Prognoza makroekonomiczna Goldman Sachs na 2027: globalna gospodarka przyspiesza nieznacznie, lecz droga jest wyboista, ryzyko spadku nie może być lekceważone

Globalna gospodarka wykazała się nieoczekiwaną odpornością po szoku wojennym Iranu w 2026 roku, jednak Goldman Sachs ostrzega, że ścieżka wzrostu w 2027 roku będzie bardziej wyboista, a ryzyko wyraźnie przesuwa się w dół.

Według raportu makroekonomicznego na 2027 rok opracowanego pod przewodnictwem głównego ekonomisty Goldmana Sachsa, Jana Hatziusa, globalny wzrost PKB wzrośnie nieznacznie z 2,7% w 2026 roku do 2,8% w 2027 roku, nieco powyżej potencjalnego wzrostu.

Sednem oceny raportu jest to, że normalizacja cen energii oraz utrzymujący się silny wzrost wydatków inwestycyjnych na AI będą stanowić główne wsparcie, jednak zacieśnienie warunków finansowych oraz wycofywanie bodźców fiskalnych będą przeciwwagą, prowadząc do ogólnej sytuacji wzrostu określanej jako "solidna, lecz płaska". Jednocześnie Goldman Sachs wyraźnie wskazuje trzy kluczowe ryzyka spadkowe – ponowna eskalacja sytuacji w Iranie, zawirowania na rynku obligacji oraz wcześniejsze osiągnięcie szczytu cyklu inwestycyjnego w AI – i uważa, że wyzwania stojące przed rynkiem będą ostrzejsze niż te wynikające z samej makroekonomii.

Na poziomie polityki pieniężnej Goldman Sachs oczekuje, że Fed podniesie stopy procentowe dwa razy: w grudniu i w marcu przyszłego roku; EBC dokona ostatniej podwyżki w grudniu, następnie obie instytucje rozpoczną obniżki stóp pod koniec 2027 roku. Prognozy Goldman Sachs dotyczące stóp są bardziej gołębie niż wycena rynkowa, co może być korzystne zarówno dla akcji, jak i obligacji. Jeśli chodzi o alokację aktywów, podtrzymuje się podstawową prognozę dodatnich stóp zwrotu dla akcji i obligacji, jednak podkreśla, że wraz z dojrzewaniem cyklu rynkowego rośnie prawdopodobieństwo wzrostu zmienności, dlatego zaleca się inwestorom wzmocnienie strategii zabezpieczających i dywersyfikację portfela.

Przełączanie motorów wzrostu: energia staje się wiatrem w plecy, inwestycje w AI wciąż głównym napędem

W 2026 roku gwałtowny wzrost wydatków na AI, łagodne warunki finansowe i ekspansja fiskalna w gospodarkach takich jak USA czy Niemcy w zasadzie zrównoważyły szok podażowy energii wywołany wojną w Iranie, co pozwoliło na globalny wzrost na poziomie 2,7%, zaledwie o 0,1 punktu procentowego niższym od wcześniejszych prognoz Goldman Sachs. Tajwan i Korea Południowa znacznie przewyższyły oczekiwania dzięki gwałtownemu wzrostowi eksportu AI, odpowiednio o 8,6 i 1,9 punktu procentowego, podczas gdy USA i strefa euro odnotowały niewielkie opóźnienia.

W perspektywie na 2027 rok szok cen energii ma przekształcić się z przeszkody we wsparcie. Podstawowa prognoza strategów ds. surowców Goldman Sachs zakłada, że cena ropy Brent spadnie do końca 2027 roku do 78 dolarów za baryłkę, równolegle z normalizacją cen LNG na świecie, co sprawi, że wpływ cen energii na wzrost globalny przekształci się z ujemnych 0,4 punktu procentowego w 2026 roku w niewielki bodziec.

