Podczas gdy sektor półprzewodników został poważnie dotknięty, techniczni inwestorzy skupiają się na aplikacjach AI! ServiceNow (NOW.US) odnotowuje wzrost cen akcji wbrew trendowi, a Morgan Stanley koncentruje się na "konsumpcji agentów inteligentnych + ulepszeniu przepływów pracy"

Aplikacja finansowa Zhizhong donosi, że w momencie gdy półprzewodniki doświadczają poważnych spadków, firma programistyczna ServiceNow Inc.(NOW.US), koncentrująca się na optymalizacji cyfrowych procesów pracy, wykazuje silne wyniki wbrew trendom rynkowym, podkreślając, że rynek akcji obecnie na nowo ocenia ogromny potencjał zysków pochodzących z zastosowań AI. W dniach 19-23 października kurs akcji spółki wzrastał przez pięć kolejnych dni, osiągając łącznie wzrost na poziomie 11,97%, podczas gdy indeks Philadelphia Semiconductor spadł o 3,21%; 22 października Philadelphia Semiconductor odnotował przecenę o 6,72%, indeks Nasdaq Composite spadł o 2,60%, natomiast ServiceNow wzrósł o 2,53%.

Na dzień 26 października cena zamknięcia wyniosła 158,18 USD, przy jednodniowym spadku o 0,49%. Tym samym, ta fala silnego wzrostu skupiła się szczególnie na tygodniu poprzedzającym publikację raportu finansowego, generując wyraźną ponadprzeciętną alfę, a także podkreślając, że rynek oczekuje, iż wyniki tej firmy w kontekście rozwoju AI będą wchodzić na przyspieszoną trajektorię wzrostu, co daje nadzieję, że przy fundamentalnym rozwoju napędzanym przez AI kurs akcji upora się ze słabą postawą z ostatnich lat.

W zaprezentowanym 26 października raporcie badawczym Morgan Stanley przed wynikami ServiceNow kluczowa prognoza wzrostowa opiera się na: stabilnym popycie na podstawowe procesy pracy, stopniowym zwiększaniu sprzedaży produktów AI oraz poboru opłat za zużycie, a także poprawie zamówień rządowych, które razem tworzą warunki do ponownego przyspieszenia wzrostu; jednak cena akcji w trzech ostatnich miesiącach wzrosła już ponad 70%, zatem dalszy wzrost cen wymaga jeszcze solidniejszych wyników operacyjnych i pozytywniejszych prognoz na przyszłość, przekraczających oczekiwania rynku.

Zespół analityków Morgan Stanley dalej utrzymuje najbardziej optymistyczną rekomendację „przeważaj” dla ServiceNow oraz cel cenowy na poziomie 180 USD, co przy cenie referencyjnej 158,96 USD oznacza potencjał wzrostu o 13,2%, a biorąc pod uwagę kurs zamknięcia z 26 października – o 13,8%. Raport wskazuje na możliwe przekroczenie oczekiwań przez wskaźniki zamówień za trzeci kwartał oraz umiarkowaną podwyżkę prognoz zysku na kolejne dwanaście miesięcy, jednak kluczowe dla tematu wzrostowego jest to: czy po wyłączeniu wkładu z akwizycji nastąpi poprawa wzrostu organicznego oraz czy kwartalne rezultaty przełożą się na podniesienie prognoz rocznych.

Kurs akcji wzrósł już o 70%, sprawozdanie finansowe musi sprostać próbie „ponownego przyspieszenia wzrostu organicznego”

Według cen z 23 października użytych w raporcie kurs ServiceNow wzrósł w ciągu ostatnich trzech miesięcy ponad 70%, jednak prognoza Morgan Stanley na III kwartał nie jest nadmiernie agresywna: przychody z subskrypcji ok. 3,978 mld USD, łączne przychody 4,092 mld USD, skorygowany zysk na akcję 1,02 USD – wszystko blisko konsensusu rynkowego. Różnicę w oczekiwaniach stanowi wskaźnik cRPO (pozostałe zobowiązania umowne – spodziewane przychody z umów potwierdzone do rozpoznania w ciągu kolejnych dwunastu miesięcy) – zarówno prognozy rynkowe, jak i wskazania spółki zakładają wzrost na poziomie ok. 20% w stałych kursach walutowych, lecz po odjęciu wkładu Armis ok. 1,5 p.p., Moveworks ok. 1,1 p.p., Veza/Pyramid ok. 0,4 p.p., wzrost organiczny obniża się do ok. 17%.

