Produkcja w brytyjskich fabrykach odnotowała najsilniejszy wzrost od ponad dwóch lat! Presja kosztowa ponownie rośnie, ścieżka podwyżek stóp Banku Anglii w tym tygodniu jeszcze bardziej się wzmacnia.

Według aplikacji informacyjnej Zhihui Caijing APP, październikowy raport z badania PMI dla brytyjskiego sektora produkcyjnego wysłał stosunkowo istotny sygnał dla rynków akcji, obligacji i walut – brytyjskie zamówienia i produkcja przyspieszają odbudowę, ale rosnące koszty nakładów i stagnacja zatrudnienia oznaczają, że poprawa popytu nie przekłada się jeszcze płynnie na wzrost zysków firm i zatrudnienia. W obliczu ponownego wzrostu inflacji w Wielkiej Brytanii i strefie euro oraz pozostawienia przez Fed możliwości dalszych podwyżek stóp, rynek musi równocześnie rozważyć dwa czynniki – wsparcie odporności gospodarczej dla dochodów firm oraz ograniczenia narzucane na zyski, przepływy pieniężne i wyceny przez koszty i stopy procentowe.

Brytyjski sektor produkcyjny wkroczył w czwarty kwartał z większym impetem wzrostu. W październiku wskaźnik Purchasing Managers’ Index (PMI) dla przemysłu wzrósł z 51,9 we wrześniu do 52,8, osiągając najwyższy poziom od pięciu miesięcy, zgodnie z wartością wstępną; subindeks produkcji wzrósł z 51,5 do 53,6, osiągając najwyższy poziom od września 2024 roku. W porównaniu do złożonego wskaźnika PMI, subindeks produkcji bezpośredniej lepiej odzwierciedla miesięczne zmiany w aktywności produkcyjnej, a wzrost o 2,1 punktu procentowego wyraźnie świadczy o znaczącym przyspieszeniu ekspansji produkcji przez przedsiębiorstwa.

Powrót zamówień, ale zatrudnienie w miejscu: Odrodzenie brytyjskiego przemysłu napotyka na wyzwania kosztowe

Po stronie popytu również wsparło przyspieszoną poprawę PMI przemysłu: wzrost nowych zamówień był najszybszy od lipca, jednocześnie poprawił się popyt krajowy i zagraniczny, a nowe zamówienia pochodziły m.in. z Chin kontynentalnych, UE oraz USA. Oczekiwania przedsiębiorstw dotyczące przyszłej produkcji poprawiły się najbardziej od listopada 2025 roku.

Z oficjalnych danych wynika, że w ciągu 12 miesięcy do sierpnia produkcja przemysłowa w Wielkiej Brytanii wzrosła o 3,0%, co stanowi najszybsze tempo od marca 2024 roku. Badania i rzeczywiste dane produkcyjne wzajemnie potwierdzają się, wzmacniając wiarygodność ożywienia w przemyśle.

Jednak sytuacja przedsiębiorstw charakteryzuje się wyraźnym zróżnicowaniem: tempo wzrostu kosztów nakładów w październiku osiągnęło najwyższy poziom od czerwca, będąc jednym z wyższych od czasu gwałtownego skoku inflacji w UK w 2022 roku; wzrost zatrudnienia w przemyśle zatrzymał się po sześciu miesiącach ekspansji, a małe i średnie firmy produkcyjne szczególnie znalazły się pod presją rosnących kosztów pracy i surowców. Oznacza to, że choć firmy mogą zdobywać więcej zamówień, niekoniecznie chcą równocześnie zwiększać stałe koszty pracy. Z perspektywy mechanizmu działalności gospodarczej, preferowane jest najpierw wykorzystanie istniejących zasobów kadrowych i produkcyjnych, co pozwala wesprzeć krótkoterminowy wzrost produkcji; jednak jeśli koszty będą dalej rosnąć, firmy będą musiały wybierać pomiędzy podnoszeniem cen, ograniczaniem marż lub spowolnieniem ekspansji.

Oficjalne dane dotyczące cen producenta dodatkowo potwierdzają tę presję: w wrześniu ceny nakładów w przemyśle wzrosły rok do roku o 8,3%, w porównaniu do 6,7% w sierpniu; ceny wyjściowe wzrosły rok do roku o 4,6%, w stosunku do wcześniejszych 3,8%, co stanowi największy wzrost od kwietnia 2023 roku. Oba wskaźniki dowodzą, że szok kosztowy przeniósł się już z łańcucha produkcyjnego na ceny sprzedaży; czy zyski przedsiębiorstw ulegną poprawie, zależy od możliwości kształtowania cen, wydajności produkcji i tempa przeniesienia kosztów na klientów.

Bieżące badanie PMI przeprowadzono od 12 do 27 października, wcześniej niż minister finansów John Healey ogłosił pierwszy budżet, więc poprawy koniunktury przemysłowej nie można przypisywać działaniom budżetowym. Budżet w zasadzie uniknął powszechnego podwyższania podatków na firmy, ale zapowiedział podniesienie płacy minimalnej o 3,9% w przyszłym roku, a jego skutki bardziej uwidocznią się w organizacji pracy, marżach i polityce cenowej przedsiębiorstw o dużym udziale pracy własnej.

