A SEC dos EUA aprova um projeto piloto para negociação de ações dos EUA tokenizadas em plataformas AMM on-chain.

A Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) aprovou uma estrutura temporária e condicional que permite uma experiência limitada de negociação em plataformas de cadeia designadas para ações do Sistema Nacional de Mercado (NMS) tokenizadas. De acordo com esta nova isenção, estas plataformas de negociação — denominadas oficialmente como Locais de Negociação de Valores Mobiliários Tokenizados (TSV) — não serão imediatamente classificadas como “bolsas de valores” segundo a Lei de Valores Mobiliários de 1934 ao facilitarem a negociação de ações tokenizadas através de formadores automáticos de mercado (AMM) com permissão e pools de liquidez.

Para se qualificar para a isenção, as plataformas de valores mobiliários tokenizados (TSV) devem cumprir quatro condições centrais. Primeiro, a plataforma precisa ser uma entidade norte-americana e estar em total conformidade com as sanções económicas e comerciais impostas pelo Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros (OFAC) do Departamento do Tesouro dos EUA. Em segundo lugar, a plataforma deve estabelecer critérios de acesso e restringir a participação a traders elegíveis. Terceiro, a plataforma não pode listar ações sintéticas: as ações tokenizadas devem ser emitidas pelo emissor subjacente ou seu representante, ou tokenizadas por um terceiro não relacionado, e devem garantir os mesmos direitos que os títulos tradicionais, incluindo dividendos e direito de voto. Por fim, o emissor deve ter a possibilidade de se opor e impedir que seus valores mobiliários sejam negociados numa plataforma específica.

Uma experiência controlada para uma regulamentação baseada em dados

Na declaração que acompanha esta decisão, o comissário Mark Uyeda descreveu esta isenção como uma continuação da prática de longa data da SEC de promover a inovação através de isenções. Ele destacou que fundos do mercado monetário, fundos de índice e fundos negociados em bolsa (ETF) são exemplos de produtos que surgiram sob isenções semelhantes. Uyeda defende que os reguladores devem evitar enquadrar tecnologias emergentes em estruturas legais tradicionais e optar por uma regulação tecnicamente neutra e orientada para resultados de modo a proteger os interesses dos investidores em ambientes de cadeia.

A cláusula de isenção foi concebida intencionalmente como uma experiência controlada. Além das quatro condições principais, as bolsas participantes também precisam respeitar requisitos quanto à notificação pública, transparência das negociações, coordenação de suspensões de negociação, registo de operações e salvaguardas técnicas. O projeto-piloto também está sujeito a limitações quanto aos tipos de ativos negociados e aos volumes máximos de negociação, ajustados conforme os limites de volatilidade. No que toca à estrutura de mercado, a estrutura inclui uma isenção personalizada para provedores de liquidez que fazem market making com recursos próprios, desde que cumpram os requisitos de divulgação e de manutenção de registos — uma medida para clarificar a ambiguidade regulatória persistente em torno das atividades de market making em cadeia.

A transparência é o elemento central do design. O TSV deve divulgar regularmente dados de negociação em dólares americanos, incluindo preço, volume, horário, endereço do pool de liquidez, tamanho do pool no dia e volume diário de negociação. O objectivo é reduzir a assimetria de informação, apoiar a supervisão regulatória e produzir dados observáveis sobre o funcionamento das negociações de valores mobiliários em ambientes de cadeia.

A Comissão salienta que esta isenção é temporária e solicita expressamente a opinião do público, convidando a apresentação de comentários detalhados e sustentados por dados — incluindo métricas, estudos de caso, análises de eventos e descrições operacionais — para orientar a futura elaboração de regras. Esta iniciativa também reflete o trabalho do Grupo de Trabalho sobre Criptomoedas da SEC, liderado pela comissária Hester Peirce. Para o setor de tokenização, esta decisão representa o passo mais significativo até agora na integração de ações tradicionais com infraestruturas de mercado baseadas em blockchain, mas o seu impacto duradouro dependerá de como os dados do projeto-piloto influenciarão a regulamentação permanente.