Instytucja zakłada, że inwestorzy faktycznie oczekują wzrostu cRPO ServiceNow na poziomie ok. 22% w stałych kursach walutowych, tj. o 2 p.p. powyżej prognoz, a także wskazują na umiarkowane przyspieszenie wzrostu organicznego; spółka powinna także część tego wzrostu uwzględnić w prognozie rocznych przychodów z subskrypcji. Średnio przez ostatnie osiem kwartałów przychody z subskrypcji były wyższe od konsensusu o ok. 1%, co oznacza, że umiarkowane przekroczenie oczekiwań niekoniecznie będzie katalizatorem dalszego wzrostu wycen.

Kanałowe badania i informacje zwrotne prowadzone przez Morgan Stanley wspierają te oczekiwania: zarządzanie operacjami IT, zarządzanie aktywami IT, operacje bezpieczeństwa, a także obsługa klienta, kadry i serwis terenowy wykazują ogólną stabilność, wyniki partnerów są zgodne lub nieco lepsze od oczekiwań, portfel dużych umów nie wykazuje oznak osłabienia; działalność rządowa poprawia się w stosunku do 2025 roku, w danych zakupowych pojawiło się wiele kontraktów opiewających na miliony lub dziesiątki milionów dolarów, a sektor publiczny ogółem stanowi ok. 10% przychodów spółki.

W zakresie produktów AI, jeden z partnerów poinformował, iż ponad 25% jego klientów już wdrożyło AI Control Tower, co pokazuje, że popyt na zarządzanie zaczyna przekładać się na rzeczywiste zakupy. Morgan Stanley podkreśla, że dla ServiceNow kluczowym kolejnym krokiem komercjalizacji AI będzie przejście klientów od zakupu funkcji AI do ciągłego zużycia i dodatkowych zakupów pakietów Assist Packs. Niemniej klienci wciąż analizują hybrydowy model opłat oraz przejrzystość kosztów tokenizacji; ponadto spółka uprzednio ujawniała, że część przychodów lokalnie wdrażanych przez administrację federalną została rozpoznana w drugim kwartale zamiast w trzecim, dlatego wypracowane w tym kwartale przychody należy łączyć z dynamiką wzrostu kontraktów.

Kulisy celu cenowego 180 USD: silna premia AI musi zostać potwierdzona jeszcze mocniejszymi przepływami pieniężnymi

Model Morgan Stanley przewiduje przychody z subskrypcji na lata 2026–2028 odpowiednio: 15,77 mld, 18,887 mld oraz 22,479 mld USD; skorygowana marża operacyjna wzrośnie z 31,5% do 32,5% i następnie 33,5%, a skorygowany zysk na akcję z 4,09 USD do 5,06 USD oraz 6,05 USD. Wolne przepływy pieniężne według prognozy w 2026 roku wyniosą ok. 5,666 mld USD (marża 35%), w 2027 r. wzrosną do ok. 6,875 mld USD.

Zdefiniowany w raporcie proces „ponownego przyspieszenia” odnosi się głównie do wyraźnej poprawy organicznych wskaźników zamówień i konsumpcji produktów AI, ale nie oznacza ciągłego wzrostu rocznego tempa – model przewiduje, że dynamika przychodów z subskrypcji obniży się z 22,4% w 2026 roku do 19,8% w 2027 i 19,0% w 2028 roku. Morgan Stanley wskazuje, że głównym mechanizmem wspierającym stały wzrost przychodów i wolnych przepływów pieniężnych ServiceNow jest: wysoki wskaźnik odnowień stabilizujący bazę przychodów, sprzedaż większej ilości produktów workflow, funkcji AI i usług zarządzania dotychczasowym klientom, co podnosi ich łączną wartość umów; wraz ze wzrostem przychodów wyprzedzającym wzrost kosztów, efektywność operacyjna stopniowo wzrasta, a marże rosną.

W wycenie Morgan Stanley cel na poziomie 180 USD opiera się na prognozowanych wolnych przepływach pieniężnych ok. 11,8 mld USD w 2030 roku, mnożniku końcowym 21x i dyskontowaniu przy średnim ważonym koszcie kapitału 11,9% z uwzględnieniem środków netto. W scenariuszu optymistycznym cel wynosi 220 USD (przyspieszona ekspansja produktów spoza workflow i AI), a w pesymistycznym zaledwie 75 USD (niewystarczająca ekspansja na nowe rynki i wyraźny spadek wycen). Wobec kursu 158,18 USD daje to odpowiednio potencjał wzrostu o ok. 39,1% lub spadku o 52,6%.

