CoreWeave (CRWV.US) rozmowa telefoniczna za III kwartał: CEO odpowiada na obawy dotyczące wysokiego zadłużenia, stwierdzając, że „nie będziemy korzystać z rynku długu niezabezpieczonego”, 75% zobowiązanego CAPEX powiązane jest z klientami o ratingu inwestycyjnym

Według doniesień APP Strefa Finansowa Zhiyu, dostawca usług chmurowych AI CoreWeave (CRWV.US) ogłosił wyniki finansowe za trzeci kwartał 2026 roku (zakończony 30 września) po zakończeniu sesji na Wall Street 10 listopada i zorganizował konferencję telefoniczną dotyczącą wyników. Przy wzroście przychodów rok do roku o 168% i zaległych zamówieniach zbliżających się do 132,5 miliarda dolarów, zarząd poświęcił dużą część konferencji na odpowiedź na kluczowe obawy rynku dotyczące wysokiego zadłużenia i kosztów finansowania spółki. Przewodniczący i CEO, Michael Intrator, określił ten kwartał mianem "kwartału przełomowego" (a breakout quarter), podkreślając strategię firmy zorientowaną na wydatki inwestycyjne powiązane z sukcesem ("success-based capital expenditure") – ponad 75% zobowiązań kapitałowych powiązana jest z klientami korporacyjnymi lub o ratingu inwestycyjnym. Intrator ponadto jasno zadeklarował, że przy obecnych poziomach rentowności firma "nie będzie korzystać z rynku długu niezabezpieczonego" w celu finansowania. Wskazał też kluczową tezę: moc obliczeniowa na 2027 rok jest "w zasadzie całkowicie wyprzedana", a infrastruktura na 2028 rok również już została zarezerwowana.

W omawianym kwartale przychody wyniosły 3,661 mld USD, odnotowując wzrost o 168% rok do roku i wzrost o ponad 1 mld USD kwartał do kwartału – powyżej prognozowanych 3,54–3,56 mld USD. Skorygowany zysk operacyjny to 379 milionów USD (marża 10%), znacząco powyżej wcześniejszych szacunków firmy (200–260 mln USD); skorygowana EBITDA wyniosła 2,256 mld USD (marża 62%). Zysk netto według standardów GAAP pogłębił się z 110 mln na 709 mln USD straty rok do roku, a strata na akcję wyniosła 1,27 USD – co i tak jest lepszym wynikiem, niż oczekiwane przez rynek 1,46 USD straty na akcję. Firma podniosła roczną prognozę przychodów do 13–13,3 mld USD, oraz skorygowany zysk operacyjny do 1,275–1,375 mld USD. Po publikacji raportu akcje CRWV wzrosły po sesji o około 8%, wcześniej spadając w regularnym handlu o 0,51% do poziomu 48,73 USD.

Kluczowe zagadnienia i odpowiedzi: Wysokie zadłużenie vs. silny popyt

Największą rynkową kontrowersją podczas konferencji był fakt, że mimo imponującego wzrostu przychód firma poniosła stratę netto w wyniku wysokich kosztów finansowania – koszty netto odsetek wzrosły w kwartale niemal 2-krotnie rok do roku do 846 mln USD i przewyższyły 379 mln USD skorygowanego zysku operacyjnego, przy czym Reuters donosiło o dochodowości obligacji firmy sięgającej nawet około 15,2%. Intrator skrupulatnie wyjaśniał tę kwestię: średni ważony koszt długu spadł o 250 pb rok do roku do 7,9%, 70% transakcji w tym roku zostało już pokryte przedpłatami klientów, w ciągu najbliższych trzech miesięcy firma otrzyma ok. 9 mld USD zaliczek i depozytów, a ponad 4 mld USD zadłużenia firma spłaciła poprzez opóźnione wypłaty z kredytów terminowych – "przy obecnych poziomach rentowności nie będziemy korzystać z rynku długu niezabezpieczonego". Dodał, że po wygaśnięciu umów z klientami dług zostaje całkowicie spłacony, a infrastruktura jest w pełni własnością CoreWeave, bez zobowiązań dłużnych.

Charakterystyka wyników Q3: marża dwucyfrowa kwartał wcześniej niż planowano

Intrator określił ten kwartał mianem "przełomowego", podkreślając szybki wzrost przychodów, ponadprogowy wzrost marż i rekordowo silny popyt klientów. Skorygowana marża operacyjna wzrosła z ok. 1% w pierwszym kwartale i 5% w drugim kwartale do ponad 10% w omawianym kwartale, przekraczając zakładany pułap o jeden kwartał. Zarząd wskazał trzy główne czynniki stojące za wynikami Q3 i podwyższoną prognozą na Q4: szybkie przekuwanie podpisanych kontraktów na aktywną moc i zdolności generujące przychód, dynamiczny wzrost popytu i otoczenia cenowego oraz rosnącą adopcję platformy w coraz szerszym spektrum branż.

