27 trilyong yen na interbensyon nagtakda ng rekord, ngunit muling lumalapit ang yen sa 160: Patuloy na banggaan ng mga bull at bear sa “pinakamahirap” na kalakalang pera sa mundo

Nalalaman ng APP ng Pananalaping Zhihui na matapos ang isang taon ng matinding pagbabago-bago, ang Yen ay biglaang nagkaroon ng panahong tahimik—sa mga nakaraang buwan, ang palitan nito ay nakatali nang mahigpit malapit sa 158 Yen bawat 1 USD sa isang makitid na hanay. Ngunit nitong Miyerkules, ito ay muling bumagsak: laban sa inaasahan ng mga mangangalakal, ang Yen ay biglang humina, halos umabot sa linyang 160.

Ang ganitong biglaang galaw ay nagpapakita kung gaano na kahirap i-trade ang Yen. Ang mga tradisyonal na signal gaya ng interest rate differential ay hindi na mapagkakatiwalaan, habang ang Bank of Japan ay humihigpit ng patakaran sa pananalapi, nananatiling malakas ang kapital na lumalabas, at may mga hindi pa nangyayaring interbensyon sa merkado na hinihila ang Yen sa magkasalungat na direksyon.

Ang nakasalalay dito ay lagpas pa sa Japan. Ang Yen ay isa sa pinaka-aktibong traded na mga currency sa buong mundo na may tinatayang $1.6 trilyon ang dami ng transaksyon kada araw. Ang direksyon nito ay maaaring magtakda ng tagumpay o pagkatalo ng mga pandaigdigang mamumuhunan, at ang mahabang takbo nito ay nakakaapekto mula sa inflation trend ng Japan hanggang sa pagdaloy ng malalaking ipon ng bansa papuntang mga pandaigdigang merkado.

"Ang hamon ay, ang mga magkasalungat na puwersang ito ay ginagawang mahirap hulaan ang timing at lawak ng galaw ng Yen," sabi ni Rajeev De Mello, global macro portfolio manager ng Gama Asset Management na namamahala ng humigit-kumulang 600 milyong Swiss franc na assets, "Kaya binawasan ko ang posisyon ko sa Yen upang maipakita ang mas mataas na kawalang-katiyakan."

Pantay-lakas ang mga argumento ng long at short, kaya’t nagdesisyon ang mga institusyon na ‘maghintay muna sa gilid’

Malakas ang mga dahilan para maging bullish sa Yen: ang Bank of Japan ay nagpapataas ng interest rate sa pinakamabilis nitong bilis mula 1990, malapit sa record high ang domestic yield ng Japan, at maging ang mga opisyal sa Tokyo at Washington ay nagpapakita ng kagustuhang makialam kapag sobrang bumagsak ang Yen.

Pero malakas din ang dahilan para maging bearish: ang interest rate ng Japan ay mas mababa pa rin kaysa sa US at iba pang mga pangunahing ekonomiya, at may mga investors na naniniwalang masyadong mabagal ang Bank of Japan na punan ang interest rate gap. Kaya nanatiling kaakit-akit ang carry trade, at patuloy namang naglalabas ng malaking capital overseas ang mga negosyo, institusyon, at mamamayan ng Japan.

Lalo pang magkakatunggali ang mga pangmatagalang pananaw: inaasahan ni James Athey ng Marlborough Investment Management na malaki ang itataas ng Yen, samantalang para kay Lei Zhu ng Fidelity International, mas mataas ang panganib ng karagdagang paghina nito.

Ang ibang tao ay tuluyan nang umaalis sa larong ito. Si David Clewell ng T. Rowe Price ay matagal nang lumayo sa Yen; si Carol Lye ng Brandywine Global ngayong taon ay iniwasan ang USD/JPY trade at lumipat sa JPY/EUR trading.

Mahal ang presyong tagal—27.1 trilyong Yen ang ginastos para sa ‘floor’

Sa mga gumagawa ng patakaran, mahirap din kontrolin ang Yen. Noong huling bahagi ng Hulyo, pinangunahan ni Ministro ng Pananalapi ng Japan Satsuki Katayama ang isang round ng interbensyon para suportahan ang Yen, at inendorso ni US Treasury Secretary Scott Bessent—na bagamat maliit ang pondong inilaan, mataas ang nakataya sa reputasyon.

Ngayong taon, gumastos ang Japan ng rekord na 27.1 trilyong Yen (humigit-kumulang $169.7 bilyon) para bumili ng Yen—halos tatlong beses ng pinagsamang halaga ng trade deficit at direct investment outflow ng bansa. Nakatulong ang interbensyon para umahon ang Yen mula sa 40-taong low na halos 164 noong Hulyo, ngunit ibinalik na ng Yen ang halos lahat ng nakamit na pag-angat simula noon.

Ang patuloy na mahina nitong halaga ay nagpapataas ng import costs, nagpapaliit ng household spending, at nagpapakumplikado ng mga pagsisikap ni Prime Minister Sanae Takaichi na buhayin muli ang ekonomiya—kaya paulit-ulit na sumusuporta ang Tokyo sa Yen.

"Hindi dapat maliitin ng merkado ang kakayahan ng mga authorities na salungatin ang isang direksyong galaw, pero may hangganan ang interbensyon," ani Masahiko Loo, chief fixed income strategist ng State Street Investment Management, "Ang interbensyon ay maaaring bumagal ng galaw, pero bihirang mabago nito ang pangmatagalang direction."

