Kiedyś szaleńczo kupowali, dziś „arsenał” zmniejszył się o 51 bilionów wonów! Koreańscy inwestorzy detaliczni nie są już w stanie kupować

Pula kapitału inwestorów indywidualnych na koreańskim rynku akcji kurczy się w alarmującym tempie, a płynność rynku stoi przed poważnym wyzwaniem.

Według danych Koreańskiego Stowarzyszenia Inwestycji Finansowych, na dzień 22 października saldo depozytów inwestorów w domach maklerskich w Korei spadło do 88,68 biliona wonów koreańskich (około 35,5 miliarda dolarów), czyli o około 51 bilionów wonów mniej niż rekordowy poziom z 4 czerwca wynoszący 139,69 biliona wonów, spadek o 36,5%, powracając do poziomu z początku roku. W dniu 21 października wartość ta spadła poniżej progu 90 bilionów wonów po raz pierwszy od prawie dziewięciu miesięcy, osiągając najniższy poziom od 13 stycznia. W międzyczasie indeks KOSPI przez siedem kolejnych dni notował spadki, a 15 października odnotował jednodniowy spadek o 7,57%, zaś presja ze strony ciągłych netto-sprzedaży inwestorów zagranicznych nie ustępuje.

Szybką ewakuacja kapitału inwestorów indywidualnych podważa podstawową siłę, która wcześniej wspierała koreański rynek akcji. W pierwszej połowie roku to właśnie masowy napływ inwestorów indywidualnych, poprzez znaczące nabycia netto, kompensował presję sprzedażową inwestorów zagranicznych. Jednak obecnie, gdy „magazyn amunicji” jest zagrożony, presja zakupowa na rynku wyraźnie słabnie, a dalsze perspektywy KOSPI są obciążone presją spadkową. Specjaliści rynku są podzieleni co do tego, czy możliwe będzie trwałe odbicie; spór koncentruje się na ryzyku kredytowym w branży sztucznej inteligencji i fundamentach spółek z branży chipów.

Nagły spadek depozytów: 51 bilionów wonów wyparowało w cztery miesiące

Depozyty inwestorów to środki zdeponowane na rachunkach brokerskich, które nie zostały jeszcze użyte do zakupu akcji lub innych aktywów, często postrzegane jako „rezerwa amunicji” potencjalnej siły zakupowej na giełdzie. Spadek tego wskaźnika może wynikać zarówno z aktywnego kupowania akcji przez inwestorów, jak i bezpośredniego wycofywania środków z rachunków, stąd nie można całego spadku utożsamiać jednoznacznie z ucieczką kapitału.

Jednak w kontekście otoczenia rynkowego sygnały obecnego spadku depozytów są nie do zignorowania. W pierwszej połowie roku, wraz ze stałym wzrostem KOSPI, depozyty inwestorów systematycznie rosły, a nowe środki napływające wyraźnie przewyższały rzeczywiste wydatki na nabywanie akcji, tworząc wyraźną tendencję akumulacji kapitału. Po osiągnięciu historycznego maksimum 4 czerwca, depozyty zaczęły systematycznie spadać, co wskazuje, że nowy kapitał detaliczny wpływający na rynek akcji gwałtownie się zmniejszył i nie nadąża za wielkością zakupów.

Tempo spadku wyraźnie przyspieszyło w październiku. Saldo depozytów spadło z poziomu 100,44 biliona wonów 12 października do 96,91 biliona wonów w zaledwie trzy dni, a w kolejnym tygodniu zeszło w zakres 88 bilionów wonów. Równocześnie wartość finansowania dźwignią, mierząca skalę inwestycji lewarowanych, w połowie miesiąca spadła do około 32 bilionów wonów. Zarówno depozyty gotówkowe, jak i fundusze lewarowane uległy skurczeniu, co odzwierciedla wyraźne pogorszenie nastrojów inwestorów w warunkach silnych zmienności rynkowej.

Inwestorzy indywidualni wciąż kupują, ale „nowe pieniądze” przestały płynąć

Warto zauważyć, że spadek depozytów nie oznacza całkowitego odwrotu inwestorów indywidualnych. Dane pokazują, że od 4 czerwca do 23 października inwestorzy indywidualni netto nabyli akcje na rynku KOSPI o wartości 44,17 biliona wonów, na rynku KOSDAQ o wartości 3,15 biliona wonów, a wartość netto zakupów ETF sięgnęła nawet 28,25 biliona wonów; z technicznego punktu widzenia inwestorzy indywidualni nadal są stroną netto kupującą na rynku.

