Katahimikan bago ang bagyo? Ang volatility ng pound ay halos umabot na sa rekord na pinakamababa: Papalapit ang budget proposal, nagbabala ang Wells Fargo ng kulang na hedging

Nabatid ng APP ng Pananalapi ng Zhihui na may namamayaning kakaibang katahimikan sa merkado ng opsyon ng British Pound—at alam ng mga bihasang mangangalakal, na kadalasan ay hindi ito magandang balita. Ang ipinahiwatig na bolatilidad ng isang buwang opsyon ng British Pound laban sa Euro ay kasalukuyang nangingibabaw malapit sa pinakamababang antas na naitala noong nakaraang linggo, at ang dalawang buwang opsyon ay nananatiling malapit sa pinakamababang antas nitong Agosto—kahit na ang window ng pagpepresyo ng huli ay higit na sumasaklaw sa panahon ng pag-aanunsyo ng plano sa pananalapi ng gobyerno ng UK. Sa madaling salita, tila payapa ang ibabaw ng merkado, ngunit may isang malaking katalista na papalapit na.

Saan nagmumula ang katahimikan

Ang ganitong katahimikan ay higit na sumasalamin sa mas malawak na konteksto ng merkado. Nitong mga nakaraang panahon, ang paggalaw ng exchange rate ay pangunahing dinidikta ng takbo ng dolyar, presyo ng langis, at pandaigdigang interest rate, kung saan ang mga kaugnayang pagbabago ng UK at Eurozone ay naisantabi bilang pangalawang salik sa pagpepresyo sa foreign exchange market.

Ngunit pansamantala lamang ito. Magbibigay ng malinaw na katalista ang nalalapit na budget announcement ng UK, at ang pagkakaiba sa inaasahang polisiya ng Bank of England at European Central Bank ay maaari ring muling magdulot ng pangunahing impluwensya sa galaw ng British Pound.

Sa Oktubre 28 ngayong taon, ilalabas ni John Healey, ang bagong hirang na Ministro ng Pananalapi ng UK, ang kauna-unahan niyang budget proposal—ito ang unang kumpletong plano sa pananalapi mula nang maupo si Andy Burnham bilang Punong Ministro noong Hulyo. Ang window ng pagpepresyo ng dalawang buwang ipinahiwatig na bolatilidad ay tumatapat mismo upang “magbantay” para sa kaganapang ito, ngunit halos wala itong ipinapakitang premium sa merkado ng opsyon.

Wells Fargo: Sobrang kulang ang hedging ng mga investor

"Sa kasalukuyang antas ng ipinahiwatig na bolatilidad, maaaring malayong kulang ang hedging ng mga investor para sa budget announcement," isinulat ng mga strategist ng Wells Fargo na sina Eric Nelson at Marcus Jennings sa isang ulat.

Inirerekomenda ng bangko ang pagbili ng euro at pagbebenta ng British Pound, na may target na 0.8650, at binigyang-diin na mas neutral ang kasalukuyang posisyon kumpara noong bago ianunsyo ang nakaraang budget proposal—ibig sabihin, kung sakaling magkaroon ng sorpresa sa budget announcement, direkta itong malalantad sa risiko ang mga investor na walang hedge.

Ibinunyag din ng dalawang strategist ang isa pang antas ng panganib: Ang kasalukuyang kapaligiran ng mababang bolatilidad ay sumusuporta sa carry trade, at ang mataas na interest rate ng British Pound ang siyang pangunahing benepisyaryo ng estratehiyang ito. Ang benchmark interest rate ng Bank of England ay kasalukuyang nasa 3.75%, na mas mataas ng 125 basis points kumpara sa 2.50% na deposit rate ng European Central Bank—ang interest differential na ito ang direktang kita ng investor sa paghawak ng British Pound imbis na euro, at ito rin ang naging “engine” ng katatagan ng British Pound ngayong taon. Ngunit kapag bumalik sa mas mataas na antas ang bolatilidad mula sa kasalukuyang katahimikan, posibleng magsilbing pressure ang pagbebenta ng carry positions sa British Pound mismo.

Asimetrikal na ekspektasyon sa pagtaas ng interest rate: Pinakamahinang bahagi ng British Pound

Sa pananaw ng Wells Fargo, ang pagpepresyo ng polisiya ng pananalapi ay isa pang potensyal na mapagkukunan ng asimetrikong panganib. Sa ngayon, mas mataas ang inaasahang pag-igting ng polisiya para sa Bank of England kumpara sa European Central Bank—nagiging mas marupok ang British Pound kung mapatunayang sobra ang agresibong ekspektasyon.

