Umalis na si Huang Renxun, ano ang mangyayari sa 500 bilyong financing platform? Ang "tila ng tiwala" ng NVIDIA (NVDA.US) AI credit platform ay gumuho na.

Napansin ng APP ng Pamumuhunan sa Pananalapi na bago pa man magdulot ng kaguluhan ang NVIDIA (NVDA.US) dahil sa pag-alis ng kanilang matagal nang pinuno na si Jensen Huang, isang mahalagang plano na kanila at ng mga higanteng institusyon sa Wall Street ay napatunayang mas komplikado kaysa sa inaasahan.

Ayon sa mga taong may kaalaman sa usapin, matapos makipagkasundo sa anim sa pinakamalalaking asset management company sa mundo para sa $500 bilyong kolaborasyon—ngunit walang naitalang aktwal na transaksyon sa mga nakaraang buwan—humarap ang NVIDIA nitong nakaraang buwan sa pressure mula sa ilang mga kliyente at partner sa Wall Street na itaas ang kanilang "guarantee" o saklaw ng financing.

Dati nang sinabi ng kumpanya na magbibigay sila ng tinatawag na "residual value support agreement" na sasaklaw sa maximum na 25% ng halaga ng transaksyon—mas mababa kaysa iniaalok ng karibal na Broadcom (AVGO.US). Ayon sa ilang tao, ang kaibahan na ito ang nagpapahirap sa pagbuo ng mga deal.

Hindi sapat ang 25% guarantee para masuportahan ang transaksyon, maaaring unang matupad sa Enero sa susunod na taon

Ayon sa isa sa mga nabanggit, ang pinakamabilis na pwedeng ianunsyo ng NVIDIA ang isang transaksyon ay sa Enero ng susunod na taon. At ito ay kung sakaling hindi magdulot ng karagdagang problema ang dramatikong pag-alis ni Jensen Huang matapos lumabas ang balita ukol sa kanyang extramarital affair—na maaaring makaapekto hindi lamang sa transaksyon kundi sa buong plano.

Kung ikukumpara sa sitwasyon noong Agosto, ito ay isang nakakagulat na pagbabago—na maaaring maituring na rurok ng "Jensanity" sa Wall Street.

Noong panahong iyon, suot ni Jensen Huang ang kaniyang signature na leather jacket sa telebisyon, napapaligiran ng mga ehekutibo mula sa Apollo Global Management (APO.US), BlackRock (BLK.US), Blackstone (BX.US), Brookfield Asset Management (BAM.US), Goldman Sachs (GS.US) at KKR & Co. (KKR.US). Sama-sama nilang ipinakilala ang isang platform na naglalayon na magbigay ng financing para sa AI computing deals na may kabuuang halaga na $500 bilyon.

Guarantee mechanism, precedent ng Broadcom, at ang dilemma ng NVIDIA

Sa nakalipas na taon, lumobo nang mabilis ang market para sa chip debt financing, kung saan ang mga higante tulad ng OpenAI, Anthropic PBC at SpaceX ay naghahanap ng mamahaling processors para magawa ang partikular na AI tasks. Umabot na sa daang bilyong dolyar ang mga gastusin dito.

Karaniwan, ang mga kumpanya ay naglulunsad ng mga Special Purpose Vehicle (SPV) para mangutang at bumili ng chips, tapos ito ay paupahan sa mga kliyente. Ang halaga ng mga SPV ay nagmumula sa cash flow mula sa kontratang paggamit ng teknolohiya at sa mismong halaga ng chip.

Ngunit nababahala ang mga nagpapahiram na maaaring mag-default at sirain ng mga kumpanya ang kontrata, kaya't ang supporta ng NVIDIA at Broadcom sa residual value ay napakahalaga para makahikayat ng nagpapautang. Ang ganitong mekanismo ng guarantee ay nangangahulugang kapag naantala o na-stop ang bayad sa renta, ang asset ay maaaring paupahan muli o ibenta para mabayaran ang natitirang utang; kung may kakulangan, ang nagbigay ng guarantee ang sasagot dito.

Ang mahalaga dito, bukod sa pagdadala ng mas maraming nagpapautang sa mga ganitong deal, nakakatulong ito para makakuha ng mas mataas na credit rating at mapababa ang gastos sa utang. Nagsimula nang gawin ng Broadcom ito sa pakikipagtulungan sa Apollo at Blackstone noong Hunyo na tinawag na “AI XPV”.

Noong Mayo, nagbigay ang Broadcom ng guarantee sa $30 bilyon mula sa $35 bilyon financing, at nag-renta ng tensor processing unit (TPU) ang Anthropic sa deal na iyon—isang chip na gawa ng Broadcom at Google ng Alphabet Inc. Ang bahagi ng na-guarantee ay nakakuha ng investment-grade rating at mas mababang interest rate.

Ang pangalawang deal na nagkakahalaga ng $63 bilyon, ay susuporta rin sa Anthropic. Ayon sa isang dokumento, nagbigay ng guarantee ang Broadcom para sa 72.5% (mga $43 bilyon) ng deal, at ang first-lien portion ng financing ay inayos ng Bank of America (BAC.US), Citigroup (C.US) at Morgan Stanley (MS.US). Samantala, ang Blackstone ang tanging tagapondo ng committed part ng second-lien financing. Inaasahang ibebenta ang bahagi ng utang sa mas malawak na grupo ng nagpapautang sa unang quarter ng taon.

Kung tatanggihan ng NVIDIA na itaas ang 25% na residual value guarantee, maaaring mahirapan ang AI at cloud customers na bayaran ang kanilang chips, at bababa ang atraksyon ng deal para sa mga nagpapautang—lalo na kung may mas magagandang term na inaalok sa ibang mga transaksyon sa merkado sa parehong panahon.

Para sa NVIDIA, mas mataas na guarantee ay mas malaking panganib, at maaaring mabawasan ang layunin nitong gamitin ang pondo ng third-party para mapalakas ang AI boom.

Dagdag pa rito, may sarili ring problema ang NVIDIA—matapos mawala ang nag-iisang CEO sa nakalipas na tatlumpung taon, hindi tiyak ang direksyon ng kumpanya.

Inanunsyo ng kumpanya nitong Huwebes na si Colette Kress, ang CFO, ay tatayong acting CEO at si Jensen Huang ay hindi na magkakaroon ng anumang ugnayan sa chip manufacturer. Sa ilalim ng kanyang pamumuno, tinawag ang NVIDIA na "Central Bank ng AI", dahil nakikibahagi sa ecosystem bilang stakeholder at tagapagbigay ng guarantee, na siyang nagpapalakas ng kumpiyansa sa isang murang industriya.

Ang financing announcement noong Agosto ay malinaw na nagpapakita ng estratehiyang ito. Matapos maghanda ng ilang buwan ang Goldman Sachs, Blackstone, at Apollo para sa debt deal ngunit walang resulta, inendorso ni Jensen Huang ang $500 bilyon na plano sa financing para sa kanyang mga customer—na siyang pundasyon ng hinaharap na demand ng NVIDIA. Napakalaking tulong nito lalo na’t ilang linggo lamang ang nakalipas, isang AI-focused hedge fund na Situational Awareness ang nalugi ng malaki, na nagdulot ng epekto sa mga tech at chip stocks.