Popyt i zamówienia: zaległe zamówienia dochodzą do 132,5 mld USD, 2027 rok praktycznie wyprzedany

Na koniec września zaległe zamówienia firmy wyniosły ok. 132,5 mld USD, wzrastając z ok. 104,2 mld USD na koniec czerwca. Intrator wskazał, że wzrost zapotrzebowania na moc obliczeniową przewyższa tempo rozwoju infrastruktury – na 2027 rok firma "praktycznie wyprzedała" swoje zasoby, a także infrastruktura przewidziana na 2028 rok jest już sprzedana; na koniec 2027 roku spełnione kwalifikowane zapotrzebowanie klientów ma być dziesięciokrotnie wyższe niż dostępna moc obliczeniowa. Aktywna moc przekroczyła już 1,7 GW, podwajając się od początku roku, a do końca roku planowany jest wzrost powyżej 1,85 GW.

Finansowanie i alokacja kapitału: finansowanie powiązane z sukcesem, odrzucenie długu niezabezpieczonego

Intrator podkreślił, że firma korzysta z modelu "finansowania powiązanego z sukcesem", pozwalającego elastycznie dostosować tempo inwestycji do potrzeb klientów, regulacji i sytuacji na rynkach kapitałowych, a większość wydatków kapitałowych angażowana jest dopiero, gdy podpisana jest odpowiednia umowa i gotowa infrastruktura. Do 2027 roku ponad 75% zobowiązań kapitałowych powiązane jest z klientami inwestycyjnymi i korporacyjnymi, reszta ze światowymi liderami laboratoriów AI i pierwotnych firm AI. Przewiduje, że EBITDA minus odsetki (bez zysków z zaliczek) podwoi się lub więcej do 2027 r., wzmacniając zdolność finansowania wewnętrznego. Firma zakłada istotne ograniczenie skorygowanej straty netto do 2027 roku i osiągnięcie dodatniego wyniku netto już w pierwszej połowie 2028 roku.

Ceny i przedłużenia: stare GPU przedłużane z premią 30–50%

Intrator potwierdził, że w trzecim kwartale ceny dla GPU Ampere i Hopper (starsze generacje) wzrosły kwartał do kwartału o 30–50% i są wyższe niż pierwotne ceny kontraktowe, a podpisane umowy wieloletnie obejmują okresy wykraczające poza czas amortyzacji. W 2027 roku wygaśnie ponad 130 000 GPU, a odnowienie kontraktów po aktualnych cenach wygeneruje blisko 4 mld USD dodatkowego rocznego przychodu; w 2028 roku wygaśnie kolejne ok. 170 000 GPU, co łącznie może dać ok. 10 mld USD dodatkowego przychodu, wszystko "bez dodatkowych wydatków kapitałowych". CFO Nitin Agrawal dodał, że te wartości nie są jeszcze uwzględnione w obecnych zaległych zamówieniach – stanowią potencjalne, dostępne po ponownym podpisaniu kontraktów.

Dywersyfikacja klientów i Forge: 10% firm z Fortune 500 to klienci

Zarząd podkreślił dywersyfikację bazy klientów: 10% firm z listy Fortune 500 korzysta już z usług CoreWeave, 10% zaległych zamówień pochodzi z sektora finansowego, a ponad połowa nowych klientów w tym roku pochodzi spoza sektora AI i technologii. Intrator przedstawił CoreWeave Forge, wprowadzony we wrześniu – integruje możliwości rozwoju AI w jednej usłudze, a 70% nowych klientów chmurowych w Q3 korzysta już z Forge, co czyni go kluczowym punktem wejścia do segmentu klientów korporacyjnych.

Całoroczna prognoza: przychody podniesione do 13–13,3 mld USD

Firma podniosła całoroczną prognozę na 2026 rok: przychody 13–13,3 mld USD (poprzedni górny pułap to 13,2 mld USD), skorygowany zysk operacyjny 1,275–1,375 mld USD, roczna stopa przychodów na poziomie 20–21 mld USD na koniec roku i wydatki inwestycyjne 3,7–3,9 mld USD (próg minimalny podniesiony).

Pełne podsumowanie spotkania

Czas spotkania: 10 listopada 2026 r., 17:00 czasu wschodniego (po sesji)

Przedstawiciele firmy:

Michael Intrator — Prezes Zarządu i CEO

Nitin Agrawal — Dyrektor Finansowy

Analitycy obecni na spotkaniu: Gabriela Borges (Goldman Sachs Research), Brad Zelnick (Deutsche Bank Research), Samik Chatterjee (J.P. Morgan Research), Karl Keirstead (UBS Research), Ben Reitzes (Melius Research), Amit Daryanani (Evercore ISI).

Moderator Dobry wieczór, witamy na konferencji wynikowej CoreWeave za trzeci kwartał 2026 roku. Po oficjalnych wystąpieniach przejdziemy do sesji pytań i odpowiedzi.

Michael Intrator (CEO) Dobry wieczór, dziękuję wszystkim za przybycie. CoreWeave przedstawiło imponujące wyniki za trzeci kwartał: szybki wzrost przychodów, tempo wzrostu marży przekracza oczekiwania, popyt klientów wciąż mocny, a nowe kontrakty są najbardziej dochodowe w historii firmy. Nasza wczesna inwestycja w infrastrukturę chmurową już teraz jest odnawiana z premią, generując przepływy pieniężne wyższe od pierwotnych szacunków.

