Rynek „drży ze strachu”! W okresie wysokiej wrażliwości na „wydatki kapitałowe”, trzej amerykańscy giganci chmury prezentują raporty finansowe w tym tygodniu

W tym tygodniu trzej giganci technologiczni – Alphabet, Microsoft i Amazon – skoncentrują się na publikacji raportów finansowych. W obliczu wysokiej wrażliwości rynku na wydatki kapitałowe związane ze sztuczną inteligencją (AI), silny wzrost przychodów może już nie wystarczyć, by uspokoić inwestorów – prawdziwym motorem nastrojów na rynku pozostaje to, ile te firmy wydają na AI i kiedy te wydatki zaczną przynosić zwrot.

Według Bloomberg z 25 października, wszystkie trzy firmy spodziewają się dwucyfrowego wzrostu kwartalnych przychodów, a ich łączna kapitalizacja przekracza 10 bilionów dolarów. Jednak gwałtowna reakcja rynku na raport finansowy Meta z ubiegłego tygodnia już ustawiła ton na ten tydzień – po ogłoszeniu przez Meta podniesienia planu wydatków kapitałowych o 125 miliardów USD do 825 miliardów USD, wolne przepływy pieniężne spadły po raz pierwszy w historii do minus 2,12 miliarda USD (rok wcześniej były dodatnie i wynosiły 10,6 miliarda USD). Następnego dnia kurs akcji gwałtownie spadł o 6,1%, co było największym jednodniowym spadkiem od lipca, a cena pięcioletnich swapów ryzyka kredytowego osiągnęła historyczne maksimum.

Nastroje rynkowe już są kruche. Cena ropy Brent podskoczyła do najwyższego poziomu od kwietnia, rentowność amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych po miesięcznej przerwie ponownie spadła poniżej 5%, a do tego dochodzi eskalacja konfliktu z Iranem i zbliżające się wybory środka kadencji w USA – makroekonomiczne tło jest pełne niepewności. W tym kontekście, każda liczba dotycząca wydatków kapitałowych na AI może być tą, która przeważy szalę na rynku.

Raport finansowy trzech gigantów: prognozy wzrostu mocne, ale kluczowe wolne przepływy pieniężne

Alphabet, Microsoft i Amazon spodziewają się ogłosić silne kwartalne wyniki, a tempo wzrostu przychodów ma osiągnąć dwucyfrowe wartości. Jednak inwestorzy naprawdę zwracają uwagę na poziom wydatków kapitałowych i dynamikę wolnych przepływów pieniężnych.

Duże inwestycje w AI przekształciły wielu gigantów technologicznych z „dojnych krów” w firmy z ujemnymi wolnymi przepływami pieniężnymi, co sprawiło, że rynek stał się bardzo wyczulony na tę kwestię. Shea z BNY podkreśla,

„Jeśli znów będziemy musieli obniżyć oczekiwania dotyczące wolnych przepływów pieniężnych, zwiększy to obawy wobec utrzymujących się wydatków na AI oraz zależności od dodatkowego kapitału, a także przeniesie się na nowe spółki z branży cloud computingu oraz inne sektory rynku. Z kolei jeśli prognozy dotyczące wolnych przepływów pieniężnych zostaną skorygowane w górę, rynek odetchnie z ulgą i uzna, że negatywne korekty osiągnęły dno, a najtrudniejsza faza cyklu wydatków już minęła.”

Kim Forrest, dyrektor inwestycyjny Bokeh Capital Partners, stwierdza wprost: „Czterech jeźdźców nowej infrastruktury cloud computingu (Meta, Microsoft, Google, Amazon) na razie nie zamierza się cofać – będą kontynuować swoje plany wydatków i właśnie to może teraz niepokoić inwestorów.”

Meta daje sygnał ostrzegawczy: wydatki kapitałowe jako rynkowa „strefa zagrożenia”

Drastyczny przebieg publikacji raportu Meta w ubiegłym tygodniu jasno pokazał, gdzie obecnie koncentrują się nerwy rynku.

Po publikacji raportu kurs akcji Meta początkowo gwałtownie wzrósł po sesji, a wyniki finansowe były optymistyczne. Jednak wraz z pojawieniem się informacji o znacznym zwiększeniu wydatków kapitałowych, nastroje rynkowe gwałtownie się pogorszyły. Kurs akcji spadł następnego dnia o 6,1%, co było najgorszym jednodniowym wynikiem od lipca, a cena pięcioletnich swapów ryzyka kredytowego wzrosła do nowego maksimum – rynek obawia się, że skala tych wydatków oznacza potrzebę znaczącego zadłużania się przez spółkę.