Bagong yugto ng Yen: mula export powerhouse patungong matured creditor nation

Ilang dekada ang nakalipas, ang Yen ay suportado ng export strength—ang mga tagagawa ay kumikita ng foreign exchange mula sa pagbebenta ng sasakyan at electronics sa buong mundo. Kasunod ay ang zero interest era: bumuhos sa ibang bansa ang napakalaking savings ng Japan na naghahanap ng kita, at naging Yen ang pangunahing currency sa carry trade sa buong mundo.

Ang pag-alis sa zero interest ay dapat sa teorya ay pabor sa Yen—pinapahina nito ang insentibong "manghiram ng murang Yen at mag-invest sa labas". Ngunit ang mga dekada ng murang pondo ay nag-iwan sa Japan ng 811 trilyong Yen overseas securities, at nakasanayang pattern ng overseas investment na maaaring mahirap na baligtarin.

Naniniwala si Zhu ng Fidelity, ang paglipat ng Japan sa isang matured creditor economy ay isang structural headwind para sa Yen: patuloy na malakas ang overseas investment ng mga pension fund, insurance company, at households, at kahit na hikayatin ng mas mataas na bond yield ang ilan sa pondo na bumalik, hindi nito matatalo ang mga outflow—maliban na lang kung talagang magiging kaakit-akit ang yield ng Japan bonds.

Maging ang rekord na inflow ay walang naitulong. Mula Enero hanggang Oktubre ngayong taon, bumili ang mga dayuhang mamumuhunan ng kabuuang 34.5 trilyong Yen na Japanese bonds at stocks—pinakamataas sa kasaysayan para sa parehong panahon—pero mahina pa rin ang Yen. Itinuro ng Citi Group strategists na maaaring dahilan ay ang pag-hedge ng foreign investors ng kanilang exposure sa Japanese stocks sa pamamagitan ng pagbebenta ng Yen.

Ang pinakamalaking tanong: Babalik na ba ang pera ng Japan ‘pauwi’?

Ang pinakamalaking tanong sa susunod na yugto ng Yen ay kung ang kapital ng Japan ay mananatili na sa loob ng bansa.

May mga unang palatandaan: ngayong taon, netong nagbenta ang mga mamumuhunang Hapon ng 689 bilyong Yen na foreign stocks at bonds, baligtad sa 12.5 trilyong Yen na pagbili noong nakaraang taon. Sa loob ng bansa, malapit sa record high ang yield ng Japanese government bonds, maganda ang kita ng Japanese stock market, at ang repormang pampamamahala ay nagpapaganda ng returns para sa shareholders.

Pero hindi sapat ang mga ito para pasimulan ang pagdaloy pabalik ng kapital. "Hindi valuation ang problema, kundi kawalang-katiyakan," sabi ni Masayuki Nakajima, senior strategist sa Mizuho Bank London, "Kung lumala ang inflation, inaasahan sa tightening ng Bank of Japan, o pagkabahala sa fiscal policy, natatakot pa rin ang maraming institusyon sa karagdagang pagtaas ng yield."

At kahit na baliktad na ang investment flow ng securities, hindi ibig sabihin ay tumigil na ang Japan sa pagpapalabas ng kapital: ngayong taon, 11.9 trilyong Yen ang ininvest overseas ng mga Japanese na kumpanya sa pamamagitan ng foreign direct investment (hindi kasama ang reinvested earnings), patuloy na pinapalawak ang kanilang global footprint.

Ang pinakamalaking pension fund sa mundo—ang Government Pension Investment Fund (GPIF)—ay itinuturing na isang barometer, ngunit sa kabila ng spekulasyon ng market na maaaring dagdagan nito ang domestic assets, hindi nagbago ang allocation nitong pinakahuling quarter.

Patuloy na tumataas ang mga pusta

Para sa Tokyo, papalaki nang papalaki ang panganib. Habang nilalakad ng Japan ang panibagong era ng inflation at mataas na interest rate, ang Yen ay nagiging mas mahalagang variable: ang patuloy na paghina ay maaaring magpakumplikado sa normalisasyon ng policy ng Bank of Japan, at magdagdag ng pressure sa magiging magulo pang bond market.

"Kung magkakaroon ng lakas ang Yen, makakatulong ito sa pagkontrol sa problema ng headline inflation, at pati na rin sa pagpigil sa pagtaas ng long-end ng bond market," sabi ni James McAlevey, global head of fixed income at absolute return ng BNP Paribas Asset Management.

May dahilan ring mag-alala ang Washington: ang Japan ay pinakamalaking foreign holder ng US Treasury, at ang malalim na interbensyon ay maaaring pumilit sa Tokyo na magbenta ng parte ng hawak nila. Mas maaga ngayong taon, nakilahok ang US sa interbensyon bilang paraan para mabawasan ang benta ng Japan ng US debt, kaya napigil ang pagtaas ng yield ng US bonds.

Para sa mga mamumuhunan, wala pa ring malinaw na trading opportunity sa ngayon. Sabi ni Maxence Visseau, chief investment officer ng Dubai Arkevium Capital, mula nang magsimula ang US-Japan joint intervention noong Hulyo, "halos imposibleng hulaan ang Yen." "Mas gusto ko munang maghintay sa gilid," aniya, "at sa tingin ko, hindi lang ako ang may ganitong pananaw."