Strona finansowa firmy opiera się na pożyczkach zabezpieczonych, przedpłatach od klientów oraz przepływach gotówkowych z działalności operacyjnej. Zbiegające się korzystne czynniki budują naszą odporność i pozwalają sprawnie radzić sobie z obecną sytuacją rynkową. Oto szczegółowe dane: przychody osiągnęły 3,7 mld USD, wzrost rok do roku o 168%, przekraczając górną granicę prognoz; kwartalny przyrost przychodu powyżej 1 mld USD. Skorygowany zysk operacyjny 379 mln USD, znacznie powyżej prognozy 200–260 mln, marża operacyjna weszła w dwucyfrowy zakres o kwartał szybciej. Zaległe zamówienia osiągnęły ok. 133 mld USD; aktywna moc przekroczyła 1,7 GW, podwajając się od początku roku.

W zeszłym kwartale mówiliśmy, że wraz ze skalą infrastruktury i optymalnym rozłożeniem biznesu na kontrakty krótko- i długoterminowe, uwidoczni się efekt dźwigni operacyjnej. Wyniki tego kwartału i udzielone prognozy to potwierdzają. Wierzymy także, że AI przeniknie wszystkie branże i że budowniczymi tej nowej przyszłości jest branża, która potrzebuje zupełnie nowej infrastruktury chmurowej. Ta pewność zamienia się w rzeczywistość z każdym kolejnym kwartałem. Nasi klienci wykorzystują naszą platformę obliczeniową AI do prowadzenia badań biologicznych, wspierania opieki klinicznej, tworzenia systemów autonomicznej jazdy i personalizowanej edukacji. Nasza platforma chmurowa AI pozwala im wprowadzać innowacje w praktykę i szeroko rozpowszechniać użyteczne aplikacje.

Realizacja tych pomysłów wymaga stabilnej i opłacalnej bazy mocy obliczeniowej do rozwoju i wdrożenia modeli AI. Naszą misją jest budowa tej bazy i generowanie atrakcyjnych zwrotów dla kapitału. W związku z ostatnimi wahaniami na rynkach kapitałowych chciałbym wyjaśnić, jak nasz model biznesowy stanowi spójną całość: tworzymy wartość dla klienta, którą przekłada się na długoterminowe kontrakty; te zobowiązania są fundamentem naszego modelu finansowania; dzięki rozważnym inwestycjom stale zwiększamy bazę obliczeniową, z której korzystają nasi klienci i powiększamy wartość firmy dla akcjonariuszy. Każda decyzja opiera się na jednej zasadzie: wybieramy rozwiązania zapewniające optymalny zwrot ekonomiczny – dotyczy to zarówno sposobów finansowania, polityki cenowej, jak i tempa ekspansji.

Budowa ogromnej chmury AI wymaga ogromnych inwestycji i sprawnego zarządzania. Od początku wiedzieliśmy, że nasz model biznesowy i strategia finansowania są budowane pod długoterminowe kontrakty z klientami, a inwestycje kapitałowe służą zaspokojeniu tych potrzeb. Ta strategia pozwala nam oceniać każdy dodatkowy kapitał, uwzględniać sytuację rynkową i wybierać sposoby finansowania zapewniające najwyższy zwrot. Na koniec kwartału średni ważony koszt długu firmy wynosił 7,9%, spadając rok do roku o 250 pb.

W najbliższym czasie – przy obecnych poziomach stóp – nie planujemy korzystać z długu niezabezpieczonego, ani nie ma takiej potrzeby. Zgodnie z naszą strategią, pozostałe finansowanie na sfinansowanie zamówień w realizacji w większości zapewniamy przez powiązane z kontraktami klientów kredyty terminowe z opóźnioną wypłatą. Do 2027 roku ponad 75% zobowiązań kapitałowych powiązana jest z klientami inwestycyjnymi i dużymi korporacjami, reszta z czołowymi laboratoriami AI i oryginalnymi firmami AI. Tego typu finansowanie bazuje na wiarygodnych kontraktach oraz sprawdzonej zdolności dostarczenia usług – może pokrywać 70%–100% potrzeb kapitałowych. Od czasu IPO stopy tego finansowania to zwykle SOFR +225–550 pb; dla klientów inwestycyjnych dolny zakres, dla laboratoriów AI wyższy.

Według obecnych stóp procentowych rzeczywisty koszt finansowania w górnym zakresie nie przekracza 10%. Tempo wypłat z tych pożyczek odpowiada rytmowi zamówień i wykonania sprzętu; przychód pokrywa koszty odsetek, spłatę zadłużenia oraz generuje dodatkową gotówkę dla CoreWeave. W tym trybie spłaciliśmy już ponad 4 mld USD zadłużenia, w tym dwie najdroższe partie pożyczek terminowych z opóźnioną wypłatą – połowa już spłacona.

W przypadku projektów finansowanych dla długoterminowych kontraktów, dług jest spłacony przed wygaśnięciem umowy, a infrastruktura staje się w pełni własnością CoreWeave. Ta wolna od długu baza zasobów to również istotne źródło finansowania. Każdego roku kończy się część kontraktów, które po przedłużeniu generują przychód bez nowych inwestycji. Sprzęt i centra danych są już opłacone, więc przy dalszym wzroście skala działalności będzie skutkować stopniowym spadkiem intensywności kapitałowej. Przedpłaty również są ważnym źródłem finansowania. Oferujemy je po rynkowych stawkach, dbając o odpowiedni kompromis między rabatem cenowym a kosztem finansowania.