May karagdagang dimensyong pananalapi ang kalagayan ng British Pound. Sa kasalukuyan, ang 30-taong ani ng government bond ng UK ay nasa antas na 5.9%, pinakamataas mula dekada 90, at ang fiscal sustainability ay naging pangunahing isyu para sa dayuhang investors sa pagtingin sa assets ng UK. Dahil dito, balak ng Bank of England na itigil ang bentahan ng long-term bonds at pabagalin ang takbo ng quantitative tightening upang maibsan ang pressure sa bond market. Nangangahulugan ito na ang budget proposal sa Oktubre 28 ay hindi lamang listahan ng mga buwis at gastusin, kundi isang pagsusulit din ng fiscal credibility—kung hindi mapakakalma ng bagong Ministro ng Pananalapi na si Healey ang merkado, sabay na maaring magkaroon ng pressure ang government bonds at ang British Pound, at ang pagbabalik ng bolatilidad mula sa record low ay hindi magiging banayad.

Pinakabagong presyo sa swap market: Lubos nanag isa-konsidera ng mga mangangalakal ang kabuuang limang beses na pagtaas ng interest rate ng Bank of England ng tig-25 basis points bago magtapos ang 2027, at ang benchmark rate ay aabot ng 5%; samantalang para sa European Central Bank, apat na beses na pagtaas sa susunod na 12 buwan ang naka-precio. Ang mga pangamba sa inflation na dulot ng tumataas na presyo ng enerhiya ang nagtutulak sa pustahang ito—matapos ang isang pag-atake at pagsasara ng mahalagang oil pipeline sa Saudi, sumampa sa itaas ng $109 kada barrel ang Brent crude noong Lunes, at ang kita ng 2-taon government bond ng UK ay umakyat ng 16 basis points sa 4.97% sa araw ding iyon.

Ngunit hindi ganap na “hawkish” ang mga datos. Ang UK July CPI ay tumaas ng 2.9% taon-taon, dulot ng pagtaas ng price cap sa enerhiya, ngunit nanatili sa 2.6% ang core CPI, at bumaba pa ang inflation sa serbisyo mula 3.6% patungong 3.4%; ang tatlong buwang wage growth (ex-bonus) ay nasa 3.5%, at ang unemployment rate ay 4.9%.

"Bagama’t itinutulak sa mas hawkish na direksyon ng mas mataas na presyo ng enerhiya ang risk, naka-precio ngayon ng merkado ang halos limang karagdagang interest rate hikes sa susunod na taon—ang ganitong tindi ng tightening ay mahirap itugma sa malabnaw na wage growth at lumalambot na indicators ng employment." Ito ang sinabi ni Jefferies economist Modupe Adegbembo. Inaasahan niyang mananatili lamang ang Bank of England sa kasalukuyang policy, hindi lang sa pulong ngayong linggo kundi buong 2027.

Ang desisyon sa interest rate ngayong Huwebes ang unang magsisilbing pagsusuri: kung magpapatuloy sa status quo o maglabas ng “dovish” na pahayag ang Bank of England, magsisimulang bawiin ng merkado ang agresibong inaasahan sa rate hikes, at maaaring lumuwag ang suporta ng interest differential sa British Pound; samantalang sa sandaling iyon, kakataas pa lang ng European Central Bank ng 25 basis points noong Setyembre 10, at inaasahan pang madaragdagan—nasa krusyal na punto ng dalawang direksyon ang interest differential ng UK at Eurozone.

Patuloy ang demand sa call option para sa euro, ngunit humihina ang kumpiyansa

Hanggang sa oras ng pag-uulat, nagkakahalaga ang euro kontra British Pound sa 0.8559, matapos humina pa hanggang 0.8611 noong Lunes, pinakamababang antas sa mahigit dalawang buwan. Ipinapakita ng opsyon pricing na naniniwala pa rin ang mga mangangalakal na may puwang pa para lumakas ang euro kontra British Pound sa susunod na dalawang buwan, ngunit mas mahina na ang kumpiyansa kaysa sa karaniwan ngayong taon.

Isang panig ang record low na implied volatility, isang panig ang papalapit na budget announcement, divergent na central bank expectations, at siksikan na carry trades—ang katahimikan sa merkado ay tila hindi senyales na tapos na ang bagyo, kundi pansamantalang pagtakip ng mga mata bago dumating ang bagyo.