Wall Street liczy na odbicie po wyborach, BTIG studzi entuzjazm: wybory śródokresowe mogą stać się "punktem początkowym spadków", a nie "punktem początkowym odbicia"

Zwraca uwagę aplikacja Zhitong Financial APP, że inwestorzy z Wall Street, którzy liczą na wzrost rynku akcji po listopadowych wyborach śródokresowych, mogą się rozczarować. Strateg BTIG, Jonathan Krinsky, uważa, że wraz z pogarszającymi się warunkami kredytowymi i oznakami osłabienia w kilku sektorach, ryzyko spadków na giełdzie rośnie.

Krinsky napisał w niedzielnym raporcie badawczym, że indeks S&P 500 może spaść w okolice 7300 punktów, w pobliże swojej 200-dniowej średniej kroczącej oraz letnich minimów. Oznaczałoby to spadek o około 4,3% względem ostatniego poziomu 7631 punktów. Jeśli wsparcie techniczne zostanie przełamane, indeks ten może spaść jeszcze bardziej.

To ostrzeżenie jest wyzwaniem dla dominującego oczekiwania, że „rynek akcji wzrośnie po wygaśnięciu niepewności wyborczej 3 listopada”. Historycznie rzecz biorąc, wybory śródokresowe często stanowią punkt zwrotny dla rynków akcji, ale Krinsky uważa, że wyjątkowo silna dynamika rynku w tym roku zmniejsza prawdopodobieństwo powtórzenia tego scenariusza.

Z danych BTIG wynika, że od 1962 roku średnie maksymalne obsunięcie indeksu S&P 500 między czerwcem a grudniem w latach wyborów śródokresowych wynosiło 13,76%. Tymczasem w tym roku największy spadek od 1 czerwca wyniósł zaledwie 4,5%, co jest drugim najmniejszym obsunięciem w tym okresie.

Krinsky napisał: „Powodem, dla którego rynek akcji zwykle radzi sobie dobrze w listopadzie w roku wyborczym, jest fakt, że S&P 500 zazwyczaj wcześniej już osłabł. Sytuacja w tym roku jest odwrotna.”

Strateg ten zwraca uwagę, że S&P 500 w tym roku również w innych momentach odbiegał od swoich historycznych, sezonowych trendów, co sugeruje, że inwestorzy nie powinni automatycznie zakładać, że wybory będą katalizatorem dalszych wzrostów.

Napisał: „Choć konsensus rynkowy zakłada odbicie po wyborach śródokresowych, naszym zdaniem bardziej prawdopodobny jest scenariusz odwrotny.”

Rynek kredytowy daje sygnały ostrzegawcze

Jednym z największych zmartwień Krinsky'ego jest wzrost spreadu rentowności obligacji korporacyjnych o niższym ratingu — zmiana ta często sygnalizuje narastające napięcia finansowe zanim zostaną one odzwierciedlone w cenach akcji.

Z danych BTIG wynika, że rozpiętość pomiędzy obligacjami klasy B a CCC wynosi obecnie około 7,8 punktu procentowego; taki poziom pojawił się tylko cztery razy od 1996 roku.

W każdej z tych sytuacji indeks S&P 500 był już wówczas niższy o co najmniej 11,8% względem 52-tygodniowego maksimum. W dwóch przypadkach, gdy spready kredytowe osiągały podobne wartości, indeks ten był niższy o około 30%.

Bieżące odchylenie jest o tyle znaczące, że S&P 500 jest obecnie zaledwie o ok. 2% poniżej ostatnich maksimów. Krinsky napisał: „Zatem albo 'tym razem jest inaczej', albo S&P 500 czeka najprawdopodobniej trudny spadkowy okres.”

Dla inwestorów takie rozbieżności rodzą pytania: czy wyceny akcji w pełni odzwierciedlają pogorszenie się warunków kredytowych? Rozszerzające się spready mogą oznaczać narastające obawy o zdolność spłaty długów korporacyjnych, co może sugerować zaostrzenie warunków finansowych i spowolnienie aktywności gospodarczej.

