Odtworzenie myśli Keynesa uznane przez Nagrodę Nobla! Amerykańscy ekonomiści Hall i Woodford ujawniają podstawową logikę decyzji konsumenckich i polityki banku centralnego

Według aplikacji informacyjnej Strefa Inwestorów, Szwedzka Akademia Królewska ogłosiła 12 października, że Nagroda Nobla w dziedzinie ekonomii 2026 zostanie przyznana amerykańskim ekonomistom Robertowi Hallowi i Michaelowi Woodfordowi w uznaniu za ich wybitny wkład w badania nad mikroekonomicznymi podstawami polityki stabilności makroekonomicznej.

Obaj uczeni, mieszkający na stałe w USA, po kryzysie naftowym lat 70. XX wieku na nowo zinterpretowali i rozwinęli myśli ekonomiczne Johna Maynard Keynesa. Hall został wyróżniony za artykuł opublikowany w 1978 roku, który badał, dlaczego konsumenci mają tendencję do utrzymywania stabilnego poziomu konsumpcji. Następnie Woodford rozwinął tzw. „nowy model keynesowski”. Do dziś model ten wywiera głęboki wpływ na decydentów politycznych na całym świecie.

Badania Halla i Woodforda przyniosły daleko idące zmiany, ustanawiając analizę polityki makroekonomicznej na podstawie zachowań mikroekonomicznych: poprzez zrozumienie, jak gospodarstwa domowe konsumują, jak przedsiębiorstwa ustalają ceny oraz jak ludzie kształtują oczekiwania dotyczące przyszłości, można ocenić, jak stopy procentowe i polityka fiskalna wpłyną na całą gospodarkę. Obecnie, gdy banki centralne dyskutują o naturalnej stopie procentowej, luki produkcyjnej, oczekiwaniach inflacyjnych oraz ścieżce przyszłych stóp procentowych, w tle są teoretyczne podstawy stworzone przez dwóch laureatów.

Przewodniczący komitetu selekcyjnego Nagrody Nobla w dziedzinie ekonomii, John Hassler, w oświadczeniu powiedział: „Badania obu laureatów zapewniły solidne podstawy teoretyczne modelom wykorzystywanym obecnie przez banki centralne i rządy na całym świecie. Dzięki tym teoriom możemy lepiej radzić sobie z wstrząsami gospodarczymi, takimi jak kryzys energetyczny czy nagłe zmiany poziomu konsumpcji w gospodarstwach domowych.”

Zapytano Woodforda, czy istnieje jakieś wydarzenie gospodarcze lub szok, który udowodnił, że jego nowy model rzeczywiście wytrzymał próbę czasu. Przywołał kryzys finansowy z 2008 roku, wskazując, że wówczas banki centralne stanęły wobec słabego popytu, a samo obniżanie kosztów kredytów nie wystarczyło, dlatego narzędzia polityki monetarnej zostały dostosowane.

Stwierdził: „Ważną rolę odegrały wskazówki dotyczące polityki na przyszłość. To znaczy, banki centralne wyraźniej komunikowały potencjalne kierunki przyszłej polityki stóp procentowych, zamiast polegać jedynie na natychmiastowej dalszej obniżce stóp. To był kluczowy element ówczesnych działań politycznych.” „Rzeczywiście pomogło to poprawić stabilność gospodarki. Nie rozwiązało wszystkich problemów w magiczny sposób, ale uważam to za ważny wkład.”

Hall odwraca kierunek badań: Konsumpcji gospodarstw domowych nie da się przewidzieć z wyprzedzeniem

W badaniach makroekonomicznych konsumcja gospodarstw domowych zawsze była jednym z najistotniejszych czynników. Tradycyjne teorie sugerowały, że wzrost dochodów gospodarstw domowych prowadzi do zwiększenia konsumpcji. Jednak ekonomiści odkryli, że zachowania konsumpcyjne są znacznie bardziej złożone. Na przykład, gospodarstwo domowe nawet jeśli jego dochód w tym roku nie wzrośnie, może zwiększyć wydatki, jeśli spodziewa się znacznego wzrostu dochodów w kolejnych latach. Odwrotnie, nawet jeśli bieżące dochody są wysokie, obawa przed przyszłym bezrobociem może skłaniać do zwiększenia oszczędności. Oznacza to, że konsumpcję określają nie tylko aktualne dochody, ale także ocena przyszłości.

Problem polega na tym, że oczekiwania dotyczące przyszłych dochodów są trudne do bezpośredniego obserwowania i mierzenia. Ekonomiści przez lata szukali wskaźników mogących odzwierciedlić oczekiwania gospodarstw domowych, aby przewidzieć zmiany w konsumpcji, ale nie osiągnęli satysfakcjonujących wyników.

W 1978 roku Hall zaproponował inne podejście badawcze. Stwierdził, że jeśli gospodarstwa rzeczywiście kształtują swoje wydatki według oczekiwań co do przyszłych dochodów, to bieżący poziom konsumpcji już odzwierciedla posiadane przez gospodarstwa informacje. Dopiero gdy pojawia się nowa informacja zmieniająca ocenę przyszłości, konieczna jest korekta planów konsumpcji. Ponieważ prawdziwa nowa informacja nie jest do przewidzenia zanim się pojawi, nie można jej wyprzedzić.

