Confiante no aumento das taxas pelo Federal Reserve esta noite! O mercado de títulos do governo dos EUA apresenta “posições vendidas extremas”

As posições vendidas no mercado de títulos dos EUA acumularam-se para níveis raramente vistos nos últimos anos, enquanto os traders apostam que o Federal Reserve retomará o ciclo de alta de juros na noite de hoje.

O rendimento dos Treasuries americanos de 10 anos subiu na terça-feira para o nível mais alto desde 2007, enquanto o rendimento dos títulos de 2 anos também atingiu o ponto máximo de 2024. A precificação do mercado mostra que Wall Street agora atribui mais de 90% de chance para que o Federal Reserve eleve os juros em 25 pontos-base na reunião desta noite. O mercado de swaps de taxas de juros reflete que, até o final deste ano, o Fed pode apertar sua política monetária em cerca de 50 pontos-base no total.

O estrategista do Citi, David Bieber, afirmou: “Na última semana, à medida que o mercado buscava um rendimento maior, as posições vendidas foram acumuladas rapidamente”, e afirmou que a atual composição de posições vendidas "já se encontra em nível extremo do ponto de vista tático".

As estrategistas do Bank of America, Meghan Swiber e Eleanor Xiao, também observaram: “À medida que nos aproximamos da reunião do Fed, as posições continuam majoritariamente vendidas, com apostas vendidas ao longo de toda a curva de rendimento; os gestores de ativos reduziram majoritariamente as posições compradas ou aumentaram as vendidas, e há poucos sinais de entrada de capital em ativos de maior duração em níveis baixos”.

Acúmulo acelerado de posições vendidas atinge ritmo mais rápido dos últimos anos

Vários indicadores de mercado mostram que operadores de bonds estão aumentando posições vendidas em velocidade rara.

De acordo com a pesquisa de clientes do JPMorgan sobre Treasuries, na semana até 14 de setembro, as posições vendidas dos clientes subiram 10 pontos percentuais em uma semana, principalmente pela migração de posições neutras, que caíram 8 pontos percentuais no mesmo período. O resultado geral mostra que o posicionamento líquido comprado caiu para o menor nível dos últimos quatro meses, e o ritmo de abertura de novas posições vendidas foi o mais acelerado desde o início de 2025.

Ao mesmo tempo, dados do CME Group mostram que tanto antes quanto depois da divulgação de dados de inflação mais fortes do que o esperado na semana passada, as posições vendidas em futuros de Treasuries aumentaram. No mercado de futuros de federal funds, uma grande posição vendida implica que para cada movimento de um ponto-base no contrato, a posição ganha ou perde US$ 1,9 milhão.

Preços do petróleo, inflação e pressões fiscais aumentam certeza de alta de juros

O surgimento de uma expectativa tão forte de aumento de juros se deve ao acúmulo de vários fatores macroeconômicos.

O disparo dos preços do petróleo causado pela guerra, sinais de retomada da inflação e preocupações fiscais reforçaram a percepção do mercado de que o Fed deve agir. Jason Thomas, chefe global de pesquisa e estratégia de investimentos do Carlyle Group, declarou à Bloomberg que o Federal Reserve está sob “enorme pressão” para aplicar uma alta de 25 pontos-base.

“As pessoas foram prejudicadas pela alta acumulada dos preços”, disse ele. “O padrão de vida já caiu, e eu acredito que o Fed deve levar muito a sério sua missão de estabilidade de preços.”

Thomas também alertou que, caso o Fed não eleve os juros, ou, após elevá-los, não forneça uma orientação clara sobre os próximos passos, isso pode levar traders a exigir rendimentos mais elevados nos títulos de longo prazo para se proteger do risco inflacionário, ao mesmo tempo em que pressionam para baixo o rendimento dos títulos de curto prazo atrelados à política monetária.

Uma minoria de traders aposta em "manter os juros", mas opinião ainda é marginal

Apesar do alto grau de consenso, há operações de hedge no mercado visando a possibilidade de o Fed manter as taxas inalteradas.

Na terça-feira, o mercado de opções de taxa de juros de curto prazo teve movimentação atípica, com aumento significativo no volume de calls atreladas ao SOFR para outubro e novembro. A compra dessas opções de preço baixo indica que alguns traders estão se protegendo para o cenário em que o Fed não aumente os juros.

No entanto, essa visão ainda é minoritária. Olhando para o mercado mais amplo de opções de SOFR, o preço majoritário ainda sugere que, nos próximos meses, contratos futuros de curto prazo continuarão precificando prêmio de risco de baixa. Dados de skew de opções de Treasuries também confirmam isso: o prêmio de puts em contratos longos segue maior do que em calls, refletindo que traders ainda pagam alto para se protegerem de mais altas nos rendimentos de longo prazo.

Mercado de opções de SOFR registra grande operação "short vol"

O mercado de opções de SOFR registrou recentemente uma operação de venda de volatilidade de tamanho excepcional, o que reforça o consenso de mercado sobre o rumo das taxas de juros.

Segundo dados da Bloomberg, houve acúmulo de grande exposição próxima ao strike de 95,4375 nas opções de SOFR para dezembro de 2026, março de 2027 e junho de 2027, principalmente via uma grande estrutura short vol montada ao vender straddle de junho de 2027.

Na sexta-feira passada e na segunda-feira desta semana, o total negociado deste straddle somou cerca de 80.000 contratos, com prêmio total superior a US$ 100 milhões—sendo aproximadamente 30.000 abertos na sexta-feira, e outras 50.000 vendidas na segunda. A opção expira em 11 de junho do próximo ano.

Além disso, após a divulgação do CPI, o mercado também adicionou proteções para riscos de baixa, incluindo spread de put quebrado e combo put de "águia" (bear put spread) em SFRZ6, sugerindo que traders esperam que o Federal Reserve continue acumulando prêmio de alta nos próximos meses.