Zaktualizowana wersja 5 – Powtórka – Gotówka jest królem: W gorączce wydatków na sztuczną inteligencję inwestorzy na nowo wyznaczają linie frontu

W całym tekście uzupełniono dane finansowe Amazona

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

Reuters, 29 października - Przepływy pieniężne znów są królem.

Wall Street pozytywnie oceniła Microsoft (link) i Oracle, ponieważ firmy udowodniły, że mogą finansować swoje ambitne plany związane ze sztuczną inteligencją bez konieczności nieustannego pozyskiwania kapitału od inwestorów.

Dla porównania, Alphabet został ukarany przez rynek za zbyt szybkie wypalanie gotówki (link), a spowolnienie wzrostu w wyszukiwarce Google dodatkowo wzmogło niepokoje: konkurencja szkodzi kluczowemu biznesowi finansującemu ekspansję AI. Amazon również został mocno sprzedany, mimo że przychody z usług chmurowych rosły najszybciej od pięciu lat, jednak firma odnotowała ogromne wypalenie gotówki w trzecim kwartale (link) i słabą perspektywę na czwarty kwartał.

Akcje Alphabet GOOGL.O w czwartek spadły o ponad 12%, notując największy spadek w historii podczas jednej sesji, z rynkową kapitalizacją zredukowaną o około 500 mld dolarów.

Amazon AMZN.O po ogłoszeniu wyników stracił ponad 6% podczas handlu pozasesyjnego.

Kurs akcji Microsoft MSFT.O w czwartek pozostawał prawie bez zmian po tym, jak w mediach pojawiły się informacje (link), że firma zamierza przez pierwszą od dziewięciu lat emisję obligacji inwestycyjnych pozyskać 25 mld dolarów, co ograniczyło jej wcześniejsze wzrosty.

Wyraźny kontrast w reakcji rynku na wyniki dwóch spółek pokazuje, że po okresie, gdy inwestorzy nagradzali firmy za wielkie nakłady (często na kredyt) na zwiększenie mocy obliczeniowych, obecnie żądają więcej dowodów na to, że wzrost z takich inwestycji może sfinansować kolejne wydatki.

Meta META.O już w zeszłym tygodniu ostrzegła (link), że choć wzrost przychodów był lepszy od oczekiwań, a perspektywy są pozytywne (link), tempo wypalania gotówki przysłania te dobre informacje.

Z drugiej strony, Oracle ORCL.N w środę wzrósł na zamknięciu sesji prawie o 11%, po tym jak firma pod rządami Larry’ego Ellisona zapowiedziała wprowadzenie ograniczeń na finansowanie zewnętrzne (link) i prognozuje dodatni przepływ pieniężny w drugiej połowie roku fiskalnego 2028.

“Spośród czterech hiperskalowych dostawców chmury zauważamy rosnący popyt zarówno na rozwiązania chmurowe, jak i narzędzia AI. Jednak operacyjnie Microsoft wydaje się być jedyną firmą, która potrafi robić to wszystko, jednocześnie generując wolne przepływy pieniężne,” powiedział Brian Mulberry, główny strateg rynku w Zacks Investment Management.

Mimo że Microsoft także zaczął pozyskiwać środki z dłużnych instrumentów, w tym roku wielkość pozyskanego finansowania jest znacznie mniejsza niż u konkurentów (link). Google pozyskał z długu i emisji akcji ponad 140 mld dolarów, Meta - 62,5 mld dolarów, a Amazon - 98 mld dolarów z emisji obligacji.

https://www.reuters.com/graphics/MICROSOFT-RESULTS/jnpwooexbpw/chart.png

W ciągu 12 miesięcy zakończonych 30 września, Amazon wypalił 42,4 mld dolarów, a wydatki kapitałowe w trzecim kwartale sięgnęły 77,26 mld dolarów, znacznie przekraczając oczekiwania rynku. Dyrektor generalny Andy Jassy zapowiedział, że na podstawie tegorocznych gigantycznych wydatków rzędu 220 mld dolarów, w 2027 roku nakłady jeszcze znacząco wzrosną.

Jesse Cohen, starszy analityk Investing.com, powiedział: “Powierzchowne dane nie są tak ważne jak kondycja przepływów pieniężnych... wyniki Amazona są podwójnie rozczarowujące, a perspektywa nie uspokaja inwestorów – wcześniejszy drastyczny spadek wartości Alphabet już wywołał niepokój na rynku.”

Mimo to, dla uspokojenia rynku Amazon podkreślił, że jego działalność w obszarze sztucznej inteligencji osiągnęła trzycyfrowy przyrost, a Jassy zapewnił, że “jest bardziej niż kiedykolwiek przekonany”, że te inwestycje stworzą biznes generujący większe wolne przepływy pieniężne.

W tym samym czasie nakłady kapitałowe Alphabet w kwartale wrześniowym stanowiły 121,4% operacyjnych przepływów pieniężnych, podczas gdy w przypadku Microsoftu (z wyłączeniem leasingu finansowego) wskaźnik ten wyniósł 68%.