W ten sposób Hall doszedł do pozornie sprzecznego z intuicją wniosku: jeśli teoria jest prawdziwa, zmiany konsumpcji gospodarstw domowych nie powinny być możliwe do systematycznego przewidzenia. To zmieniło kierunek badań nad tym zagadnieniem. Ekonomiści nie muszą już szukać wskaźników precyzyjnie prognozujących zmiany konsumpcji, a mogą sprawdzać, czy istniejące zmienne pozwalają przewidzieć zmiany z wyprzedzeniem. Badania Halla dostarczyły ważnych dowodów empirycznych dla tej teorii i ustanowiły standard dla przyszłych badań nad konsumpcją.

W 1982 roku razem z ekonomistą Frederikiem Mishkinem Hall przeprowadził badania na danych mikroekonomicznych gospodarstw domowych, odkrywając, że około 80% z nich zachowuje się zgodnie z teorią, podczas gdy pozostałe polegają raczej na bieżących dochodach w utrzymaniu codziennych wydatków. Te wnioski pomagają ekonomistom zrozumieć, dlaczego identyczna polityka fiskalna czy monetarna wywiera różny wpływ na rozmaite gospodarstwa.

Woodford buduje nowy model: dlaczego zarządzanie oczekiwaniami przez banki centralne jest tak ważne?

Jeśli Hall pomógł ekonomistom zrozumieć, jak gospodarstwa domowe podejmują decyzje dotyczące konsumpcji, Woodford zintegrował oczekiwania rodzin, ustalanie cen przez przedsiębiorstwa oraz politykę stóp procentowych banków centralnych w spójny makroekonomiczny model.

W 2003 roku Woodford opublikował monografię wyjaśniającą teorię nowego keynesizmu, która stała się ważnym wzorcem dla późniejszych badań. Rdzeniem tego modelu jest traktowanie gospodarki jako efektu interakcji bardzo wielu gospodarstw domowych i firm. Gospodarstwa decydują o konsumpcji i oszczędnościach na podstawie oczekiwań wobec dochodów i stóp procentowych, firmy na podstawie kosztów produkcji, popytu i oczekiwań co do przyszłych cen ustalają ceny, a banki centralne za pomocą polityki stóp procentowych oddziałują na te zachowania.

Jednym z kluczowych pojęć jest naturalna stopa procentowa – czyli taki poziom stopy, który ani nie zachęca, ani nie ogranicza działalności gospodarczej. Kiedy stopa polityczna jest niższa od naturalnej, pożyczki i bieżąca konsumpcja mogą być pobudzane; jeśli polityczna stopa procentowa jest wyższa, popyt na konsumpcję i inwestycje może być ograniczony.

Badania Woodforda pokazują jednak, że wpływ banków centralnych na gospodarkę nie ogranicza się jedynie do aktualnych poziomów stóp. Równie ważne jest to, jak ludzie wierzą, że stopy procentowe będą się zmieniać w przyszłości – to również kształtuje dzisiejsze decyzje gospodarcze.

Na przykład, jeśli firmy spodziewają się wzrostu kosztów produkcji i cen innych towarów, nawet jeśli obecnie koszty jeszcze nie rosną, mogą wcześniej zacząć podnosić ceny. Gdy gospodarstwa domowe spodziewają się spadku stóp procentowych, mogą wcześniej zmienić decyzje dotyczące oszczędzania i konsumpcji. Dlatego tak ważne jest, by bank centralny potrafił jasno i wiarygodnie komunikować cele polityki oraz przyszłe działania – wpływa to na stabilność oczekiwań w gospodarce. To także tłumaczy, dlaczego współczesne banki centralne przykładają dużą wagę do komunikatów politycznych, wskazówek dotyczących stóp oraz prognoz inflacji.

Kolejny istotny wkład modelu Woodforda to pomoc ekonomistom w rozróżnianiu skutków zmian popytu i szoków podażowych. Na przykład, gdy cena ropy nagle wzrasta, zwiększają się koszty produkcji i gospodarka może zredukować liczbę dostępnych towarów i usług. Nawet jeśli konsumenci nie zwiększą wydatków, popyt może być zbyt wysoki wobec niższej produkcji, co napędza inflację. W tym przypadku prosta stymulacja konsumpcji może pogłębić nierównowagę popytu i podaży, a podwyżka stóp procentowych, umiarkowane ograniczenie popytu mogą pomóc kontrolować inflację.

Woodford, dzięki pojęciu luki produkcyjnej, umożliwił porównanie rzeczywistej produkcji z poziomem naturalnym, dostarczając narzędzi analitycznych określających, czy popyt jest zbyt wysoki. Dzięki temu decydenci mają możliwość systematycznego analizowania skutków wzrostu cen energii, przerw w łańcuchach dostaw i innych szoków zewnętrznych.