W przeszłości korzystaliśmy z rynku długu niezabezpieczonego; obecnie atrakcyjność przedpłat jest wyższa. W tym roku pobraliśmy przedpłaty dla 70% transakcji, maksymalne kwoty pokrywają całość kontraktu. W ciągu najbliższych trzech miesięcy zbierzemy ok. 9 mld USD przedpłat i depozytów, z czego ponad 3 mld USD pochodzi z przedłużonych kontraktów na infrastrukturę chmurową – i ceny przedłużeń są znacząco wyższe niż pierwotne.

W dodatku EBITDA pomniejszona o odsetki (bez zysków z przedpłat) ma się podwoić do 2027 r., wspierając finansowanie wewnętrzne. Finansowanie przez OEM-ów także pozwala na dodatkowe wdrażanie mocy, zwłaszcza pod krótkoterminowe potrzeby. Sumując wszystkie źródła, pokryją one lwią część nakładów w 2027 roku, a matka firma będzie potrzebować jedynie niewielkiego dodatkowego finansowania.

Równie istotna, co zdolność do pozyskiwania środków, jest dyscyplina inwestycyjna. Poza już przyznanymi inwestycjami na podstawie kontraktów, nasz model "success-based capex" pozwala elastycznie dostosowywać tempo rozbudowy do potrzeb klientów, barier łańcucha dostaw (w tym kwestii regulacyjnych czy rynku finansowego) – co stanowi ważne zabezpieczenie ryzyka. Zdecydowana większość środków angażowana jest dopiero po finalizacji kontraktów i gotowości infrastruktury. Nitin za moment rozwinie ten temat.

Chciałbym teraz połączyć model finansowania z widoczną w wynikach logiką zysków. Wraz z uruchamianiem kolejnych kontraktowych mocy przychody stale rosną w oparciu o już poniesione inwestycje, a udział nowych wdrożeń sukcesywnie maleje – to właśnie efekt dźwigni operacyjnej, o której mówiliśmy w zeszłym kwartale. Skorygowana marża operacyjna: Q1 ok. 1%, Q2 5%, Q3 przekracza 10%. Nowe kontrakty również przynoszą coraz lepsze wyniki.

W lipcu podnieśliśmy ceny wszystkich rodzajów mocy obliczeniowej średnio o 25%, w trzecim kwartale o kolejne 10%. Ceny dalej rosną w Q4, pokrywając całkowicie wzrost kosztów. Jednocześnie większą część mocy przeznaczamy na dochodowe zlecenia krótkoterminowe. Roczne, krótkoterminowe kontrakty potrafią generować nawet 40 mln USD za megawat; a nowe cztero- lub pięcioletnie umowy opiewają na 20–25 mln USD za megawat.

Kontrakty długoterminowe zapewniają nam przejrzystość co do efektów rozbudowy, zaś krótkoterminowe pozwalają czerpać premię z okresowych szczytów cen. Do każdego wdrożenia podchodzimy indywidualnie, kalkulując pełne zestawienie ekonomiczne: wpływ na przychód, koszty operacyjne, koszty finansowania. Silny popyt pozwala budować trwałą wartość. Struktura popytu na starszą generację mocy również jest bardzo dobra: w Q3 ceny dla architektur Ampere i Hopper rosły kwartał do kwartału o 30–50%, ponad pierwotne warunki umów. Różne zadania mają różne wymagania odnośnie wydajności i kosztów, więc starsza moc wciąż jest atrakcyjna ekonomicznie – zwłaszcza po podłączeniu jej do stabilnej, skalowalnej chmury. Zawieramy długoletnie przedłużenia kontraktów, nieraz nawet dłuższe niż okres amortyzacji GPU; w ostatnich latach kontraktu ceny i koszty operacyjne są stabilne, a amortyzacja spada do zera, więc marże dalej rosną.

W 2027 roku wygaśnie ponad 130 tys. kontraktów GPU, a w 2028 kolejne 170 tys. Są już klienci, którzy oczekują na tę moc. Przy obecnych cenach odnowienie kontraktów w 2027 roku zapewni nam ok. 4 mld USD rocznych dodatkowych przychodów bez kapitałowych inwestycji; z 2028 rokiem zyskamy niemal 10 mld USD przychodów więcej rocznie. Dodatkowo, jeśli branża spowolni budowę nowych centrów danych, podaż starej mocy jeszcze bardziej się skurczy – podtrzymując wysokie ceny GPU przez dłuższy czas.

W tym scenariuszu przewaga pierwszego ruchu jest kluczowa: nasza baza sprzętowa spłaci długi i wygaśnie szybciej niż u większości graczy rynkowych. Bez względu na sytuację rynkową jesteśmy w dobrej pozycji: jeśli branża będzie szybko skalować, rośniemy równolegle; jeśli dostawy się opóźnią, nasza pozbawiona długów moc znacznie zyska na wartości. Ale nasza strategia nie opiera się na tym wariancie – bazujemy na podpisanych kontraktach, powiązanych wydatkach kapitałowych i nowych zamówieniach.