Wydatki inwestycyjne na AI pozostają najważniejszym motorem wzrostu. Goldman Sachs szacuje, że globalne nominalne inwestycje w AI wzrosną z 1,1 bln USD w 2026 roku do 1,8 bln USD w 2027 roku, z czego większość dodatkowych nakładów – ponad 500 mld USD – przypadnie na USA w zakresie sprzętu. Inwestycje w AI mają przyczynić się do przyspieszenia wzrostu globalnego PKB o około 0,4 punktu procentowego, z czego wkład w „rzeczywisty” wzrost PKB USA (po odjęciu inwestycji półprzewodnikowych i eksportu praw własności intelektualnej związanych z chipami) szacuje się na 0,6 punktu procentowego.

W zakresie fiskalnym i warunków finansowych, indeks warunków finansowych Goldman Sachs (GS FCI) w ciągu ostatnich trzech miesięcy wzrósł o ok. 50 punktów bazowych w USA, a o ok. 30 punktów bazowych na rynkach rozwiniętych, co będzie miało umiarkowany efekt spowalniający wzrost w nadchodzących kwartałach. Marginalny wpływ ekspansji fiskalnej również zanika, z wyjątkiem Japonii – obniżka podatku konsumpcyjnego, wzrost wydatków na obronność oraz rozbudowany plan inwestycyjny w samorządach mają podnieść tempo wzrostu PKB Japonii o 0,7 punktu procentowego.

Wśród głównych prognoz gospodarczych Goldman Sachs jest relatywnie optymistyczny wobec gospodarki USA (wzrost 2,4%, wobec 2,2% konsensusu rynkowego), znacznie bardziej pesymistyczny wobec Europy (wzrost 0,9%, wobec konsensusu 1,3%), głównie z powodu zacieśnienia warunków finansowych i wysokich cen energii, które mają stać się widoczne już tej zimy. Szacunki Goldman Sachs dla Chin zakładają wzrost 4,5%, nieco powyżej konsensusu rynkowego (4,4%).

Trzy główne ryzyka spadkowe: energia, rynek obligacji i cykl inwestycji w AI

Goldman Sachs jasno określa ryzyka dla globalnego wzrostu w 2027 roku jako przechylone na stronę spadkową i wymienia trzy główne ścieżki zagrożeń.

1. Ponowna eskalacja sytuacji w Iranie. Poza prognozą bazową stratedzy ds. surowców Goldman Sachs za scenariusz bardziej prawdopodobny uznają: zwiększone ataki na transport, uszkodzenia infrastruktury naftowej i trwalszą premię za ryzyko, co mogłoby podnieść ceny ropy do 132 dolarów za baryłkę. W takim scenariuszu szok cen energii nadal obciążałby wzrost w 2027 roku, a – w przeciwieństwie do 2026 – warunki finansowe i polityka fiskalna nie byłyby w stanie zapewnić równie silnego buforu.
2. Zawirowania na rynku obligacji. Krzywe dochodowości na rynkach rozwiniętych są obecnie o około 85 punktów bazowych wyższe niż na początku 2026 roku. Goldman Sachs szacuje, że jeżeli ten wzrost się utrzyma, to za pośrednictwem rynku mieszkaniowego, dóbr trwałego użytku i inwestycji przedsiębiorstw może w sumie spowolnić PKB o ok. 0,5%. Szczególnie na znaczeniu zyskuje ryzyko fiskalne we Francji – rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (OAT) jest wyższa od niemieckich o około 150 punktów bazowych, a wskaźniki kondycji finansów publicznych już świecą na czerwono. Goldman Sachs przewiduje, że przed wyborami prezydenckimi (kwiecień 2027 r.) i parlamentarnymi (czerwiec 2027 r.) we Francji nie rozpocznie się poważna dyskusja na temat konsolidacji finansów, jednak rynki mogą wymusić presję wcześniej, prowadząc do większego spowolnienia wzrostu.
3. Osłabienie impulsu inwestycji w AI. Goldman Sachs wskazuje, że notowania hyperscalerów już zareagowały na sygnały zwiększania wydatków inwestycyjnych w wynikach finansowych zmianą nastrojów z pozytywnych w latach 2024-2025 na lekko negatywne w 2026 roku, co świadczy o rosnących obawach rynku przed nadmiernymi inwestycjami. Ponadto w wynikach finansowych za trzeci kwartał wzrost nakładów inwestycyjnych hyperscalerów wyhamował, co sygnalizuje, że szczyt cyklu inwestycyjnego w AI staje się coraz bardziej widoczny.

