Sanhi ng "Itim na Biyernes": Anthropic, puro "basura" lang ba?

Sinabi ng Blackstone sa mga mamumuhunan na maaaring hindi agad makakakuha ng investment-grade na rating ang Anthropic pagkatapos nitong ilista, at inaasahan ng mga pangunahing ahensya ng rating na ibibigay dito ang "mataas na tier" na junk rating.

Ayon sa mga sanggunian ng Financial Times ng UK, ipinabatid ng Blackstone ang impormasyong ito sa mga mamumuhunan ng pinakabagong $63 bilyong chip financing na transaksyon ng Anthropic. Kung magtatamo ng junk rating, lalo pang magiging komplikado ang outlook ng Anthropic na makapondo para sa higit $800 bilyong plano sa computing power..

Ayon kay Kevin Paffrath, isang finance blogger sa US at pangunahing may-akda ng YouTube channel na Meet Kevin,ang balitang ito ang naging mitsa ng mas mabilis na pagbagsak ng US stock market nitong Biyernes: "Nang lumabas ang balita, mas lumala pa ang pagbagsak ng market."

Sa kanyang pananaw, ang problema ay ang pangakong computing power ng Anthropic ay nangangailangan ng dekada ng kita bago ito matakpan, ngunit hindi makakuha ng investment-grade rating.

Noong araw na iyon, ang mga financial report ng Amazon at Intel ay nagpalala ng pangamba sa merkado tungkol sa sustainabilidad ng AI craze, bumagsak ng malaki ang US stock market bago pa lumabas ang balita; matapos ang ulat,lalong lumalim ang pagbagsak ng US tech stocks at umabot sa intraday low, nagtapos ang Nasdaq 100 index sa pagbaba ng 3.5%.

Nabigo ang Ekspektasyon sa Investment Grade

Ayon sa mga may alam sa usapin, nitong mga nakaraang buwan, paulit-ulit na sinabi ng Blackstone sa investment partners nito na inaasahan nilang makakakuha ng investment-grade rating ang Anthropic bago matapos ang taon. Ngunit batay sa gabay ng mga pangunahing ahensya ng rating, nagbago ng pananalita kamakailan ang Blackstone, at sinabingmas malaki ang posibilidad na makatanggap ang Anthropic ng BB range o mas mataas na rating.

Ayon sa mga rating system ng S&P at Fitch, ang BBB- pataas ay investment grade, BB+ pababa ay speculative/junk grade,na kilala sa industriya bilang "junk grade".Ang BB range (BB+, BB, BB-) ay ang pinakamataas na bahagi ng junk grade, malapit sa investment grade threshold, at ito ang ibig sabihin ng "mataas na tier" ng junk rating.

Mahalaga ang rating na ito para sa Anthropic. Nitong Lunes, nagsumite ang kumpanya ng aplikasyon para mag-IPO at posibleng makumpleto ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan sa susunod na buwan. Nakasaad sa prospectus ang isang "matapang ngunit makatwiran" (bold but sane) na plano: mula ngayon hanggang 2045, maglalagay ng higit $800 bilyon sa infrastructure ng computing power.

Sa kasalukuyan,may hawak ang Anthropic na higit $112 bilyong cash at cash equivalents, at inaasahang makakapondo pa ng mga $100 bilyon mula sa IPO.

Ang pagkakaroon ng investment-grade rating ay magbibigay-daan sa Anthropic na makautang sa mas mababang interes upang pondohan ang mga proyektong ito. Marami ring insurance companies at pension funds ang required na mag-invest lang sa investment-grade o limitahan ang hawak na junk debt. Kapag bumaba sa BB+ at mas mababa, lumiit ang mapagkukunan ng pondo at tataas ang interest rate.

"Ang mahalaga ay kung makakakuha ng credit, at napakahalaga nito… Kung hindi investment grade ang Anthropic, tataas ang credit cost, at hindi ito maganda para kanino man." sabi ng isang fund manager na nakatutok sa US tech stocks. Tungkol sa sell-off ng stock market noong araw na iyon, sinabi pa niya: “Parang nagkaroon ng bloody massacre sa labas."