„Inwestorzy nie mają obecnie absolutnie żadnej cierpliwości na wyższe wydatki kapitałowe,” stwierdził John Belton, zarządzający portfelem inwestycyjnym Gabelli Funds. „Rynek akcji może chwilowo to ignorować, ale ostatecznie przyniesie to szok lub przynajmniej sprawi, że rynek będzie jeszcze bardziej podatny.”

Kevin Shea, starszy analityk akcji BNY Wealth, zauważa: "To bardzo kluczowy sezon raportowy. Rynek dyskontuje spółki wzrostowe z indeksów szerokiego rynku, ponieważ rosną wątpliwości, czy taki wzrost można będzie utrzymać."

Warto zauważyć, że zamieszanie wokół raportu Meta nie jest odosobnione – ostatnio pojawiło się szereg sygnałów podważających wiarę rynku w zwrot z inwestycji w AI.

Po pierwsze, na światło dzienne wychodzą ryzyka związane z finansowaniem dłużnym. Deklaracje CoreWeave – dostawcy usług cloud computing – pozwoliły lepiej zrozumieć, jak bardzo budowa infrastruktury AI zależy od zadłużenia, a rosnące stopy procentowe dodatkowo zwiększają to ryzyko. Według Gartner, jeśli przychody z AI nie będą uzasadniały tych wydatków, do 2030 roku ponad 3,5 biliona dolarów inwestycji w infrastrukturę AI może zostać zagrożonych utratą wartości.

Po drugie, pojawiają się oznaki spowolnienia tempa wzrostu przychodów z AI. Główne laboratorium AI, Anthropic, które planuje debiut giełdowy w przyszłym miesiącu, ujawniło potencjalnym inwestorom, że przychody za trzeci kwartał wzrosły rok do roku o około 45% – wolniej niż w poprzednim kwartale, co rzuca cień na całą narrację rynku.

„To trudna mieszanka – trudne otoczenie makroekonomiczne, spowolnienie tempa wzrostu przychodów z AI, a wydatki kapitałowe na AI przyspieszają,” mówi Belton z Gabelli.

Jed Ellerbroek, zarządzający portfelem inwestycyjnym w Argent Capital Management, podkreśla: „Obecnie jesteśmy w trybie skrajnego unikania ryzyka. Inwestorzy uciekają z akcji powiązanych z wydatkami kapitałowymi w centrach danych, odpływają z branży technologicznej i segmentu centrów danych.”

Wyceny już z dyskontem, ale rynek czeka na „pozytywne zaskoczenie”

Mimo powszechnych obaw, niektórzy przedstawiciele Wall Street nadal uważają duże spółki technologiczne za względnie pewny zakład na dzisiejszym rynku – tegoroczne korekty wyraźnie obniżyły ich wyceny.

Według danych Bloomberg, indeks "Mag 7" wzrósł od początku roku tylko o 6,5%, znacznie mniej niż S&P 500 (11%) i Nasdaq 100 (15%), a spośród siedmiu komponentów tylko Apple i Nvidia wyprzedziły indeks szerokiego rynku. Po wyłączeniu gigantów technologicznych, S&P 500 wzrósł w tym roku już o 12%.

Z perspektywy wyceny, obecny wskaźnik cena/zysk (C/Z) indeksu "Mag 7" wynosi poniżej 24 względem oczekiwanych zysków, co jest mniej niż około 29 – dziesięcioletnia średnia – i mniej niż 33 sprzed roku. Microsoft i Alphabet są wyceniane poniżej swoich długoterminowych średnich, a wskaźnik C/Z Amazonu spadł poniżej 20 i jest blisko najniższego poziomu od 2008 roku.

Tymczasem, perspektywa wzrostu zysków pozostaje silna. Według danych Bloomberg, zyski "Mag 7" mają wzrosnąć w tym roku o około 34% wobec 29% całego S&P 500; do 2027 roku oczekiwany wzrost zysków wyniesie 27%, a w ostatnich tygodniach konsensus rynkowy został mocno podniesiony – dwa miesiące temu szacunki analityków nie przekraczały 19%.

Jednak współwystępowanie niskich wycen i wysokich oczekiwań wzrostowych oznacza również, że tolerancja rynku na ewentualne zawiedzenie prognoz podczas publikacji wyników jest bardzo niska. Tiffany McGhee, dyrektor generalna Pivotal Advisors, komentuje:

„Poprzeczka jest ustawiana coraz wyżej, więc gdy te spółki tylko spełniają oczekiwania, rynek niemal wyraża rozczarowanie. To, na co liczą inwestorzy, to zdecydowane przekroczenie prognoz.”