JPMorgan: Kung magpapatuloy ang kita na pinapagana ng AI, kakayanin ng US stock market ang pagtaas ng 10-year US Treasury yield sa 5.5%-6.0%

Ang kapaligiran ng interes ay muling hinuhubog ang kalakaran ng US stock market. Ngunit ayon sa Morgan Stanley, hangga't nananatiling malakas ang paglago ng kita, hindi pa sapat ang kasalukuyang antas ng interes para pabagsakin ang stock market.

Noong Oktubre 27, ayon sa ulat ng Chase Trading Desk, inilabas ng Morgan Stanley ang isang thematic research report. Ang inaasahan sa patakaran ng Federal Reserve ay lumipat mula sa pag-cut patungo sa pagtaas ng interest rate, at kasalukuyang nire-reprice ng merkado ang “mas mataas na interes sa mas mahabang panahon.” Ang S&P 500 index ay nakapagtala pa rin ng halos 12% na pagtaas ngayong taon, na iniaangkla ng pagpapalago ng kita na higit pa sa inaasahan—inaasahan na ang EPS para sa 2026 at 2027 ay lalago ng humigit-kumulang 28% at 22% ayon sa pagkakasunod.

Itinuro ng mga strategist ng bangko na sina Dubravko Lakos-Bujas at iba pa, mayroong “inverted U-shape” na ugnayan sa pagitan ng 10-year US Treasury yield at ng price-earnings ratio ng S&P 500: Kung makakamtan ang kasalukuyang mahigit 20% na forecast ng EPS growth, ipinapakita ng kasaysayan na kayang saluhin ng merkado ang pag-akyat ng 10-year yield sa humigit-kumulang 5.5%-6.0% na antas.

Gaano kataas ang kayang tiisin ng stock market na interest rate? Ang susi ay kita

Binanggit ng mga analyst ng bangko gamit ang halos 80 taon ng historical data na mayroong inverted “U-shape” na relasyong nabanggit—sa mga panahon kung saan ang paglago ng EPS ay mas mataas kaysa sa trend level (humigit-kumulang 15% year-on-year), hindi nagsisimula bumaba ang stock valuations hanggang umabot ang 10-year yield sa 5%.

Sa kasalukuyan, consensus ng merkado ay inaasahang pareho ring mahigit 20% ang EPS growth rate sa 2026/2027, at ang forward P/E ng S&P 500, base sa EPS ng 2027, ay humigit-kumulang 18x.

Isinulat ng mga analyst: "Kung makakamtan ang mga malalakas na forecast na ito ng kita, iponapakita ng kasaysayan na ang valuations ay may espasyong tumaas pa, at dapat kayang tiisin ng stock market ang pagtaas ng 10-year yield sa humigit-kumulang 5.5%-6.0%, lalo na kung ang productivity growth na dala ng AI ay sumusuporta sa kapaligiran ng mataas na valuation."

Ngunit ang batayang ito ay nakasalalay sa pagpapatuloy ng paglago ng kita. Sa kasalukuyan, ang pangunahing panganib ay ang paghina ng earnings growth, matinding bond market selloff, pati na rin ang paglala ng geopolitical tensions sa Gitnang Silangan na maaaring magdulot ng mas matinding inflation at economic shocks.

Tumataas ang interest rate, bakit di pa bumabagsak ang stock market

Sa nakaraang taon, ang inaasahan ng merkado ay biglang nagbago mula rate cuts papuntang rate hikes. Ang yield ng 30-year US Treasury ay tumaas sa humigit-kumulang 5.35%, malapit sa pinakamataas nito sa halos 20 taon; 10-year yield ay malapit sa 5%. Ang presyo ng long-term bonds ay bumaba ng humigit-kumulang 7% ngayong taon, at ang forward PE ay nag-compress ng mga 3x.

Maraming factors ang nagtutulak sa long-term yield climb: repricing ng central bank policy, sticky inflation (tuloy-tuloy na energy at trade shocks), paglawak ng global fiscal deficits, at unti-unting paglilipat ng long-term foreign investor capital mula Treasuries patungong corporate bonds (sa nakaraang 12 buwan, net inflow ng corporate bonds ay humigit-kumulang $403 bilyon, mas mataas kaysa sa $397 bilyon ng Treasuries).