Inflacja ponownie wywiera presję: Okno podwyżek w UK się zbliża, USA i Europa robią przerwę, ale pozostawiają sobie pole manewru

Presja z jaką mierzy się Bank Anglii przeniosła się już z kosztów produkcji na ceny konsumpcyjne. We wrześniu CPI Wielkiej Brytanii wzrosło rok do roku o 3,5%, w porównaniu do 3,1% w sierpniu; bazowy CPI wzrósł z 2,6% do 2,8%, inflacja usługowa z 3,4% do 3,7%. Głównym czynnikiem przyspieszającej inflacji pozostaje paliwo do pojazdów mechanicznych, ale jednoczesny wzrost cen bazowych i usług stwarza Bankowi Anglii większe wyzwanie, by całą presję uznać za krótkotrwałe zaburzenie energetyczne.

Zgodnie z badaniem ekonomistów opublikowanym przez Reuters 2 listopada i prognozami polityki pieniężnej Banku Anglii, ekonomiści oczekują, że Bank Anglii 5 listopada podniesie stopy o 25 punktów bazowych, zwiększając stopę polityczną z 3,75% do 4%, co będzie pierwszą podwyżką od sierpnia 2023 roku. Jednakże kolejne decyzje pozostają przedmiotem dyskusji: rynki finansowe zakładają kolejne trzy-cztery podwyżki po 25 punktów bazowych do 2027 roku, do poziomu 4,75%—5%; wśród badanych ekonomistów brak jednak zgodności, czy po listopadzie podwyżki będą kontynuowane. Bank Anglii może więc jednocześnie podjąć działanie w tym tygodniu i hamować nadmierne zakłady rynków na ciągłe podwyżki.

Ożywienie brytyjskiego przemysłu wzmacnia podstawy dla podwyżek stóp: popyt wykazuje odporność, a firmy są bardziej skłonne przerzucać koszty na klientów. Jednak stagnacja zatrudnienia wskazuje również, że pojemność firm nie jest nieograniczona. Polityka pieniężna ma na celu uniknięcie utrwalenia wzrostu cen energii i surowców w wynagrodzeniach, cenach usług oraz oczekiwaniach inflacyjnych; jeżeli wysokie koszty już wyraźnie tłumią zatrudnienie i konsumpcję, koszty utrzymywania restrykcyjnej polityki rosną.

Najnowsze statystyki pokazują, że strefa euro stoi w obliczu podobnych ograniczeń. Na 2 listopada najnowsze opublikowane dane z września pokazują, że ogólna inflacja wzrosła z 3,2% do 3,8%, inflacja energetyczna z 14,3% do 18,9%; inflacja bazowa nieznacznie wzrosła z 2,4% do 2,5%, inflacja usługowa z 3,0% do 3,2%. Struktura ta wskazuje, że energia pozostaje głównym czynnikiem wzrostu, a zmiany szerokiego zakresu cen są stosunkowo łagodne.

Europejski Bank Centralny utrzymał 29 października stopę depozytową na poziomie 2,50%, podkreślając, że szok energetyczny może podnieść inflację i osłabić wzrost, przy jednoczesnym przyznaniu, że zaostrzenie warunków finansowych już wpływa na gospodarkę. 2 listopada członek zarządu ECB, Kazmir, stwierdził, że rynek może nie doceniać potrzeby dalszego zacieśnienia polityki; gracze na rynku stóp procentowych obecnie oczekują, że Europejski Bank Centralny podniesie stopy jeszcze dwa-trzy razy w ciągu roku. Wskazuje to na ryzyko dalszych podwyżek, ale nie jest to jeszcze zbiorowe zobowiązanie do konkretnej ścieżki.

Fed również pozostaje w fazie jednoczesnej obserwacji i walki z inflacją. 28 października docelowy przedział federalnej stopy funduszy utrzymano na poziomie 3,75%—4,00%, przy dwóch członkach opowiadających się za podwyżką o 25 punktów bazowych; później ogłoszone wyniki amerykańskiej inflacji PCE za wrzesień pokazują 3,6% rok do roku, bazowy PCE wynosi 3,1%, oba znacznie powyżej celu 2%. Wosh podkreślił konieczność zapobiegania rozprzestrzenianiu się wzrostu cen energii, jednocześnie zauważając, że poprawa wydajności oznacza, że szybszy wzrost gospodarczy nie musi automatycznie prowadzić do przegrzania gospodarki, nie deklarując żadnych ruchów na grudzień. Do 30 października spekulacje rynkowe dotyczące grudniowej podwyżki nieco spadły, jednak podwyżka wykazuje większe poparcie rynku niż pozostawienie stóp bez zmian.

Wspólny problem trzech głównych banków centralnych jest więc wyjątkowo klarowny – po stronie popytu nie ma wyraźnego spowolnienia, podczas gdy inflacja nie wróciła jeszcze stabilnie do celu; równocześnie firmy i gospodarstwa domowe już zaczęły odczuwać skutki wyższych kosztów finansowania. Wielka Brytania może podjąć działanie w tym tygodniu, Fed i EBC będą nadal monitorować dane, a różnice w polityce staną się kluczowymi czynnikami napędzającymi kursy walut i krzywe dochodowości.