Parehong Anthropic at ang kakompetitor nitong OpenAI ay minumungkahi sa mga pinakamalalaking rating agencies na sana makamit ang investment-grade rating pagkatapos mag-IPO. Sa ngayon, ang tatlong pinakamalalaking credit rating agencies na Fitch, Moody's at S&P na mas malaki ang epekto sa corporate lending cost, ay hindi pa nagbibigay ng official credit rating sa Anthropic.

Ayos ang Balance Sheet, Sobrang Laki ng Pangako

Ayon kay Kevin Paffrath,ang problema ng Anthropic ay wala sa balance sheet nito.

Paliwanag niya, may hawak ang Anthropic na halos $112 bilyong cash at $19 bilyong short-term investments, kabuuang $131 bilyon, at current liabilities na mga $7 bilyon lang; positibo na rin ang operating cash flow at free cash flow na mga $3.5 bilyon nitong unang semestre. Kung magtatagumpay ang IPO at makakalap ng $100 bilyon pa, aabot ang liquid funds sa $231 bilyon.

Ang pressure ay nagmumula sa laki ng commitment.Kuwenta ni Paffrath, matapos kaltasin sa halos $800 bilyong computing power commitment ang nabanggit na pondo, may natitira pang humigit-kumulang $569 bilyon na kailangang punan. Kung aabot sa $80 bilyong annualized revenue na may 40% net margin sa katapusan ng taon, kayang kitain kada taon ang $32 bilyon, at aabot ng mga 17 taon bago mapunan ang kakulangan.

"Parang lahat ng kita sa loob ng 17 taon ay ipinusta sa pangakong computing power sa hinaharap—doon nakakakaba." sabi niya, "Kung kalidad ng rating mo ay junk pa lang, paano mo matutupad iyon? Iyan ang dahilan kung bakit nainis ang market ngayon."

Ginamit pa ni Paffrath ang SpaceX bilang paghahambing.Binigyang diin niya, nakakuha na ang SpaceX ng investment-grade rating mula sa tatlong pangunahing ahensya, marahil dahil hindi lang AI ang negosyo nito kundi pati na rocket launches at Starlink.

Gayunpaman, bullish pa rin si Paffrath.Naniniwala siya na hihigit sa inaasahan ng merkado ang kita ng Anthropic; pati sa alalahaning vendor financing ay hindi siya nababahala, dahil ang gross profit margin ng Broadcom ay mga 55% kaya’t kahit ibigay pa halos ng libre ang chips sa Anthropic, sapat pa rin iyong pantakip ng gastos. Tinitingnan niya ang pagbagsak na ito bilang oportunidad na mamili habang mababa ang presyo.

"North Star": Pagkamit ng Financing sa Credit ng Broadcom

Ang $63 bilyong financing na ito ay may codename na “North Star” (Project North Star), at tapos na ng mga bangko sa Wall Street ang transaksyon nito mas maaga pa noong linggo. Gagamitin ang pondo para sa pag-upa ng Anthropic ng 1.5 GW ng chips mula Google. Ang Blackstone ang lead anchor investor, at nakipagtulungan sa mga bangko para muling ibenta ang utang sa iba pang mamumuhunan.

Ipinapakita ng estruktura ng deal ang pagdepende ng Anthropic sa credit ng supplier. Higit $42 bilyong senior loan ay garantisado ng Broadcom, na kasali sa paggawa ng chips at may A-level na investment-grade rating—kung kaya nakuha ng Anthropic ang financing na ito. Pabor ang mga institusyon sa senior debt, dahil mas nauuna sila sa bayad kung mag-default ang borrower, kumpara sa subordinated debt.

Mayroon namang $18 bilyong subordinated outstandings na nakaangkla sa rental payments ng Anthropic, kaya’t ang nagpapahiram ay mas directang exposed sa credit risk ng Anthropic. Ayon sa dating ulat ng media, ang Blackstone funds ay bumili ng $9 bilyon dito sa yield na higit 10%.

Ang subordinated debt na ito ay binigyan ng Kroll Bond Rating Agency (KBRA) ng BB+ rating (isang notch lang sa ilalim ng investment grade), na may positibong outlook, bahagyang mas maganda kumpara sa previous deal na "Big Sky" na may stable outlook apat na buwan na ang nakalipas; binigyan ito ng Morningstar DBRS ng BB rating.

Tumangi ang Anthropic, Blackstone, KBRA, Morningstar DBRS at S&P na mag-komento habang hindi naman sumagot ang Fitch at Moody's sa request for comment.