Jeśli chodzi o wpływ AI na rynek pracy, Goldman Sachs odnotował wczesne sygnały: w branżach pozaprzemysłowych wskaźnik adopcji AI w rutynowych procesach biznesowych wykazuje statystycznie istotną korelację ujemną ze wzrostem zatrudnienia oraz dodatnią z bezrobociem – podczas gdy na początku roku taka zależność nie była zauważalna. W prognozie bazowej Goldman Sachs zakłada, że wpływ AI na rynek pracy skumuluje się w latach 2028-2029, ale w razie korekty koniunktury firmy mogą działać agresywniej, ograniczając plany rekrutacyjne i przyspieszając ten proces.

Inflacja: perspektywy poprawy, ale ryzyko wzrostowe pozostaje

W 2026 roku inflacja przekroczyła oczekiwania głównie z powodu wzrostu cen energii napędzanego wojną w Iranie; globalna inflacja ogółem liczona rok do roku w IV kwartale wyniosła 3,7%, o 1,3 punktu procentowego powyżej wcześniejszych prognoz Goldman Sachs.

Z perspektywy roku 2027 Goldman Sachs uważa, że warunki do spadku inflacji zaczynają się pojawiać. W USA efekt wprowadzenia ceł (obecnie odpowiada za ok. 40 punktów bazowych rocznego wzrostu bazowego PCE) ma zniknąć ze statystyk do wiosny przyszłego roku, a wraz z ustąpieniem szoku inflacyjnego wywołanego wojną w Iranie, Goldman Sachs prognozuje spadek bazowego PCE z 3,2% na koniec 2026 roku do 2,4% na koniec 2027 roku.

Jednak w pierwszych miesiącach 2027 roku inflacja pozostanie kleista. Goldman Sachs wskazuje trzy powody:

• Przełożenie wzrostu cen energii będzie odczuwalne również w przyszłym roku, ze szczególnym uwzględnieniem Europy (np. europejskie ceny biletów lotniczych nie odzwierciedlają jeszcze w pełni wyższych kosztów paliwa);
• Globalne prognozy cen pamięci ponownie wzrosły w ostatnim sezonie raportowania, co zapewni dodatkowy impuls do wzrostu inflacji bazowej, zwłaszcza w USA;
• Presja kosztowa upstream rośnie i się rozszerza, co zgodnie z trendami historycznymi powoduje, że ryzyko przekroczenia prognoz inflacyjnych pozostaje podwyższone do wiosny przyszłego roku.

Goldman Sachs jednocześnie wskazuje, że jeśli sytuacja w Iranie ponownie się zaogni, wg pesymistycznego scenariusza zespołu ds. surowców całkowita inflacja w 2027 roku będzie o 0,9 punktu procentowego wyższa od prognozy bazowej, a bazowa inflacja o 0,2 punktu procentowego wyższa.

Polityka pieniężna: podwyżki stóp blisko końca, ścieżka obniżek coraz bardziej klarowna

Goldman Sachs spodziewa się, że Fed podniesie stopy raz w grudniu i raz w marcu przyszłego roku, po czym rozpoczną się obniżki stóp w grudniu 2027 roku i trzy kolejne w 2028 roku, docelowy poziom wyniesie 3,25-3,5%. Goldman Sachs uważa, że ryzyko amerykańskich stóp jest gołębie, bo amerykańska inflacja ma charakter bardziej przejściowy, a USA są najbardziej narażone na spowolnienie cyklu AI.

W przypadku EBC, Goldman Sachs prognozuje ostatnią podwyżkę w grudniu, po czym normalizacja obniżek rozpocznie się w IV kwartale 2027 r., ze stopą docelową na poziomie 2,25%. Ostatnia podwyżka w Banku Anglii spodziewana jest w lutym przyszłego roku na poziomie 4,25%, następnie stopy pozostaną bez zmian, a obniżka do 3,25% nastąpi dopiero w 2028 roku. Prognozy te są bardziej gołębie niż rynkowe oczekiwania na obie instytucje.

