Czy wycofanie 20-letnich obligacji skarbowych może przynieść odwrotny skutek? BNP Paribas ostrzega przed pogłębieniem wyprzedaży na rynku, podtrzymując prognozę wzrostu rentowności 30-letnich obligacji do 5,8%.
BNP Paribas ostrzega, że amerykańska sekretarz skarbu Yellen powinna oprzeć się wezwaniom do zniesienia emisji 20-letnich obligacji skarbowych USA, ponieważ ten pozornie mający na celu obniżenie kosztów długoterminowego finansowania krok może przynieść odwrotny skutek — nie tylko będzie trudno utrzymać niską rentowność obligacji skarbowych, ale może również podnieść koszty zadłużenia i osłabić płynność rynku.
Aplikacja Informacyjna o Finansach otrzymała informację, że BNP Paribas ostrzega, iż sekretarz skarbu USA powinna oprzeć się presji na anulowanie emisji 20-letnich obligacji skarbowych, ponieważ ten pozornie mający na celu obniżenie kosztów długoterminowego finansowania krok może przynieść odwrotny skutek — nie tylko nie utrzyma niskiego poziomu rentowności obligacji skarbowych, ale wręcz może zwiększyć koszty pożyczek i osłabić płynność rynku.
W związku z tym, że rentowność długoterminowych obligacji USA utrzymuje się na najwyższych poziomach od dziesięcioleci, traderzy obligacji dyskutują, czy Departament Skarbu USA jeszcze bardziej zmieni strukturę emisji długu, zmniejszając podaż długoterminowych obligacji i kierując się w stronę krótszych terminów. Zmniejszenie lub nawet całkowite anulowanie emisji 20-letnich obligacji stało się jednym z agresywnie dyskutowanych rozwiązań na rynku. Obecnie rentowność 20-letnich obligacji USA jest nawet wyższa niż dla 30-letnich, co prowadzi do odwrócenia typowej zależności, zgodnie z którą obligacje o dłuższym terminie powinny oferować wyższą rentowność.
Zespół strategów BNP Paribas, prowadzony przez Guneeta Dhingrę, uważa, że takie podejście "nie zadziała". Wskazują, iż anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych raczej nie utrzyma ogólnej rentowności na niskim poziomie, a niespodziewane skutki mogą obejmować wzrost rentowności oraz spadek płynności na rynku.
BNP Paribas uważa, że bezpośrednie anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych może być postrzegane przez rynek jako "panika" ze strony Departamentu Skarbu wobec rosnących długoterminowych stóp procentowych, a także jako wyczerpywanie się narzędzi politycznych stabilizujących rynek obligacji, co może dodatkowo pobudzić tak zwanych "obligacyjnych stróży" do zwiększonej wyprzedaży. Bank nadal zaleca pozycję krótką na 30-letnich obligacjach skarbowych, spodziewając się, że ich rentowność wzrośnie z obecnych ok. 5,64% do 5,8%.
Dyskusja o polityce emisji długu nabiera tempa, a Departament Skarbu USA ma 4 listopada opublikować kwartalny komunikat refinansowania, ujawniając plany emisji obligacji na kolejny etap. Komunikat ten przyciąga wyjątkowo dużą uwagę, ponieważ będzie to pierwszy kwartalny komunikat refinansowania po niespodziewanej korekcie programu skupu długoterminowych obligacji skarbowych. Sekretarz skarbu wcześniej określiła te działania jako "operację zakłócającą Departamentu Skarbu", która chwilowo złagodziła presję sprzedażową na długoterminowe obligacje, lecz rentowność szybko wzrosła do najwyższego poziomu od 24 lat.
W poprzednim kwartalnym komunikacie refinansowania Departament Skarbu USA już stopniowo zmienił sformułowania, deklarując ocenę potencjalnych "zmian" w skali emisji obligacji i bonów o zmiennym oprocentowaniu, zamiast poprzednich zapowiedzi "zwiększenia", pozostawiając możliwość ograniczenia emisji niektórych terminów w przyszłości. BNP Paribas podkreśla jednak, że całkowite anulowanie 20-letnich obligacji skarbowych nadal pozostaje mało prawdopodobnym, marginalnym scenariuszem.
20-letnie obligacje skarbowe USA od wznowienia emisji w 2020 roku stale zmagają się z problemami dotyczącymi popytu i wyceny — nawet przed ostatnim gwałtownym wzrostem rentowności na rynku pojawiały się głosy za anulowaniem tego typu obligacji. We wtorek rentowność 20-letnich obligacji USA wyniosła 5,68%, a dzień wcześniej osiągnęła 5,75%, najwyższy poziom od czasu wznowienia emisji w 2020 roku.
Departament Skarbu USA ma historię anulowania emisji długoterminowych obligacji — w 2001 roku zawieszono emisję 30-letnich obligacji, choć wtedy w USA panowała nadwyżka budżetowa, a zapotrzebowanie na finansowanie było wyraźnie niższe niż obecnie. Obecnie, przy wysokim deficycie budżetowym i dużej skali emisji obligacji, jeśli zostanie anulowany konkretny termin, odpowiednie potrzeby pożyczkowe będą musiały być zaspokojone przez obligacje o innych terminach.
BNP Paribas zauważa, że wcześniejsze zwiększenie skali skupu długoterminowych obligacji nie powstrzymało wzrostu rentowności, co wskazuje na ograniczony wpływ wyłącznie zmian podaży obligacji na stopy procentowe. Przy ograniczeniu emisji długoterminowych obligacji Departament Skarbu może być zmuszony do zwiększenia emisji krótkoterminowych bonów skarbowych poniżej jednego roku, a w kontekście podwyżek stóp procentowych przez Fed taka forma finansowania może dodatkowo stać się bardziej kosztowna.