Im niższy wskaźnik, tym więcej gotówki pozostaje na wykup akcji, wypłatę dywidendy lub spłatę zadłużenia. Jeśli wartość przekracza 100%, oznacza to, że firma wydaje więcej, niż generuje z działalności operacyjnej, więc musi sięgnąć po rezerwy lub pożyczki, by pokryć deficyt.

“Alphabet i Microsoft pokazują zupełnie inne podejście” – komentuje Melissa Otto, szefowa badań S&P Global Visible Alpha.

“Microsoft w tym kwartale pokazał bardzo zdyscyplinowane tempo wzrostu, podczas gdy Google wypala gotówkę, a podstawowy biznes nie spełnia oczekiwań,” oceniła, dodając, że inwestorzy mogą się zastanawiać, “czy sztuczna inteligencja nie odbiera udziału w rynku wyszukiwarce Google”.

Wzrost przychodów Google z wyszukiwarki w kwartale wrześniowym także zwolnił do 12%, podczas gdy oczekiwano wzrostu o 14,7%, mimo że CEO Sundar Pichai podkreślił, że liczba zapytań rośnie najszybciej od pięciu lat.

W momencie, gdy firma zwiększa nakłady na tę technologię, dochodowy segment staje w obliczu zagrożenia ze strony chatbotów AI i inteligentnych asystentów, które zmieniają sposób wyszukiwania informacji przez użytkowników. Dyrektor finansowa Ruth Porat poinformowała analityków, że nakłady kapitałowe w 2027 roku wyraźnie wzrosną.

Chmura kwitnie, ale przepływy pieniężne są coraz ciaśniejsze

Jednak imponujące nakłady kapitałowe Alphabet – które w tym roku mają sięgnąć 205 mld dolarów – napędzają rozwój głównych biznesów AI Google.

Przychody z Google Cloud podwoiły się, osiągając 30,71 mld dolarów, jednak wydatki Alphabet znacznie przewyższają ten wzrost. W kwartale zakończonym w czerwcu, po raz pierwszy firma odnotowała ujemny przepływ pieniężny w pierwszym kwartale i straciła 9,07 mld dolarów gotówki.

“Google to dziś zupełnie inna firma. W zestawieniu z tym, czym była trzy, pięć czy dziesięć lat temu, jest nie do poznania,” powiedział Jeremy Salzberg, wiceprezes i główny dyrektor inwestycyjny Check Capital, posiadającej akcje Alphabet.

W odpowiedzi na obawy dotyczące dużych wydatków Salzberg argumentuje, że przy przewadze OpenAI i Anthropic w wyścigu na modele AI w Dolinie Krzemowej, Alphabet potrzebuje dużych inwestycji, by utrzymać swoją pozycję.

“Uważamy, że to ‘walka tytanów’, a jeśli w przyszłym roku nie masz 150 mld dolarów na wydatki kapitałowe, to nie ma sensu dołączać,” stwierdził Salzberg.

https://www.reuters.com/graphics/MICROSOFT-RESULTS/gkvleeglxpb/chart.png

Przewaga Microsoftu w przepływach pieniężnych

Sytuacja Microsoftu wygląda tu zupełnie inaczej. Chociaż firma zainwestowała 45,2 mld dolarów w rozbudowę infrastruktury, w pierwszym kwartale roku obrotowego wypracowała wolne przepływy pieniężne w wysokości 18,6 mld dolarów – niemal o 10 mld więcej, niż oczekiwał Wall Street.

Przychody z Azure rosły w tempie 48%, przebijając oczekiwania, a spółka prognozuje, że w tym kwartale wzrost w chmurze będzie jeszcze szybszy.

Te wyniki pokazują też, że Microsoft zyskuje coraz większe udziały w rynku sztucznej inteligencji, wychodząc poza wąskie grono zamożnych klientów, w tym OpenAI, których gigantyczny popyt na moc obliczeniową napędzał ekspansję branży.

CEO Microsoftu Satya Nadella podczas telekonferencji z analitykami powiedział: “Moda na ‘nowinki’ przemija”, bo firmy zamiast testowania najnowszych modeli AI zaczynają podpisywać długoterminowe kontrakty.

“Stawiam na szerokość działalności,” oznajmił. “Mamy dużych klientów, którzy chcą od nas kupować... Jeśli oferta będzie atrakcyjna cenowo, możemy im coś sprzedać. Jeśli nie – cierpliwie budujemy szeroką działalność.”

(Aby ułatwić osobom nieanglojęzycznym, Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na kilka innych języków. Ze względu na możliwość wystąpienia błędów w tłumaczeniach automatycznych lub brak odpowiedniego kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznego tłumaczenia; jest ono udostępniane wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za szkody lub straty wynikające z korzystania z automatycznych tłumaczeń.)