"O Novo Rei dos Bonds": O momento de liquidação certamente chegará, nos próximos 6 a 9 meses é necessário adotar uma postura totalmente defensiva

Os bons tempos do mercado já acabaram?

Conhecido como o “novo rei dos títulos”, Jeffrey Gundlach afirmou recentemente em entrevista ao The Julia La Roche Show que o mercado já “cruzou para o lado difícil”. Ele prevê que os próximos 6 a 9 meses serão um período de alto risco, recomendando que os investidores adoptem uma postura totalmente defensiva e já zerou sua exposição à IA em sua própria carteira de investimentos.

Ele sugere que a exposição em ações seja alocada em índices de igual peso, mantendo participações equitativas nas cerca de 440 empresas com maior receita, “assim, sua exposição à IA é praticamente zero, mantendo-se o mais longe possível dessa área”. Ele afirmou que, no trimestre anterior, ainda detinha 40% em ações, agora reduziu para 30% e recentemente saiu por completo da exposição relacionada à IA. “Se você ainda está lá, boa sorte. Mas já passamos daquela fase em que ‘tudo ia muito bem’.”

Gundlach também alertou que as fissuras no mercado de crédito vinculado à IA estão se ampliando e que a expansão de capital nesse setor atingiu extremos. Gigantes do cloud computing e empresas de IA têm uma fome insaciável por tomar empréstimos: “Eles não se importam se os spreads se alargam, nem se as taxas de juros sobem mais 200 pontos-base”.

Além disso, a exposição de risco entre crédito privado e setor de seguros, entrelaçada e complexa, deve causar graves consequências no próximo ciclo de baixa. Ele foi direto: “O crédito privado é o pavio, as seguradoras são a bomba”.

Valuation já está em zona perigosa; retorno real pode ser negativo na próxima década

Gundlach destacou que o Shiller CAPE (Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio) do S&P 500 chegou a 42. “Historicamente, toda vez que esse indicador superou 35, o retorno real nos 10 anos seguintes—ou seja, o retorno ajustado pela inflação—foi sempre negativo. O resultado mais comum é uma perda real de cerca de 5% ao ano.”

Ele calcula ainda: “Se a inflação se mantiver em 2%, isso significa que, nos próximos 10 anos, o retorno nominal também será negativo, sem exceções.”

Enquanto isso, o rendimento dos títulos do Tesouro subiu cerca de 75 pontos-base nos últimos 6 meses, mas as avaliações do mercado acionário não caíram, ao contrário, estão cada vez mais esticadas.

Fissuras no crédito em IA evidentes, credibilidade dos ratings em xeque

Gundlach volta sua atenção para a dissociação no mercado de crédito.

Ele observou que, meses atrás, os spreads de crédito de todos os ratings estavam fechando quase em conjunto, mas agora ativos de rating CCC já começaram a apresentar erosão. Concretamente, os preços dos empréstimos bancários com rating CCC caíram alguns pontos percentuais e o retorno total recuou cerca de 5% a 6%, enquanto empréstimos de melhor classificação ainda subiram cerca de 4%.

O mais digno de atenção é a segmentação no setor de IA. Ele diz: “Se segmentarmos o mercado de high yield e empréstimos bancários entre parte relacionada à IA e não relacionada, a porção não vinculada à IA segue forte, com spreads quase estáveis; porém, os spreads de títulos lixo ligados à IA se alargaram cerca de 50 pontos-base da mínima, e nos empréstimos bancários a diferença chegou a 130 pontos-base.”

Ele usou o exemplo da SpaceX, que recebeu o rating mínimo de grau de investimento (BBB-), mas o preço praticado no mercado revelava uma qualidade de crédito três níveis abaixo do rating. “O mercado de títulos não acredita nesses ratings.” Questionou a independência das agências de rating e sugeriu que algumas pequenas agências atuam de modo “tabelado”, além de alertar para arbitragem sistêmica entre empresas de crédito privado e seguradoras do mesmo grupo.