Symulacja dużych różnic docelowych cen w scenariuszu byka i niedźwiedzia pokazuje, że rynek wycenia nie tylko potencjalne zyski w nadchodzącym kwartale, ale również to, czy ServiceNow będzie w stanie długoterminowo zdominować zarządzanie przedsiębiorstwem workflow i koordynacją AI agentów. Rywalizacja o przewagę wśród produktów cyfrowych nowej generacji z zakresu workflow opartych na AI, realizacja sprzedaży, zastępowanie pracy ludzkiej przez AI oraz integracja i odzyskiwanie środków po przejęciach – wszystko to wpływa na długoterminową premię; 35% wskaźnik wolnych przepływów pieniężnych w raporcie to wartość skorygowana i nie oznacza pełnej kwoty gotówki dostępnej po odliczeniu wydatków na przejęcia.

Od workflow przedsiębiorstw do zarządzania AI agentami — dlaczego analitycy z Wall Street podnoszą cele cenowe ServiceNow?

Podstawową działalnością ServiceNow jest oprogramowanie do zarządzania procesami pracy w przedsiębiorstwach, bazujące na IT service management i rozszerzone o zarządzanie zasobami, operacjami, obsługą klienta, obsługą pracowników oraz zarządzanie ryzykiem i bezpieczeństwem – przychody z subskrypcji stanowią ok. 97% całości. Przewaga AI wynika z integracji dużych modeli językowych z rzeczywistym biznesem: Now Assist zapewnia funkcje generowania i wspomagające, Otto, połączony z rozwiązaniami Moveworks, rozumie potrzeby, wyszukuje wiedzę firmową i przydziela zadania, agent workflow integruje działania między systemami, a AI Control Tower zarządza dostępami, nadzorem i audytem.

Duże modele AI/AI agenci potrafią generować propozycje rozwiązań, jednak do ich komercyjnego wdrożenia przedsiębiorstwa muszą polegać na długo rozwijanych, sprawdzonych przez ServiceNow mechanizmach kontekstowych, łańcuchach akceptacji i narzędziach do kontroli wykonań. W drugim kwartale roczna wartość kontraktów AI przekroczyła 1 mld USD, a wdrożenia AI agentów zwiększyły się dziewięciokrotnie w ciągu dziewięciu miesięcy. 21 października firma ogłosiła, że długoterminowy agent Arc, współtworzony z „królem chipów AI” Nvidia, jest dostępny, a także rozwija AI Passport oraz kontrolę uprawnień na warstwie runtime i sprzętowej; Arc jest częścią istniejących pakietów, a nie przedmiotem osobnych opłat, co sprawia, że komercyjna wartość bardziej będzie się realizować poprzez adopcję przez klientów, rozszerzanie pakietów i wzrost poboru usług.

Również inni doświadczeni analitycy z Wall Street wskazują na ten proces konwersji jako podstawowy powód do optymizmu: Bank of America 23 października utrzymał rekomendację „kupuj”, podnosząc cel ze 150 USD do 180 USD, koncentrując się na poszerzaniu zastosowania AI i wzroście wydatków; Citi utrzymał „kupuj” z celem 170 USD, doceniając nowe produkty AI i poprawę w kanałach rządowych; Piper Sandler utrzymał „przeważaj” z celem 175 USD, podkreślając IV kwartał jako okres przyrostu wzrostu organicznego i konsumpcji; wszystkie te cele względem 158,18 USD dają potencjał wzrostu odpowiednio o ok. 13,8%, 7,5% i 10,6%.

26 października Cantor Fitzgerald podniósł cel ceny „przeważaj” do 201 USD (27,1% potencjału), a Bernstein utrzymał „przeważaj rynek” z celem 266 USD, co przekłada się na 68,2% wzrostu – ich bardziej optymistyczne prognozy opierają się na przekonaniu, że klienci odnowieni będą wybierać nowe pakiety oraz na skutecznych podwyżkach cen. Cele poszczególnych instytucji są dość zróżnicowane, lecz wspólny punkt skupienia jest już jasny: czy popyt na aplikacje programowe AI zdominowane przez AI agentów przełoży się na silny wzrost płacących klientów, wartość kontraktów i wyższe wolne przepływy pieniężne.