Mayroon pa bang tradisyonal na Christmas rally sa US stock market ngayong taon?

Matapos ang matinding pagbebenta sa US stock market, ang teknikal at posisyonal na aspeto ay sabay na naayos, at sunud-sunod nang nagbigay ng senyal ang mga pangunahing institusyon sa Wall Street tulad ng Goldman Sachs para sa year-end rebound. Ngunit sa likod ng potensyal na "Santa Claus rally" na ito, may isang mas hindi mapapansing panganib: ang pressure ng inflation ay bumibilis nang mas mabilis pa kaysa noong panahon ng pandemya, at ang bayarin ay darating sa buwan ng Enero sa susunod na taon.

Noong Nobyembre 13, diretsahang nagtanong ang strategist ng Goldman Sachs na si Cosimo Codacci-Pisanelli sa pinakabagong macro report: "Pwede bang maaga ang Pasko?" Ang sagot niya ay oo.

Ang kamakailang malalaking pag-urong ng stock market, pagbaba ng valuation multiples, malawakang pagbabawas ng posisyon sa merkado, kasama ang seasonality, ay sabay-sabay na bumubuo ng mga kondisyon para sa isang year-end short squeeze ng risk assets.

Kasabay nito, nagbigay din ng katulad na senyales ang Morgan Stanley at JP Morgan, ayon sa una, ang AI sector ay dumaranas ngayon ng pinakamalaking concentrated unwinding ng positions at deleveraging sa loob ng mahigit 15 taon; habang ang huli ay tahasang inirerekomenda sa mga kliyente na bumili kapag mahina ang presyo.

Gayunpaman, ang mismong naratibo ng year-end rebound ay may likas na kabalintunaan: kapag ang Goldman Sachs, Morgan Stanley, at JP Morgan ay halos sabay na nagsalita ng parehong direksyon sa trading, ang dating maliit na “year-end short squeeze” ay nagiging isang masikip na consensus trade. At mismong si Codacci-Pisanelli ang umamin sa pagtatapos ng ulat na, ang trading logic para sa 2026 ay “mag-short sa bawat consensus trade.”

Ang core na argumento ng potensyal na rebound na ito ay mula una sa matinding paglabas ng posisyon.

Ayon sa Goldman Sachs, ang kasalukuyang deleveraging ay "isa sa pinaka-agresibong mga yugto sa nakaraang sampung taon," sabay-sabay na malaki ang pag-urong ng net at total positions sa kanilang US prime brokerage book. Sa araw na lumabas ang balitang naghahanap ang board ng Nvidia ng kapalit ni Jensen Huang, bumagsak ang Nasdaq nang halos 5 standard deviation points.

Ang datos mula sa Morgan Stanley ay sumusuporta rito. Ayon sa Bloomberg, natuklasan ng prime brokerage ng Morgan Stanley na ang net positions ng hedge funds sa AI sector ay kamakailan lamang naging underweight, unang pagkakataon mula 2023, at ang kasalukuyang panahon ng deleveraging ng hedge funds ay pinakamahaba sa mahigit 15 taon. Noong nakaraang linggo, ipinabatid din ng JP Morgan sa mga kliyente na "ang kasalukuyang sentimyento ng merkado ay napakababa—na dapat ituring na isang bullish sign."

Nagkomento ang Goldman Sachs na, ginawang digest ng merkado sa loob lamang ng isang linggo ang maraming negative factors—kabilang ang mas malakas sa inaasahang datos ng CPI, hawkish na pahayag ng Fed, tumataas na interest rates, tumataas na presyo ng langis, at negatibong balita mula Nvidia, habang ang presyo ay nanatiling matatag, na indikasyon daw na ang "selling ay halos naubos na." Kung wala nang natitirang selling pressure, mahirap nang pababain pa lalo ang presyo kahit may masamang balita.

Ang valuation recovery ang pangalawang haligi sa rebound logic ng Goldman Sachs.

Ipinunto ni Codacci-Pisanelli na, matapos ang pag-urong ng valuation multiple, bumalik na sa “malapit sa 35-year long-term historical average” ang global stock valuation. Partikular, ang 12-month forward PE ng MSCI global index ay bumaba na sa 15.6, ang price-to-earnings growth ratio (PEG) ay bumaba sa 1.1, pareho nang malapit sa historical average mula 1997.

Kasabay nito, hindi bumaba kasabay ang profit expectations. Ang consensus EPS estimates para sa 2026, 2027, lalo na ang 2028, ay mabilis na pataas kamakailan, lampas sa karaniwang bilis ng kasaysayan. Inilarawan ng Goldman Sachs ang 2028 earnings curve bilang “mas kahawig ng meme stock kaysa ng line ng earnings forecast.”

Sa kasalukuyan, na medyo mataas ang real interest rate, hindi na overextended ang absolute valuation ng US stocks. Ginawa ng Goldman Sachs ang regression analysis ng forward PE ng S&P 500 at ng 10-year real rate, ngayon ang real rate ay nasa 2.25%, kaya ang reasonable valuation ay nasa 18.9, ngunit ang S&P ay aktwal na nasa halos 17.9—isang multiple unit na mas mababa sa regression line.

