan ang bonds, ngunit pinapakita ng September survey ang ibang kombinasyon: ang bond net underweight ay lumawak mula 39% patungong 48%, ang real estate net underweight mula 7% patungong 21%, at commodities net overweight mula 24% bumaba sa 19%.Ang pagtaas ng atraksyon ng cash ay hindi nagresulta ng iisang preference para sa iba pang defensive assets.

Maipapaliwanag ito ng pananaw ng institusyon ukol sa ekonomiya.55% ng respondents ay inaasahan ang “no-landing” scenario sa susunod na taon, 2% lang ang pumili ng hard landing; sa isa pang macro trend na tanong, 50% ang pumili ng “stagflation”, ibig sabihin sabay na mababang paglago at mataas na inflation. Magkaiba ang definition ng dalawang tanong, at hindi kontradiksyon ang mga sagot.

Ang patuloy na paglago ng ekonomiya ay hindi nangangahulugang lalampas ito sa trend.Kasabay nito, kung patuloy na mataas ang inflation, mahihirapan ang central bank na maglabas ng mabilis na easing. Posibleng tumaas pa rin ang nominal income ng mga kumpanya kaya nananatili ang net overweight sa stocks; habang ang bonds ay kailangang harapin ang constraint ng interest rate at inflation. Sa survey, net 36% ang umaasang tataas ang short-term rates, pinakamataas mula September 2022.

Ang pagpili ng pinakamalalaking tail risks ay nagpapalakas sa interpretasyong ito: 33% ang pumili ng disorderly rise sa bond yields, 28% ng AI bubble, at 24% ng second wave ng inflation.Ito ay porsyento ng respondents na pumili ng isang risk source, hindi ito posibilidad na maganap ang event, at hindi dapat pagsamahin para tukuyin ang market downside probability.

Ang pagbabago sa yields ay sabay na nakakaapekto sa ilang pricing chains.Tinaas nito ang threshold sa pag-discount ng future profits pabalik sa kasalukuyan, nagdaragdag ng financing cost sa negosyo, pati na rin ng aktraksiyon ng paghawak ng cash. Kung patuloy ang profit growth pero hindi sapat para tapatan ang mga pagbabagong ito, maaaring magdusa pati ang bonds at stocks. Kaya nakatuon ang pag-iingat ngayong Setyembre sa interest rates at pricing conditions, at hindi lang sa recession expectations.

Maaari ring maging crowded ang sobrang bearishness sa bonds.Ang short US Treasuries ay nakakuha ng 18% pagpili, pangalawang pinaka-crowded trading. Kung hindi umabot ang inflation, growth, o bond supply sa inaasahan ng merkado, posibleng magkaroon ng reversal sa ganitong consensus. Mahalaga ang konsentrasyon ng risk, maaaring sabay-sabay na magbenta ang mga long stocks at sabay-sabay na mag-cover ang bond shorts. Ang mataas na pagka-bahala ng respondents sa pagtaas ng yields ay hindi nangangahulugan na iisa lang ang direksiyon ng galaw ng yields.

Mas tiyak ang AI investment, pero lumakas ang credit concerns

Dalawa rin ang pananaw ukol sa AI.79% ng respondents ang inaasahan na hindi mag-aanunsyo ng pagbaba ng capital expenditures ang mga AI giants pagsapit ng 2026, mas mataas kaysa 71% noong Agosto. Naniniwala pa rin ang mga institusyon na tuloy ang investments at hindi bearish ang pananaw sa demand ng related equipment, construction, at services.

Kasabay nito, umabot na sa 33% ang net share ng naniniwalang sobra ang investment ng mga negosyo, kapantay nito ang lebel noong Pebrero; 42% ng respondents ang pinili ang AI giants capex bilang pinaka-posibleng pinagmulan ng systemic credit event, mas mataas sa 38% noong Agosto.Ang 42% dito ay porsyento ng risk source selection, hindi ibig sabihin na may 42% tsansa ang systemic crisis.

Kailangang magkaibang basahin ang denominator ng dalawang risk na tanong.Ang 28% na pumili ng AI bubble ay para sa pinaka-katulad na tail risk; ang 42% ng AI capex ay para sa pinaka-posibleng credit event source. Maaaring parehong piliin ng isang tao ang dalawa, at hindi sapat ang pagkakaibang ito para sabihing lumipat na ang risk mula stock market papuntang credit market.

Pwede ring totoo ang lahat ng sagot na ito.Ang tuloy-tuloy na investment para manatiling kompetitibo ay hindi nangangahulugang bawat investment ay kikita agad. Maaaring mauna ang gastos sa construction, at mahuli ang kita at cash return; kung tumagal ang payback period habang patuloy na tumataas ang financing cost, lalong magiging mabigat para sa balanse ng kumpanya.

Kaya, ang tanong ay lumilipat mula “ituloy pa ba ang construction” patungong “kaya bang magbalik ng sapat na return ang investment.”Para sa upstream industry chain, kaya nitong suportahan ang orders ang tuloy-tuloy na capex; pero para sa mga financier at creditors, mahalaga kung ang puhunan ay galing pa rin mostly sa cash flow o kailangan pa ring umutang, at kailan magsisimula mag-generate ng cash income ang bagong negosyo. Parehong investment growth ay maaaring magkaroon ng magkaibang epekto depende sa bahagi ng ecosystem.

Nananatiling pinaka-crowded trade ang global semiconductor longs, may 53% pagpili, kapantay ng Agosto; 30% pa rin ang net overweight sa tech sector.Ipinapakita ng mga numerong ito na hindi pa umaatras ang pananalig sa AI. Bagamat lumaki ang credit risk concerns, nananatili ang core tech allocation—senyales na nais ng mga institusyon na patuloy na sumabay sa growth, ngunit nag-aalala sa magiging kabayaran para dito.