Strategowie BNP Paribas uważają, że jeśli fundamentalne problemy, takie jak inflacja i deficyt budżetowy, nie zostaną rozwiązane, wyłączne zmiany w strukturze emisji lub zwiększenie skupu obligacji nie będą w stanie trwale obniżyć długoterminowych rentowności. Wraz z kolejnymi nieudanymi próbami powstrzymania wzrostu rentowności takie działania mogą wręcz nasilić obawy inwestorów obligacyjnych dotyczące perspektyw fiskalnych USA.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Apple (AAPL.US) we współpracy z LG wchodzi na rynek inteligentnych domów: dzwonki do drzwi, termostaty, kamery i inne akcesoria otrzymają markę LG
Według osób zaznajomionych ze sprawą, Apple zamierza zwiększyć zaangażowanie w rozwój urządzeń smart home, w tym dzwonków do drzwi, termostatów i innych akcesoriów, a te produkty mają być opracowywane we współpracy Apple i LG Electronics w nietypowy sposób.
Przypomnienie-ROI-Dla Trumpowskiego Departamentu Skarbu, „ogon” aukcji jest najtrudniejszą częścią: McKeever
Jamie McGeever, Reuters Orlando, Floryda, 6 października – Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudne, przewidywalne i mało wiadomościowe. Teraz jednak sytuacja jest wyjątkowa, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem nagłówków. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, po raz pierwszy od dwóch tygodni nieforemnych papierów: we wtorek 58 miliardów dolarów trzyletnich obligacji, w środę 39 miliardów dolarów dziesięcioletnich obligacji, w czwartek 22 miliardy dolarów trzydziestoletnich obligacji. Te aukcje zwykle są rutynowe, ale słaba sprzedaż od 22 do 24 września przyciąga rosnącą uwagę – zwłaszcza pięcioletnia aukcja z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Rentowności zamiast spadać, dalej rosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci. Warto zaznaczyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji skarbowych jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszej kategorii – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Nowojorski Fed – zawsze biorą udział w aukcjach i pełnią rolę gwarantów płynności wartego 30 bilionów dolarów rynku amerykańskich obligacji skarbowych. To pozwala globalnemu systemowi finansowemu działać. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów i instrumentów pochodnych opierają się na amerykańskich obligacjach skarbowych. Są one także zabezpieczeniem dla repo, kredytów międzybankowych i finansowania na całym świecie. Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy. Problem, jak zwykle, polega na tym, po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane. Koszty kredytu na rynku wtórnym osiągnęły najwyższy poziom od połowy lat 2000 – można więc oczekiwać, że Departament Skarbu będzie musiał oferować wyższe stopy procentowe także na rynku pierwotnym. Jak pokazały ostatnie aukcje, mogą jednak pojawić się negatywne niespodzianki. „Zbyt duże, by rynek mógł je wchłonąć?” Aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września (wartość 70 miliardów dolarów) była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Popyt, mierzone „bid-to-cover”, był najniższy od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje przy rentowności 5,033%, o ponad 3 punkty bazowe wyższej niż na rynku w momencie zakończenia składania ofert. 3 punkty bazowe może wydawać się niewiele, ale jak na pięcioletnie obligacje jest to znaczące. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022. Analitycy JP Morgan zauważają, że poprzedni „tail” tej wielkości miał miejsce w 2011 roku – kiedy kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tego roku. W obecnej sytuacji obawy o trudną sytuację fiskalną USA zwiększają koszty długoterminowego finansowania. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa przesunie nacisk na finansowanie w środkowych i krótkich częściach krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszty są niższe. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji wywołała niepokój. 3-punktowy „tail” jest typowy dla aukcji długoterminowych obligacji, rzadko jednak zdarza się w środku krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie musiał oferować większe premie, by sprzedać obligacje, to Houston, mamy problem. Duże „tail” aukcji mogą wynikać z wielu przyczyn, w tym ze zmienności rynku lub poważniejszych problemów fundamentalnych, które mogą z czasem osłabiać popyt. Zwykle trudno je rozróżnić, ponieważ się nie wykluczają. Z bardziej optymistycznej strony, niepokój nie przeniósł się (jeszcze) na krótkie terminy krzywej. Rentowność trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosła o około 50 punktów bazowych od poprzedniej aukcji, wynosząc po około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich obligacji wzrosła o około 35 punktów bazowych do 5,65%. Te poziomy powinny być wystarczająco wysokie, żeby przyciągnąć popyt i zapewnić płynną sprzedaż, prawda? Prawdopodobnie tak. Ale jeśli pojawi się niespodzianka, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować sytuację jak… jastrzębie. (Poglądy wyrażone w tej kolumnie są własne autora, współpracownika Reuters) Lubisz tę kolumnę? Odwiedź Reuters Open Interest, nowe źródło globalnych komentarzy finansowych. Śledź ROI na LinkedIn i X. Możesz również słuchać codziennego podcastu Morning Bid na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj i słuchaj dogłębnych analiz najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych przez reporterów Reuters siedem dni w tygodniu. US 5-year auction has biggest 'tail' since 2022 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkmkzogpm/TAIL.png
Perspektywy podwyżek stóp procentowych przez Fed pozostają niepewne, Daly zwraca uwagę na trwałość szoków inflacyjnych, a Bowman kontynuuje reformę nadzoru bankowego.
Rezerwa Federalna jednocześnie wprowadza istotne zmiany zarówno w polityce pieniężnej, jak i w nadzorze bankowym.
Ceny krypto
Więcej