W zeszłym kwartale wspominałem, że cykl trenowania, wnioskowania, oceniania i iteracji formuje zamkniętą pętlę rozwoju AI: aplikacje przekazują inflormacje zwrotne o swoich mocnych i słabych stronach, deweloperzy iteracyjnie trenują modele, testują wersje i znów je wdrażają. Ten proces wymaga zarówno zaawansowanego oprogramowania, jak i ultrastabilnej infrastruktury chmurowej na cały cykl życia aplikacji.

To właśnie tutaj CoreWeave ma największą przewagę: budujemy ujednoliconą platformę, w której setki tysięcy GPU połączone są w wysokowydajną, kompletną chmurę, integrując sieci, chłodzenie, orkiestrację, monitoring. To kluczowy powód, dla którego klienci przekazują nam swoje najważniejsze zadania. We wrześniu uruchomiliśmy CoreWeave Forge – pełne środowisko rozwoju AI. Produkty i usługi rozwijane wspólnie z największymi laboratoriami AI udostępniamy klientom korporacyjnym, umożliwiając im zbudowanie własnego AI w oparciu o know-how i własne dane. 70% nowych klientów w Q3 to użytkownicy Forge. Wave to klasyczny przykład: najpierw korzystali z naszych narzędzi do testów modeli, a dziś trenują modele świata autonomicznej jazdy na naszej platformie.

Chan Zuckerberg Initiative wykorzystuje naszą moc obliczeniową w badaniach biologii obliczeniowej; Hippocratic AI szkoli i wdraża inteligentnych asystentów do komunikacji z pacjentami i badań nad chorobami, pomagając ludziom w uzyskiwaniu informacji i wsparcia.

W inżynierii współpracujemy z Nissanem, zespołem F1 Aston Martina i innymi, skracając czas symulacji i zmniejszając ilość danych potrzebnych do precyzyjnej analizy. Wizją AI fizycznej jest pomaganie inżynierom w szybszym wdrażaniu praktycznych rozwiązań. MasterClass wykorzystuje Forge do ewaluacji agentów dydaktycznych i optymalizuje zajęcia prowadzone na CoreWeave Cloud.

Ostatecznym celem jest personalizacja nauki i zapewnianie wsparcia wtedy, gdy jest ono potrzebne. Nasi klienci realizują innowacje w nauce, medycynie, inżynierii i edukacji, łącząc AI z ludzką ciekawością. CoreWeave dostarcza im narzędzia, wspierając prace badawczo-rozwojowe na dużą skalę i w szybkim tempie. Dlatego nasza platforma chmurowa AI jest równie ważna jak zaplecze obliczeniowe: to, czy ciekawy pomysł stanie się używalną aplikacją, zależy od tego, czy deweloper może testować, ewaluować i wdrażać rozwiązania stabilnie i przy minimalnych kosztach. Ponad połowa nowych klientów w tym roku to firmy spoza laboratoriów AI czy branży technologicznej; 10% firm z listy Fortune 500 zostało klientami CoreWeave. Liczba klientów, którzy zadeklarowali inwestycje powyżej 100 mln USD, wzrosła rok do roku ponad 2,5 raza.

Dalsze eksplorowanie przez klientów zastosowań AI pogłębia ich zaangażowanie i poszerza zakres współpracy, zwiększając naszą przestrzeń rynkową. Na koniec 2027 roku popyt kwalifikowany będzie dziesięciokrotnie wyższy niż dostępna moc; w 2028 roku popyt już teraz jest wielokrotnie wyższy niż przewidywana podaż. Zanim ogłosimy pełną dostępność, aktywna moc przekroczyła już 1,7 GW, a do końca roku spodziewamy się przekroczyć 1,85 GW.

Wszystkie budowy z pełnymi pozwoleniami przebiegają zgodnie z harmonogramem i nie widzimy poważnych zagrożeń dla celów na 2027 rok. W tym roku internacjonalizacja jest kluczowym priorytetem: z 4,6 GW zakontraktowanej mocy, ponad 1,3 GW znajduje się poza USA – w Kanadzie, Europie, Azji, w lokalizacjach wskazanych przez naszych klientów. W trzecim kwartale weszliśmy na rynki Indonezji i Indii, zwiększyliśmy obecność w Danii i Hiszpanii. Nasza globalna infrastruktura AI łączy regiony, zapewniając klientom jednolitą wydajność, narzędzia i stabilność niezależnie od geolokalizacji.

Naszym głównym celem jest dostarczenie klientom zakontraktowanej mocy przy atrakcyjnych zwrotach z inwestycji. Oddaję głos Nitnowi, jeszcze raz podkreślając: CoreWeave to firma zorientowana na trwały rozwój. Osiągnęliśmy już skalę i dochodowość. Strategia finansowania nadal wiąże nowe środki z kontraktami klientów, a stabilne zwroty umożliwiają zdywersyfikowane finansowanie. Model ten zapewnia nam elastyczność we wdrażaniu nowych mocy zależnie od popytu, regulacji i zmian na rynkach finansowych.

