Sinuri ng Goldman Sachs ang pagganap ng Kioxia: Ang kakulangan sa supply ng NAND ay maaaring magpatuloy hanggang 2027, malakas ang suporta para sa Samsung Electronics at SK Hynix

Ayon sa ulat ng APP ng Pananalapi ng Maliwanag, noong Oktubre 30, inanunsyo ng Japanese NAND flash memory manufacturer na Kioxia ang resulta nito para sa ikatlong quarter ng kalendaryong taon 2026 (na siyang ikalawang quarter ng fiscal year 2026). Batay dito, nagsagawa ng pagsusuri ang Goldman Sachs hinggil sa implikasyon nito para sa mga South Korean storage giants na SK Hynix (na may rating na "Buy") at Samsung Electronics (na may rating na "Buy"). Kabilang sa mga pangunahing konklusyon: 1) Matatag ang performance para sa ikatlong quarter ng 2026; dahil sa pag-aadjust ng iskedyul ng shipments at magkaibang base effect, may kaibahan ang inaasahan ng Kioxia sa ikaapat na quarter ng 2026 kumpara sa inaasahan ng Samsung Electronics at SK Hynix; 2) Inaasahang mananatiling masikip ang supply-demand ng NAND flash hanggang 2027, na magbibigay-daan sa patuloy na pagtaas ng presyo; 3) Matibay na visibility ng demand para sa panahon pagkatapos ng 2027 hanggang 2028 dahil sa pangmatagalang kasunduan sa supply (LTA).

1. Matatag ang performance para sa ikatlong quarter ng 2026; dahil sa pag-aadjust ng iskedyul ng shipments at magkaibang base effect, may kaibahan ang inaasahan ng Kioxia sa ikaapat na quarter ng 2026 kumpara sa inaasahan ng Samsung Electronics at SK Hynix

Itinuro ng Goldman Sachs na noong ikatlong quarter ng kalendaryong taon 2026, ang weighted average selling price (ASP) ng Kioxia na nakabase sa US dollars ay tumaas ng 20% hanggang 25% quarter-on-quarter, habang ang presyo ng comparable products ay tumaas ng 30% hanggang 35% quarter-on-quarter; ang bit shipments ay tumaas ng 10% hanggang 15% quarter-on-quarter, pangunahin dahil sa malakas na demand mula sa data centers at enterprise market.

Sa ikaapat na quarter ng kalendaryong taon 2026, inaasahan ng Kioxia na bahagyang tataas ang revenue quarter-on-quarter (inaasahang magiging halos pareho ang bit shipments, habang inaasahang bahagyang tataas ang ASP), dahil ang mga produkto gaya ng data center at enterprise SSD na may mahabang delivery cycle ay ili-lipat ang shipments sa unang quarter ng kalendaryo 2027.

Bagamat ang guidance ng Kioxia para sa ikaapat na quarter ng kalendaryo 2026 ay mas mababa kaysa sa inihula ng Goldman Sachs para sa Samsung Electronics at SK Hynix, napansin ng nasabing institusyon na ito ay posibleng dulot ng pagbabago sa iskedyul ng shipments at mas mataas na baseline figure ng Kioxia noong ikatlong quarter ng 2026 kumpara sa mga Korean supplier.

2. Inaasahang mananatiling masikip ang sitwasyon ng supply-demand ng NAND flash hanggang 2027, magbibigay-daan sa patuloy na pagtaas ng presyo

Sa pagtatanaw sa kalendaryong taon 2027, inaasahan ng Kioxia na sa patuloy na malakas na demand mula sa data center at enterprise market, mananatiling masikip ang sitwasyon ng supply-demand ng NAND flash, kung saan may karagdagang puwang pa para sa pagtaas ng average selling price. Bagamat inaasahan ng management na bumagal ang pagtaas ng presyo pagkatapos ng malaking pagtaas mula simula hanggang kalagitnaan ng 2026, binigyang-diin ng kumpanya na kasalukuyang wala pang senyales ng pagbaba ng average selling price.