Inamin ng Goldman Sachs na, "napaka-uncertain pa rin ng two-year outlook ng AI sector" at itinakda ang masusing pag-validate sa demand side pagdating ng fourth quarter earnings season. Ngunit sa nalalabing anim na linggo, limitado ang mga panibagong panic catalyst—na eksaktong ideal na kalagayan para sa short squeeze rally.

Ang kabaligtaran ng Santa Claus rally ay mas nakakabagabag na bahagi ng ulat ng Goldman Sachs.

Isinulat ni Codacci-Pisanelli na, ang US CPI ay lumampas sa expectations noong Setyembre at Oktubre, at napakalawak ng pagkalampas. Ang global manufacturing import price inflation ay kasalukuyang nasa 24% kapag in-annualize sa 6 na buwan, malinaw na mas mataas sa peak inflation ng 2021-2022 pandemic period; ang global producer price annualized growth ay nasa 11%.

Pati ang lawak ng pagkalat ng inflation ay lumalawak, hindi na lamang limitado sa energy at AI hardware, kundi lumalawak na pababa hanggang sa chemicals, plastic, at paper goods.

Sa US, Germany, France, Italy at UK, ang bahagi ng import price categories na may annualized increase na higit sa 5% ay tumaas na sa humigit-kumulang 25% hanggang 40%; sa US producer price, mahigit 40% ang bahagdan, at huling nangyari ito bago pa ang inflation wave ng 2021-2022.

Hindi nagbago ang picture na ito sa PPI data na inilabas noong Biyernes. Bagamat bahagyang mababa sa inaasahan ang October PPI month-on-month na 0.3%, year-on-year na 6.5%, ngunit nananatili ang pressure ng inflation. Sa CPI na inilabas Martes, mas mababa lamang sa 1 sa 70 forecasts, kitang-kita ang kalawakan ng over-expectation.

Tingin ng Goldman Sachs, hanggang ngayon ay sinasalo pa ng mga kompanya ang input cost increases sa pamamagitan ng pagpiga ng profit margin, ngunit hanggang kailan magtatagal ang cushion na ito ay siyang pangunahing tanong.

Karaniwan, kinakailangan ng 6-12 buwan para ang pressure ng upstream prices ay ganap na maipasa hanggang sa consumer end, ibig sabihin, ang bayarin ay mauusisa sa unang quarter ng susunod na taon.

Ginawa na ng Goldman Sachs ang detalyadong data estimation tungkol sa “January price reset effect”: Sa datos ng nakaraan, ang Enero ang buwan na pinakamarami at pinakalakihang price reset components, may mga 16 price subsector na tumaas nang higit sa 2 standard deviation sa Enero, samantalang sa ibang buwan karaniwan ay hindi hihigit sa 2.5 subsectors. Sa European market, pareho ang seasonality na ito, at mula nang pandemya, ang January core HICP data ay kadalasang pinakamataas sa taon.

Sa kontekstong ito, pagkatapos ilabas ang pinakabagong CPI data, inakyat na ng mga economist ng Goldman Sachs ang forecast para sa Fed rate hike, nagdagdag ng ikatlong beses na pagtaas.

Inilantad din ni Codacci-Pisanelli ang isang tahimik na reflexive feedback loop: Ang dati, kaya dovish ang mga sentral na bangko ay dahil pinipressure sila ng bagsak na stock market at masikip na credit. Kung maging matatag ang stock market at lumuwag ang financial environment, wala nang dahilan para patagalin ng central bank ang pagtugon.

Sa madaling salita, kung magkatotoo ang year-end short squeeze, sumosobra ito sa kinabukasan na dapat sana ay pag-akyatan ng presyo, kaya’t pagkatapos ng party, malamang may kasunod na hangover. Sa direksyon ng rate trading, malinaw ang pahayag ng Goldman Sachs:

Ang long position sa front-end inflation ay mabuting karagdagan sa kasalukuyang investment portfolio.

Inamin din ng Goldman Sachs sa ulat na, ang 2026 ay magiging napakahirap para sa mga macro trader, “halos bawat asset class ay puno ng bitag”; at kapag binalikan, napag-alaman na ang pinaka-epektibong patakaran ng trading sa taong ito ay iisa—‘mag-short sa bawat consensus trade.’

Gaya ng isinulat ni Codacci-Pisanelli sa pagtatapos ng report: kahit dumating pa si Santa Claus tulad ng pinapangarap, ang pagtaas ng intermediate goods PPI na dulot ng energy shock ay higit doble ng pagtaas ng final demand price, aakyat na ang imported manufacturing prices kaysa pandemic peak, at naghihintay ang mga kumpanya na muling magpresyo sa Enero—ang bayaring ito, kahit matupad o hindi ang Santa Claus rally, ay darating, at tiyak na matatanggap sa unang quarter ng susunod na taon.

Huling linya ng report ay: "Good luck."