Japonia jest głównym wyjątkiem. Goldman Sachs prognozuje, że Bank Japonii podniesie stopy o 25 punktów bazowych na grudniowym posiedzeniu oraz kolejne podwyżki w marcu i czerwcu przyszłego roku, z docelowym poziomem 2,0%, ze względu na rosnące ryzyko inflacyjne i presję na jena ze strony globalnych wysokich stóp procentowych.

Na rynkach wschodzących, Goldman Sachs generalnie pozostaje gołębi, prognozując obniżki stóp przez większość banków centralnych Europy Środkowo-Wschodniej, Bliskiego Wschodu, Afryki oraz Ameryki Łacińskiej w 2027 roku, natomiast w Azji stopy pozostaną zasadniczo bez zmian lub lekko wzrosną.

Perspektywy rynkowe: oczekiwane dodatnie stopy zwrotu, ale wzrasta ryzyko zmienności

Podstawowe prognozy Goldman Sachs wskazują, że w 2027 roku zarówno akcje, jak i obligacje przyniosą dodatnie stopy zwrotu, a zyski z surowców będą bliskie zeru. Jednocześnie Goldman Sachs ostrzega, że wyzwania rynkowe będą ostrzejsze niż te wynikające z sytuacji makroekonomicznej.

Jeśli chodzi o rynek akcji, prognozuje się, że wzrost zysków S&P 500 spowolni z 36% w 2026 roku do 11% w 2027 roku, co nadal oznacza solidny wzrost, jednak tempo spadku przyczyni się do narastających obaw rynku dotyczących osiągnięcia przez inwestycje w AI punktu szczytowego.

Goldman Sachs zwraca uwagę, że fala inwestycji w AI dużo bardziej przynosi korzyści zyskom firm i kapitalizacji rynkowej niż wzrostowi PKB – udział zysków S&P 500 w PKB osiągnął historyczne maksimum – co stawia rynki przed pytaniem, czy ten wysoki udział utrzyma się po wygaśnięciu impulsu inwestycyjnego. Regionalnie Goldman Sachs zaleca przeważanie USA i Japonii, neutralne podejście do Azji poza Japonią oraz rynków wschodzących, a niedoważanie Europy.

Na rynku kredytowym Goldman Sachs prognozuje dalsze rozszerzanie się spreadów w 2027 roku, słabsze wyniki amerykańskich obligacji o wysokiej rentowności oraz możliwość wystąpienia szerszych zawirowań na rynku finansowania wśród najsłabiej ocenianych pożyczkobiorców.

W przypadku rynku obligacji Goldman Sachs zauważa, że rzeczywiste stopy zwrotu znajdują się na najwyższych poziomach od blisko 30 lat, a wartość zabezpieczająca obligacji stopniowo wraca. Wraz ze wzrostem ryzyka spowolnienia w drugiej połowie 2027 roku i końcem cyklu podwyżek przez banki centralne, negatywna korelacja obligacji z akcjami może ponownie się ujawnić. Prognoza Goldman Sachs zakłada, że rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA spadnie do 4,6% na koniec 2027 roku.

Jeśli chodzi o rynek walutowy, prognoza bazowa Goldman Sachs przewiduje umiarkowane osłabienie dolara amerykańskiego, a renminbi będzie dalej się umacniać przy wsparciu nadwyżki handlowej. Jeśli przyspieszy kwestionowanie „wyjątkowości” amerykańskich spółek technologicznych przez rynek, dolar może spaść gwałtowniej, a jen znacząco zyskać jako bezpieczna przystań.

Na rynku surowców Goldman Sachs sugeruje traktowanie ich jako narzędzia zabezpieczającego w portfelu inwestycyjnym; kontrakty na gaz ziemny w Europie oraz opcje call na TTF mogą stanowić asymetryczne zabezpieczenie przed wzrostem cen energii. Ponadto Goldman Sachs uważa, że wraz z dojrzewaniem cyklu rynkowego zmienność indeksów giełdowych raczej wzrośnie, a nie spadnie. Zaleca się, by inwestorzy rozważali głębokie opcje put lub zastąpienie ekspozycji na akcje długoterminowymi opcjami call w celu uzyskania głębszej ochrony.