Realizacja zamówień przebiega szybciej od planu, a wartość mocy stale rośnie. Starsza infrastruktura odnawiana jest z premią, równocześnie dbamy o relacje z lokalną społecznością oraz klientami. Nasza chmura łączy atrakcyjne ceny, wydajność i niezawodność oraz oferuje firmom narzędzia i oprogramowanie niezbędne do wdrożenia ich strategii AI. Jesteśmy na przełomowym etapie i nasza stabilność stale rośnie.

Fundamenty naszej działalności są coraz mocniejsze – jesteśmy pewni, że będziemy długofalowo służyć klientom, akcjonariuszom i społeczności. Nitnie, oddaję Ci głos.

Sesja pytań i odpowiedzi

Moderator Rozpoczynamy sesję pytań i odpowiedzi. Każdy zadaje jedno pytanie główne i jedno uzupełniające. Pierwsze pytanie od Gabrieli Borges z Goldman Sachs.

Gabriela, masz już połączenie – zadaj pytanie.

Gabriela Borges (Goldman Sachs) Mike, dobry wieczór, dziękuję za tak szczegółowe informacje. Na początek pytanie makrobranżowe: Twoje dane na temat popytu i podaży są niezwykle korzystne. Jednak inwestorzy mają obawę, że w ciągu 1–2 lat na rynek napłynie ogromna nowa moc obliczeniowa, a tempo wzrostu po stronie popytu jest trudno przewidywać. Trwają spory: równowaga podaży i popytu zostanie osiągnięta już w przyszłym roku czy za pięć lat.

Pytanie: Jakie skutki dla modelu biznesowego CoreWeave miałoby wejście branży w fazę równowagi lub przekroczenia podaży nad popytem? Dziękuję.

Michael Intrator (CEO) Dziękuję za pytanie i za udział w konferencji. Wyniki tego kwartału są imponujące – cieszymy się, że możemy się nimi podzielić. Odpowiadając na Twoje pytanie: przez ostatnie lata dominował pogląd, że inwestycje w infrastrukturę mocy obliczeniowej będą szybsze niż wzrost popytu. Jednak obserwacje – nasze i innych graczy – pokazują, że popyt faktycznie rośnie szybciej niż możliwości wdrożeniowe infrastruktury. Wzrost rentowności każdego kontraktu też to potwierdza.

Tak, czeka nas napływ nowej mocy, jednak tempo wdrażania AI w gospodarce przewyższa możliwości jej dostarczania oraz rozwój klastrów czy trenowanie modeli. Nasza moc na 2027 rok jest już praktycznie wyprzedana, a popyt jest wyjątkowo silny.

Na 2028 rok także przewidujemy silny popyt. To nie oznacza, że cała moc już została sprzedana na 2028, ale wszystkie zasoby, które zaoferujemy rynkowi, od razu zarezerwują klienci. Wiele potrzeb czeka tylko na wdrożenie dostępnej mocy.

Gabriela Borges (Goldman Sachs) Jasne. Pytanie uzupełniające: interesuje mnie cena 20–25 mln USD za MW wg najnowszych kontraktów. Jak zarządzać ryzykiem zablokowania przychodów w kontraktach i możliwą rozbieżnością kosztów? Między podpisaniem umowy a uruchomieniem mocy koszty mogą się zmieniać.

Jak radzicie sobie z takim ryzykiem czasowym? Dziękuję za aktualizację.

Moderator Następne pytanie z Deutsche Bank, Brad Zelnick, linia otwarta.

Brad Zelnick (Deutsche Bank) Dziękuję, ujawnione informacje odpowiadają na wiele naszych obaw. Jak niepokoje branżowe na rynku kredytów mogą wpłynąć na Waszą strategię podpisywania nowych kontraktów po 2027: terminy wdrożeń, strukturę klientów, długość umów lub tempo finansowania?

Michael Intrator (CEO) Dziękuję za pytanie. Uzupełniając: jeszcze nie oferujemy masowej mocy na 2028 r., czekamy na większą jasność co do dostępności energii i planów wdrożeniowych. Mamy wiele sposobów, by zestroić dostawy z sygnałami popytu. Widać to w naszych harmonogramach wdrożeń i prognozach popytu.

Nie chcemy zbyt wcześnie zamrażać zbyt odległych wdrożeń – synchronizujemy je z planami rozwoju klientów. Od zawsze budujemy szeroką, zdywersyfikowaną bazę klientów, co daje nam precyzyjne sygnały popytowe z różnych branż – AI, robotyka, firmy z S&P 500. To stanowi bazę dla długoterminowych umów na moc wykraczających poza 2027.

Brad Zelnick (Deutsche Bank) Dzięki. Mike, pytanie uzupełniające: wiele nowych firm chmurowych AI ma trudności z rozwojem. Czy to tworzy okazję dla CoreWeave – np. migrację klientów, konsolidację branży albo zwiększenie wpływu na ceny?

Michael Intrator (CEO) Bardzo dobre pytanie. My już osiągnęliśmy skalę wdrożeń i mimo wahań rynkowych jesteśmy na mocnej pozycji. Chmura AI to dwie warstwy: oprogramowanie do zarządzania infrastrukturą i sprzętowa moc. Nasze oprogramowanie uważamy za czołowe w branży.