Sedno problemu polega na tym, że ciągłe zakupy zużywają istniejące środki, podczas gdy tempo dopływu nowego kapitału jest znacznie wolniejsze niż skala zużycia. W pierwszej połowie roku nowy kapitał przewyższał wydatki na zakup akcji, a saldo depozytów sukcesywnie rosło; w drugiej połowie ten pozytywny cykl został odwrócony – inwestorzy indywidualni nadal przejmują akcje, lecz tempo uzupełniania „amunicji” znacznie wyhamowało, a saldo depozytów systematycznie maleje.

Ta zmiana strukturalna oznacza, że nawet jeśli inwestorzy indywidualni przez krótki czas utrzymają pozycję netto kupujących, ich realna zdolność do przejęcia podaży ze strony inwestorów zagranicznych drastycznie się obniżyła. W pierwszej połowie roku rola inwestorów indywidualnych jako „ratowników rynku” nie może być kontynuowana w warunkach ciągłego kurczenia się puli kapitału.

Ostatnie zachowanie indeksu KOSPI dodatkowo powiększyło ryzyko spadku płynności. Od 6 października indeks spadał przez siedem kolejnych sesji, 15 października odnotował jednodniowy spadek o 7,57%, a 23 października zamknął się na poziomie 5550,30 punktu, co oznacza prawie 20% spadku w ciągu ostatniego miesiąca. W tym okresie inwestorzy zagraniczni nieprzerwanie sprzedawali netto akcje, co wyraźnie pogorszyło strukturę popytu i podaży na rynku.

Kurczenie się puli środków inwestorów indywidualnych, w połączeniu z wyprzedażą ze strony inwestorów zagranicznych, wywiera podwójną presję na KOSPI. W pierwszej połowie roku dzięki wysokiemu saldu depozytów inwestorzy indywidualni zdołali przejąć znaczną część podaży zagranicznej, w pewnym stopniu stabilizując rynek; obecnie jednak saldo depozytów wróciło do niskiego poziomu z początku roku, a zdolność amortyzacyjna inwestorów indywidualnych znacznie się obniżyła. Jeśli presja sprzedażowa inwestorów zagranicznych się utrzyma, brak odpowiedniego popytu, który mógłby ją zneutralizować, będzie dalej kumulował ryzyko spadków.

Równoczesny spadek wartości finansowania na dźwigni również zasługuje na uwagę. Kurczenie się lewarowanego kapitału zwykle towarzyszy wzmożonej zmienności rynkowej, a w przypadku wywołania przymusowej sprzedaży akcji (margin call) może powstać negatywna spirala dodatkowo obciążająca indeks.

Perspektywy odbicia: przeciąganie liny między fundamentami a nastrojami ryzykownymi

Co do dalszych losów KOSPI, wewnątrz rynku panują wyraźne rozbieżności.

Optymiści twierdzą, że zdolność do generowania zysku przez kluczowe spółki reprezentowane głównie przez producentów chipów pozostaje solidna, a obecny poziom indeksu jest wyraźnie niedoszacowany względem fundamentów, co daje przestrzeń do odbudowy.

Jednak głos ostrożnych jest równie donośny. Przedstawiciel jednego z domów maklerskich stwierdził:

„Rzeczywiście, ostatni spadek KOSPI przewyższa fundamenty zysków, ale poprzedni czynnik napędzający rynek – branża sztucznej inteligencji – obecnie stoi w obliczu znacznych obaw dotyczących ryzyka kredytowego, dlatego oczekiwanie na trwałe odbicie jest jeszcze przedwczesne.”

Wyłanianie się ryzyka kredytowego w branży AI podważyło dotychczasową podstawową logikę ekspansji wycen rynkowych. Dopóki ta niepewność nie ustąpi, trudno oczekiwać masowego powrotu kapitału inwestorów indywidualnych, a dalsze kurczenie się „magazynu amunicji” sprawi, że KOSPI będzie pozbawiony wystarczającego prywatnego kapitału do amortyzacji presji rynkowej.