Naipresyo na ng market ang dalawang rate hikes bago Abril next year, inaasahan ng Federal Reserve na tataas pa minsan ngayong Disyembre, bago mag-pause. Ayon sa Morgan Stanley, ang ganitong “shallow hiking cycle” (ibig sabihin, pagbawi sa insurance cuts noong nakaraang taon) ay manageable para sa stock market. Ngunit kung muling bumilis ang inflation at ang forward curve ay simulan na ang pagpresyo ng 4-5 rate hikes, magkakaroon ng mas mabigat na downward pressure ang merkado—ngunit hindi ito ang base case ng Morgan Stanley.

Ang kabuuang kakayahan ng kita ang pangunahing anchor

Ang unang-order effect ng mataas na interest rate sa corporate fundamentals (ibig sabihin, interest expense) ay inaasahang unti-unti lang ang epekto. Dahil karamihan sa corporate debt ay fixed rate at long term, limitado ang bilis ng pagtaas ng financing cost kapag tumataas ang interest rate.

Kasabay nito, may ilang offsetting factors sa short term. Pinaigting na kakayahang kumita ng financial sector at pagtaas ng kita mula sa corporate cash balances (na nananatiling mataas sa humigit-kumulang $2.4 trilyon), ay nakakatulong sa pagtapyas ng pressure sa interest expense.

Pagdating sa second-order effects, posibleng negatibo ang epekto ng mataas na interest rate sa AI capital expenditure cycle at sa mga consumer, pero naniniwala ang Morgan Stanley na limitado ang sensitivity nito.

Sa isang banda, generally malusog ang mga corporate balance sheet at nasa historical high ang profit margins; sa kabilang banda, may sapat na liquidity ang middle- at high-income household, net worth ay nasa all-time high. Mas malaki ang pressure sa mga low-income consumers, small at medium-sized enterprises, mga highly leveraged companies, at mga capital-intensive industries maliban sa AI construction.

Ang hugis ng yield curve ang tumutukoy ng sector rotation direction

Inihayag ng Morgan Stanley na ang leadership sa sector ay palaging nakaayon sa hugis ng yield curve. Base sa historical analysis:

• Bear steepening (long-term rates mas mabilis tumaas kaysa short-term): Pabor sa energy, financials, at iba pang cyclical sectors

• Bear flattening (short-term rates mas mabilis tumaas kaysa long-term): Pabor sa technology sector

• Bond substitutes at non-tech long-duration sectors (utilities, real estate, communication services, consumer staples): Pinakamataas ang negative exposure

Sa aspeto ng style, nananatili ang Growth/Quality Growth preference ng Morgan Stanley bilang base case; kung lalawak pa ang rate hike cycle, mas susuportahan ang rotation patungo sa low-volatility styles. Sa market cap, mas mainam ang large cap kaysa small cap, dahil ang maliliit na kumpanya ay mas umaasa sa short-term na floating rate bank financing, at mas direkta ang epekto ng policy shifts sa kanilang borrowing cost.

Tatlong tematikong basket: sector allocation base sa interest-rate sensitivity

Upang tulungan ang investors sa interest-rate differentiation, bumuo ang Morgan Stanley ng tatlong thematic investment baskets.

High rate beneficiaries basket (JPRHIRTB), na ang core logic ay asset-side sensitivity. Ang mga bangko, specialty finance, at insurance ay nagbibigay ng interest income flexibility; salary processors at HSA administrators ay nakikinabang sa client float. Ang mga restaurant na cash-rich at walang utang ay direktang napapakinabangan ang interest income upang pataasin ang EPS; automotives parts retailers, dahil sa mataas na financing cost, ay nakikinabang sa mas mahabang paggamit ng mga lumang sasakyan ng mga consumers. Ang semiconductor EDA design software at custom chips naman ay nananatiling resilient dahil rigidly tied ang gastos sa R&D budget.

Low rate beneficiaries basket (JPRLORTB), na ang core logic ay financing sensitivity. Dependent sa recovery ng housing demand ang building materials at paints; REITs, highly leveraged healthcare providers, at commercial real estate mortgage REITs ay naiipit sa valuations at growth dahil sa financing costs; AI infrastructure at clean energy ay sensitibo sa interest rates dahil long-duration ang valuation at mataas ang pangangailangan sa external financing.

Interest-rate neutral basket (JPRAGRTB), na ang core logic ay hindi cyclical ang demand. Ang necessities retailers, subscription entertainment, at payment networks ay may short-duration cash flow o recurring demand; ang cybersecurity sector ay pinapagana ng AI security demand, at ayon kay Goldman Sachs, mas mahalaga ang AI theme impact sa valuation kaysa interest rates; ang data center operators ay may pricing power at access sa investment-grade financing upang labanan ang rate pressure.