Tinataya ng Goldman Sachs na halos tugma ito sa kanilang pananaw tungkol sa Samsung Electronics at SK Hynix. Kahit na mas mabagal ang rate ng pagtaas ng presyo kumpara sa 279%/254% na malaking pagtaas noong kalendaryo 2026, inaasahan pa rin nilang tataas ng 34%/30% ang presyo ng NAND flash taun-taon sa kalendaryong taon 2027.

3. Ang mga pangmatagalang kasunduan sa supply (LTA) ay nagbibigay ng matibay na visibility sa demand pagkatapos ng 2027 hanggang 2028

Sinabi ng Kioxia na ang kapasidad nito para sa kalendaryong taon 2027 ay halos tigilan na, habang mahigit sa 50% ng shipments para sa kalendaryong taon 2028 ay nakaseguro rin sa pamamagitan ng pangmatagalang supply agreement (LTA). Para sa natitirang kapasidad ng 2028, pinag-iisipan ng kumpanya kung lalagdaan pa ang mas maraming commitments mula sa customers o magtatabi ng bahagi ng kapasidad upang samantalahin ang potensyal na pagtaas ng demand—at kasalukuyan pa itong pinaguusapan. Habang ang kapasidad para sa 2027 ay naitalaga na at malaking bahagi ng 2028 ay nakaseguro na, nagsimula na ring makipag-usap ang Kioxia sa mga customer tungkol sa schedule ng supply para sa 2029 hanggang 2030.

Ayon sa Goldman Sachs, ang paglawak ng usapan tungkol sa pangmatagalang supply agreement hanggang 2029–2030 ay nagpapahiwatig na maaaring tumagal pa ang kakulangan sa supply, at ang mga customer ay nagnanais ng reserba ng supply na higit pa sa 2028. Ang trend na ito ay tumutugma sa naobserbahan ng institusyon sa Samsung Electronics at SK Hynix: ang mga customer ay pumipirma ng five-year long-term supply agreements at humihiling ng mas mahaba pang supply guarantee.

Para sa Samsung Electronics, batay sa division sum-of-the-parts valuation (SOTP) gamit ang average enterprise value/EBITDA (EV/EBITDA) para sa 2026E–2027E, itinatakda ang 12-buwan na target price ng common stock sa 500,000 Korean won. Para naman sa preferred stock, ang 12-buwan target price ay 380,000 Korean won, gamit ang 24% na target discount rate ng preferred shares kumpara sa common stock. Ang discount rate ay kinukuha mula sa average ng dalawang value: 1) Discount rate mula sa two-factor model; 2) Historical average discount rate ng preferred shares sa common stock sa nakaraang isang taon.

Iginawad ng Goldman Sachs ang "Buy" rating para sa parehong common stock at preferred stock ng Samsung Electronics. Mga pangunahing panganib: 1) Malaking paglala ng supply-demand ng storage; 2) Malaking pagliit ng kita sa smartphones; 3) Pagkawala ng market share sa mobile OLED.

Para sa SK Hynix, batay sa average price-earnings ratio (P/E) para sa 2026E/2027E, nakapagtakda ang 12-buwan na target price sa 3,500,000 Korean won, na tumutumbas sa target P/E na 7.0x. Pangunahing panganib: 1) Malaking paglala sa supply-demand ng memory at pagkaantala ng proseso ng teknolohiyang migration; 2) Mahinang demand sa smartphones, PC, at servers na makaaapekto sa kabuuang traditional memory demand; 3) Positibong pag-unlad ng HBM business ng Samsung Electronics na makaaapekto sa HBM revenue at kita ng SK Hynix; 4) Pagbaba ng AI-related capital expenditure, na maepekto sa pangkalahatang HBM demand, kung kaya’t maapektuhan din ang revenue at kita ng kumpanya mula sa HBM.