Hardware to gra o skalę – trzeba odpowiedniej masy by konkurować. Od początku łączyliśmy długoterminowe kontrakty z różnorodną bazą klientów. Rozwijając skalę, łączymy konkurencyjne oprogramowanie z masowym sprzętem. Dzięki temu możemy starannie dobierać partnerów i klientów, wspierać ich w transformacji lub skalowaniu AI.

Brad Zelnick (Deutsche Bank) Bardzo dziękuję.

Moderator Kolejne pytanie od Samika Chatterjee z J.P. Morgan. Samik, proszę.

Samik Chatterjee (J.P. Morgan) Dziękuję. Wyniki marżowe w tym kwartale są bardzo mocne, prognozujecie dalszą poprawę w Q4. Jaką rolę odegrały kontrakty krótkoterminowe w tym wzroście marż? Wspominałeś o wcześniejszym uruchamianiu mocy w kwartale.

Jak podzielić wkład we wzrost marży między szybkie wdrożenia a korzyści z kontraktów krótkoterminowych? Mam jeszcze pytanie uzupełniające.

Michael Intrator (CEO) Zawsze dbamy o równowagę: długoterminowe kontrakty budują stabilność, krótkoterminowe poprawiają marżę, a usługi zarządzane (jak inference) stanowią dodatki. Wszystkie te trzy linie szybko rosną, tworząc fundament ekspansji. Możemy przyjmować więcej zamówień na krótkie okresy czy usługi inference dzięki bazie opartej na długoterminowych umowach. Nadal będziemy optymalizować alokację mocy między te trzy segmenty.

Samik Chatterjee (J.P. Morgan) Dopytam: po wyborach wszyscy patrzą na regulacje w USA – jak realnie zmieni się otoczenie prawne, szczególnie w kontekście planu 8 GW do 2030 roku i strategii internacjonalizacji? Dziękuję.

Michael Intrator (CEO) Konkluzja – nie przewidujemy, by duże zmiany regulacyjne miały nas znacząco dotknąć. Wszystkie nasze centra danych w pipeline mają odpowiednie pozwolenia i przebiegają zgodnie z planem.

Zmiany regulacyjne określają raczej zasady budowy niż nakładają bezpośrednie sankcje. Zawsze współpracujemy z lokalnymi społecznościami, budując dobre relacje, i jesteśmy przekonani, że podtrzymamy ekspansję mimo nowych zasad.

Jak wspomniałeś – globalizacja to absolutny priorytet: poza USA wdrożyliśmy 1,3 GW mocy, projekty w Indonezji, Indiach, Hiszpanii, Danii, Kanadzie. Lokalizacje te odpowiadają na zróżnicowane potrzeby klientów i pomagają budować infrastrukturę w regionach najbardziej przyjaznych takim inwestycjom, redukując ryzyko koncentracji.

Moderator Następne pytanie od Karla Keirstead z UBS. Karl, proszę.

Karl Keirstead (UBS) Dziękuję. Mike, mówiłeś o dekoncentracji w bazie klientów. Pojawiają się głosy, że wiodące laboratoria AI rozważają budowę własnych serwerowni i ograniczenie wynajmu. Jak planujecie na to odpowiedzieć? Ilu nowych zasobów przewidujecie dla klientów korporacyjnych, nie laboratoriów? Możesz rozwinąć temat nowej struktury klientów i opisać klientelę w kontraktach oczekujących na realizację?

Michael Intrator (CEO) Niezależnie od segmentu, naszym nadrzędnym celem jest minimalizacja ryzyka koncentracji klientów czy centrów danych. Dobrym dowodem: 10% firm z Fortune 500 to nasi klienci, 10% portfela zamówień to sektor finansowy. Dywersyfikacja jest już widoczna. W tym roku ponad połowa nowych klientów to firmy spoza AI.

Od początku wiedzieliśmy, że klientem chmury muszą być także firmy z długiego ogona. Potrzebują nie tylko mocy, ale i software'u (jak Forge), by budować własne narzędzia AI.

Utrzymujemy współpracę z laboratoriami AI, dużymi publicznymi chmurami i mediami społecznościowymi, ale cała firma kładzie nacisk na ekspansję w innych segmentach.

Nitin Karl, jeszcze uzupełnię: Forge okazał się świetnym narzędziem do zdobycia klientów korporacyjnych – rośniemy tu szybko. 70% nowych klientów chmury w Q3 korzystało już wcześniej z Forge. To nasz główny kanał wejścia do rynku korporacji.

Karl Keirstead (UBS) Dziękuję, zostawię już miejsce kolegom.

Moderator Następne pytanie od Bena Reitzesa z Melius Research. Ben, zadaj pytanie.

Ben Reitzes (Melius Research) Mike i zespół, dziękuję za prezentację. Wspomniałeś o rozmowach z nowo wybranym gubernatorem Teksasu – możesz wyjaśnić, jak wyglądały te rozmowy i ile mamy zamówień w Teksasie? Mówisz, że nie przewidujesz opóźnień w realizacji dostaw – na czym opierasz to przekonanie? Mam jeszcze krótkie pytanie uzupełniające.

Michael Intrator (CEO) W Teksasie prawie cała nasza moc jest już uruchomiona lub mamy komplet pozwoleń i inwestycje trwają. Na tej podstawie nie przewidujemy zakłóceń realizacji oczekujących zamówień.