Gundlach advertiu ainda que a expansão de capital no campo de IA atingiu extremos. Destacou que gigantes do cloud computing e empresas de IA têm uma fome insaciável por tomar empréstimos: ‘Eles não se importam se os spreads aumentam, nem se as taxas de juros sobem mais 200 pontos-base’. Essas empresas projetam alcançar até um quarto do PIB global, “o que é impossível”. Ele afirma que essa “corrida pelo Santo Graal da IA” certamente trará perdedores e impacto, desencadeando uma grande correção nos ativos de risco. “Já estamos bastante perto desse ponto crítico, então quero sair desse epicentro.”

Carteira de investimentos: zerar IA, focar igual peso, ouro e mercados emergentes

Diante desses riscos, Gundlach compartilhou abertamente a estrutura de sua carteira de ativos atual.

Ações (30%): integralmente alocadas em índices de igual peso, com cerca das 440 empresas de maior receita, “assim sua exposição à IA é quase zero, ficando o mais longe possível dessa área”. No último trimestre ainda tinha 40% em ações, agora caiu para 30% e zerou totalmente IA. “Se você ainda está lá, boa sorte. Mas já passamos daquela fase em que ‘tudo ia muito bem’.”

Renda fixa (30%): Estratégia barbell, metade em fundos de retorno total de alta qualidade de crédito (sem debêntures corporativas) e metade em dívidas em moeda local de mercados emergentes, estas com retornos acima de 7%. “É o melhor segmento de renda fixa, foi o melhor ano passado e acredito que continuará.”

Ativos reais (20%): 10% em ouro (havia reduzido para 5% quando o ouro ultrapassou US$ 5.000, mas voltou para 10% ao retroceder para US$ 4.300), e outros 10% em ETF de commodities (DCMT), que já subiu 38% neste ano.

“Pólvora seca” (20%): Em ETF de propriedades comerciais de curto prazo (DCRE, yield de cerca de 6%) e fundo de obrigações flexíveis (DLEX). O yield total do portfólio é aproximadamente 6,25%, com duration de apenas 2 anos. “Mesmo se as taxas subirem mais 200 pontos-base, ainda teremos retorno positivo.”

Crédito privado é o pavio, seguradora é a bomba

Gundlach fez o alerta mais contundente sobre a cadeia de riscos formada entre crédito privado e setor de seguros.

Ele descreveu um ciclo fechado de interesses: private equities compram seguradoras, que são obrigadas a adquirir produtos de crédito privado do grupo, transferindo os riscos via resseguradoras offshore (Barbados, Ilhas Cayman, etc.), fora da jurisdição do regulador dos EUA.

“Foram publicadas notícias de que, para cada US$ 100 em passivo futuro, algumas companhias têm reservas menores de US$ 100—mas você não consegue ver, pois os reguladores americanos não têm autoridade.” Mencionou ainda um caso em que o percentual de investimentos relacionados a uma seguradora saltou de 3% para 42%, e 50% dos ratings vieram de uma agência com apenas 25 funcionários, que realizou 3.200 ratings no ano passado. “Isso é impossível. Eles não têm pessoal para tanto.”

Gundlach comparou a estrutura ao caos dos CDOs em 2006: “Aqueles RMBS AAA caíram para menos de 30 em março de 2009, e ficaram abaixo de 60 por muito tempo. Algo similar provavelmente ocorrerá com algumas seguradoras.”

Sua recomendação para quem vai comprar anuidades ou seguros de vida: “Escolha apenas seguradoras mútuas, pois elas servem aos detentores de apólices, não aos private equities.”

Momento de liquidação se aproxima, desta vez será mais difícil

Gundlach admite que sua preocupação com o contexto atual é maior do que nunca.

“O ápice do otimismo foi por volta de junho deste ano. A sensação era idêntica a 1999, como em 2006—uma mentalidade de que ‘é impossível perder’.” Segundo ele, logo após a emissão de bônus vinculados à IA, os preços de mercado despencaram em relação ao preço de emissão, “um sinal de virada claro”.

Ele prevê que, quando a liquidação de IA e mercados privados vier, haverá enorme pressão por resgates. “Mas, desta vez, será difícil explicar ao público—não há como, como em 2008, embalar resgates para os investidores mais experientes de Wall Street sob o pretexto de ‘proteger as famílias comuns’.”

Em resumo, afirmou: “Seis meses atrás, disse que este ano ficaria cada vez mais difícil. Agora, acredito que já cruzamos para o lado difícil e assim será nos próximos 6 a 9 meses.”