Najnowsza prognoza makro J.P. Morgan: dalsza gra na spłaszczenie krzywej rentowności USA i waluty o wysokim oprocentowaniu, ostrzeżenie przed rozbieżnością podaży i popytu na rynku ropy

Według informacji z aplikacji Zhichong Financial APP, JPMorgan wydał niedawno raport badawczy dotyczący perspektyw globalnych stóp procentowych, rynku walutowego, surowców oraz rynków wschodzących. JPMorgan uważa, że ostatnie wypowiedzi przewodniczącego Fed, Jerome'a Powella, wspierają łagodny spadek rentowności krótkoterminowych obligacji oraz stromiznę krzywej dochodowości, dlatego kontynuuje obstawianie stromości krzywej dochodowości 10- i 30-letnich obligacji amerykańskich. Wynik amerykańskich wyborów środka kadencji może w różny sposób wpływać na dolara, ale ogólny wpływ polityczny jest ograniczony, a względna przewaga amerykańskiego rynku akcji najprawdopodobniej nadal będzie wspierała dolara. Dopóki nie wystąpi wyraźny szok zmienności lub szok wzrostu gospodarczego, wysokie globalne różnice w stopach procentowych nadal będą wspierać transakcje carry trade w średnim terminie. W obszarze surowców zwraca się uwagę na zakłócenia w łańcuchu dostaw energii, ryzyko spadku cen miedzi oraz zmiany pogodowe w Ameryce Południowej. Rynki wschodzące stoją przed wieloma wyzwaniami: cenami energii, kosztami finansowania oraz presją fiskalną.

Globalne stopy procentowe

Jeśli chodzi o stopy procentowe w USA, JPMorgan uważa, że zachowanie przewodniczącego Fed podczas konferencji prasowej po ostatniej decyzji w sprawie stóp procentowych sprzyja łagodnemu spadkowi stóp na początku krzywej oraz jej stromieniu. Biorąc pod uwagę oczekiwania rynku co do średnioterminowej polityki Fed, obecna krzywa rentowności jest nadal nieco płaska. Jeśli Departament Skarbu nie dokona dużych zmian w strategii zarządzania długiem, krzywa powinna się steepen. Tym samym bank podtrzymuje pozycję long na steepeningu krzywej 10- i 30-letnich amerykańskich obligacji. Biorąc pod uwagę, że obecny charakter transakcji na krzywej przypomina pozycje długu o niskim beta, jeśli pojawi się dalsza słabość na rynkach aktywów ryzykownych, strategia ta powinna na tym skorzystać.

W listopadowym ogłoszeniu refinansowania JPMorgan spodziewa się, że guidance, wielkość aukcji obligacji o nominalnym kuponie oraz skala operacji repo pozostaną bez zmian. Ryzyko kieruje się w stronę ograniczenia przez Skarb Państwa wielkości aukcji obligacji długoterminowych, ale zdaniem banku obecnie nie ma ku temu wystarczających powodów.

W zeszłym tygodniu rynki stóp procentowych krajów rozwiniętych (DM) zachowywały się różnie, a rentowności amerykańskich obligacji wyróżniały się na tle innych rynków. Uwaga rynku nadal koncentruje się na sytuacji geopolitycznej oraz osłabieniu akcji technologicznych w kontekście słabych raportów kwartalnych. Ponadto, zainteresowanie wzbudzają posiedzenia banków centralnych (Fed, EBC, Bank Japonii i Bank Rezerw Nowej Zelandii) oraz publikacja brytyjskiego budżetu.

Rynek walutowy

Amerykańskie wybory środka kadencji odbędą się 3 listopada czasu lokalnego. Jeśli Partia Demokratyczna odniesie pełne zwycięstwo, może to osłabić dolara; jeśli Republikanie zaskoczą wygraną i utrzymają Senat, może to zadziałać na korzyść dolara. Ogólnie rzecz biorąc, JPMorgan przewiduje, że bez względu na wynik, wpływ na politykę będzie ograniczony, a względna przewaga amerykańskiego rynku akcji będzie się utrzymywać i ostatecznie wspierać dolara.