Krinsky wskazuje też na narastającą presję na rynku kredytów w sektorze technologicznym. Spready swapów na ryzyko niewypłacalności u dużych spółek o dużej skali obliczeniowej systematycznie rosną, a spready obligacji technologicznych o ratingu inwestycyjnym osiągnęły najwyższy poziom od 2022 roku.

To pogorszenie następuje wtedy, gdy sektor technologiczny S&P 500 notuje wciąż jedynie kilka procent poniżej historycznych wartości.

Prywatny rynek kredytowy również wykazuje oznaki słabości. Business Development Companies (BDC) — instytucje finansujące przedsiębiorstwa poza bankowym rynkiem kredytowym — spadły do najniższych poziomów od lat i mają trudności z utrzymaniem odbicia.

Kontrast pomiędzy spadkiem półprzewodników a siłą oprogramowania

Po niedawnej nieudanej próbie odbicia od wsparcia technicznego, Krinsky pozostaje pesymistycznie nastawiony do spółek półprzewodnikowych.

Choć iShares Semiconductor ETF i VanEck Semiconductor ETF nadal utrzymują się powyżej 200-dniowej średniej kroczącej, to oparty na równej wadze SPDR S&P Semiconductor ETF już spadł poniżej tego poziomu.

Krinsky napisał: „Wciąż uważamy, że w najbliższych tygodniach i miesiącach spółki półprzewodnikowe będą kontynuować spadki.”

Z drugiej strony, spółki z sektora oprogramowania mogą być potencjalną jasną stroną. Jeden z indeksów software o równej wadze wybił się z dwuletniej konsolidacji, a jego relatywna siła względem szerokiego rynku osiągnęła najwyższy poziom w tym roku.

Stosunek spółek software'owych o równej wadze do spółek półprzewodnikowych o równej wadze również wybił się z rocznego dna konsolidacji, co sugeruje możliwe przetasowanie wśród liderów technicznych.

Krinsky odnosząc się do sektora software napisał: „Jeśli szukać impulsu wzrostowego, to właśnie tutaj warto się przyjrzeć.”

To rozbieżne zachowanie sugeruje, że inwestorzy powinni być bardziej selektywni wewnątrz segmentu technologicznego, zamiast traktować cały sektor jako jedną inwestycję.

Brak paniki inwestorów zwiększa niepewność

Krinsky kwestionuje również, czy na rynku doszło do wystarczającej presji sprzedażowej, by zbudować trwałe dno.

Wskaźnik put/call na rynku opcji pozostaje daleko poniżej poziomów z okresów presji w marcu i lipcu, co oznacza, że inwestorzy nadal nie kupują aktywnie zabezpieczeń chroniących przed dalszymi spadkami.

Napisał: „W warunkach braku zabezpieczeń trudno uznać, że osiągnęliśmy już istotne minimum.”

Szerokość rynku to kolejny sygnał ostrzegawczy. W około 33% dni handlowych w tym roku, kierunek indeksu S&P 500 był przeciwny do szerokości rynku — to znaczy, że kiedy indeks rósł, więcej akcji spadało, lub odwrotnie.

Historyczna analiza BTIG sugeruje, że taka przedłużająca się rozbieżność nie powinna trwać w nieskończoność.

Liczne wrażliwe na gospodarkę sektory także wykazują słabość. Krinsky podkreśla, że przemysł, opieka medyczna, gastronomia, lotnictwo oraz sektor hazardowy przejawiają techniczne oznaki osłabienia.

Raport szczególnie wskazuje na markę meksykańskiej kuchni fast food, Chipotle Mexican Grill (CMG.US), której akcje spadły do poziomów nienotowanych od 2022 roku. BTIG utrzymuje indywidualnie rekomendację „kupuj” oraz cenę docelową 45 dolarów dla tej sieci.

Podsumowując, pogarszające się wskaźniki kredytowe, słabnąca szerokość rynku oraz techniczne załamanie w wielu segmentach sugerują, że inwestorzy mogą nie doceniać ryzyka szerszej korekty.

Wybory śródokresowe nie tylko nie zakończą niepewności rynkowej, ale mogą wręcz zbiec się z nową falą presji sprzedażowej — zwłaszcza jeśli S&P 500, podążając za innymi głównymi segmentami rynkowymi, przetestuje swoją 200-dniową średnią kroczącą.