Uważamy też, że ważna jest ciągła komunikacja z władzami stanowymi – tak samo jak aktywnie współpracowaliśmy z poprzednimi decydentami. Moje oficjalne pismo sygnalizowało, że działamy ponad podziałami politycznymi i chcemy nadal budować moc obliczeniową w regionie – jesteśmy wiarygodnym podmiotem i zamierzamy współpracować z rządem oraz społecznością.

Ben Reitzes (Melius Research) Dzięki, Mike. Pytanie uzupełniające: jaki jest status wdrożenia GPU Vera Rubin i szaf CPU Vera? Jak duże znaczenie mają te produkty dla niedawnej podwyżki prognozy i przyszłorocznych przychodów powtarzalnych?

Michael Intrator (CEO) Jesteśmy dumni, że jako pierwsi globalnie wdrożyliśmy Vera Rubin, dostarczając go Cognition – Cognition to pierwszy klient na świecie, który uruchomił Vera Rubin w środowisku produkcyjnym. To bardzo ważny krok – to architektura nowej generacji i jeden z fundamentów rozwoju AI w nadchodzących latach.

Bardzo czekamy również na niezależne wdrożenia Vera CPU, które mają ogromne perspektywy w infrastrukturze AI – popyt na nie szybko rośnie i będzie to jeden z naszych filarów w perspektywie najbliższych lat.

Nitin Ben, odpowiem na drugą część: wzrost wyników obecnych i podwyżka prognozy to efekt trzech czynników: szybkie wdrażanie kontraktowej mocy w aktywne, generujące przychód jednostki, bardzo silny popyt i korzystne otoczenie cenowe oraz rosnąca penetracja platformy i korzystanie z szerszej gamy usług przez klientów międzysektorowych. Wszystkie te czynniki napędzają wyniki obecne oraz usprawiedliwiają podniesioną prognozę na Q4.

Ben Reitzes (Melius Research) Dziękuję, Nitin.

Moderator Kolejne pytanie od Amit Daryanani z Evercore ISI. Amit, zadaj dwa krótkie pytania.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Dziękuję za wyczerpujące odpowiedzi. Pierwsze: wspomniałeś, że krótkie kontrakty generują rocznie 40 mln USD za MW, a długoterminowe 20–25 mln USD. Jakie są różnice w stopach zwrotu po odliczeniu kosztów finansowania i jaką część mocy chcesz przeznaczać na kontrakty krótkoterminowe?

Nitin Mike już wspominał: nasz biznes opiera się na trzech filarach – długoterminowych kontraktach, rentownych usługach inference i krótkoterminowych kontraktach. Każdą okazję analizujemy pod kątem zwrotu, kosztów finansowania, otoczenia rynkowego i popytu – i wtedy alokujemy moc.

Pod względem okresu zwrotu, krótkie kontrakty zwracają się szybciej, w około 16–18 miesięcy, a długoterminowe (przy obecnych cenach) mają okres zwrotu kapitału 1–2 lata.

Michael Intrator (CEO) Warto dodać, że starsze kontrakty będą się kończyły – w 2027 roku 130 tys. GPU, w 2028 kolejne 170 tys. GPU. One idealnie nadają się do krótkich kontraktów. Dodatkowo, te infrastruktury już będą wolne od długów – bo pożyczki terminowe są całkowicie zamortyzowane. To istotnie poprawia cash flow.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Jasne, jeszcze uściślę: mówiłeś, że odnowienia kontraktów w 2027 dadzą 4 mld USD przychodu, a w 2028 prawie 10 mld. To są wartości brutto czy tylko premia? Te kontrakty zostały już podpisane, czy to prognozy przy obecnych cenach? I jaki będzie EBITDA z tych kontraktów?

Nitin Te wartości nie są jeszcze w obecnym portfelu zamówień. Zaległe zamówienia to podpisane dziś kontrakty. Te liczby to szacunek przy założeniu, że po wygaśnięciu obecnych kontraktów podpiszemy je ponownie na obecnych warunkach, bez dodatkowych inwestycji.

Michael Intrator (CEO) Doprecyzuję – z 9 mld USD przedpłat, ponad 3 mld USD pochodzi z odnowienia kontraktów na infrastrukturę wolną od długów. Te środki są wolne od kosztów długu, bo cała infrastruktura już przeszła pełny cykl pierwotnego kontraktu i pożyczek. To źródło tak wysokiej wartości.

Amit Daryanani (Evercore ISI) Rozumiem, bardzo dziękuję.

Moderator Kończymy sesję pytań. Oddaję głos Michaelowi Intratorowi na podsumowanie spotkania.

Michael Intrator (CEO) Zanim zakończymy – chcę podziękować zespołowi, klientom i partnerom za zaufanie i wspólne budowanie tej firmy. Te wyniki są zasługą wszystkich. Jesteśmy dumni z dotychczasowych sukcesów i tego, co nas jeszcze czeka – budujemy platformę chmurową niezbędną w erze AI. Dziękuję za udział, wsparcie i do usłyszenia w kolejnym kwartale.

Moderator Kończymy dziś konferencję. Dziękujemy za udział, można się rozłączyć.