Korekta na transakcjach carry trade dalej się pogłębia. Mimo że inwestorzy mogą mieć powody, by ograniczyć ekspozycję na ryzyko i chronić roczne zyski, perspektywy średnioterminowe są nadal całkiem dobre, o ile nie pojawi się szok zmienności lub niekorzystny szok wzrostu gospodarczego, ponieważ różnice w stopach procentowych między walutami są wciąż wysokie.

JPMorgan pozostaje pozytywnie nastawiony do wysoko dochodowych walut z grupy G10, takich jak dolar australijski, korona norweska i dolar. Jednak w odniesieniu do rynków wschodzących bank jest bardziej ostrożny i selektywnie dobiera ekspozycję. W transakcjach carry trade o wysokim stopniu pewności preferuje wykorzystywać euro jako walutę finansującą, zamiast franka szwajcarskiego czy jena.

Posiedzenia banków centralnych G10 nadal trwają. Decyzje Banku Rezerw Australii, Banku Anglii i Banku Norwegii nadal wspierają bycze nastawienie do dolara australijskiego, funta i korony norweskiej; Riksbank nie był w stanie odwrócić spadkowego trendu korony szwedzkiej.

Surowce

JPMorgan zauważa, że gospodarki większości regionów na świecie nadal się rozwijają, a tempo wzrostu w wielu przypadkach przekracza poziom potencjalny. Jednocześnie jednak konsumpcja ropy naftowej spada, a w niektórych regionach tempo tego spadku obserwowane jest najczęściej tylko podczas recesji gospodarczej.

Od czasu, gdy USA i Izrael podjęły działania militarne przeciwko Iranowi, a Cieśnina Ormuz de facto została zamknięta, eksportujące ropę kraje Bliskiego Wschodu utrzymują transport energii dzięki korzystaniu z alternatywnych rurociągów, tras transportowych, żegludze "w trybie ciemnym" (dark-mode sailing) oraz przeładunkom "statek do statku" (STS transfers).

Na rynku miedzi, mimo że fundamenty nadal są wspierające, w zeszłym tygodniu dyskusja wokół tego segmentu w JPMorgan stała się ostrożniejsza i bardziej niepewna, szczególnie skupiając się na ryzyku spadkowym. Główne zagrożenia dotyczą możliwego wycofania się części premii korekcyjnych po tym, jak USA nadal nie podjęły działań taryfowych.

Po ostatnim znaczącym spadku cen konkurencyjność amerykańskiego eksportu wzrosła, stąd konieczność dalszego monitorowania sytuacji. Pogoda pozostaje kluczowym czynnikiem, szczególnie w Ameryce Południowej, gdzie związane z El Niño anomalie opadów nadal się nasilają. Po zakończeniu amerykańskich wyborów w połowie kadencji rynek skoncentruje się na opublikowanym przez USDA 10 listopada raporcie "World Agricultural Supply and Demand Estimates" (WASDE).

Rynki wschodzące

JPMorgan podaje, że wraz z utrzymującą się presją na ceny energii i rentowności, wpływającą na sytuację fiskalną, na rynku pojawiają się oznaki napięcia, wzrasta zmienność i obniżają się oczekiwania dotyczące wzrostu. Scenariusz bazowy banku zakłada jednak, że środowisko reflacyjne pozostanie dominujące, co przyniesie dalsze zyski na walutowych transakcjach carry trade na rynkach wschodzących. Niemniej jednak bank redukuje wielkość portfela, koncentrując się na walutach oferujących najwyższe zyski z carry oraz okazjach inwestycyjnych o najsilniejszych unikalnych czynnikach wzrostu.

JPMorgan uważa, że pole do dalszego repricingu stopy docelowej jest obecnie ograniczone przez nowe czynniki. Jednocześnie bank pozostaje ostrożny w odniesieniu do długiego końca krzywej rentowności, ponieważ obawy fiskalne oraz czynniki podaży/popytu nie znalazły jeszcze pełnego odzwierciedlenia w stromiznie krzywej i spreadach swapów.