Com o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o custo de empréstimo de títulos de curto prazo disparou e os traders estão se posicionando fortemente em posições vendidas.

Com o aumento expressivo dos investidores a tomar emprestados alguns dos mais recentes títulos do Tesouro norte-americano emitidos para criar posições curtas, os custos de empréstimo dos principais títulos do Tesouro de curto prazo estão a disparar, um fenómeno que pode ajudar a sustentar a emissão de Treasuries dos EUA na próxima semana.

À medida que os rendimentos dos Treasuries dos EUA regressam aos máximos de vários anos, o custo de tomar emprestados os actuais títulos do Tesouro a 2 anos e 5 anos durante o fim de semana tornou-se ainda mais elevado. Na sexta-feira, o rendimento dos títulos do Tesouro a 2 anos subiu 7 pontos base, para 4,74%, atingindo o valor mais alto desde meados de 2024.

A subida dos custos de empréstimo indica que, no mercado de recompra, os operadores estão dispostos a pagar mais por determinados Treasuries em relação a outros colaterais. Isto significa que estes títulos estão a ser negociados numa chamada condição “especial” — um sinal de aumento da procura no mercado.

O analista John Canavan, da Oxford Economics, referiu num relatório de mercado:

"Os títulos do Tesouro a dois e cinco anos têm potencial para atingir um estado especial de negociação inesperado antes do fim de semana, com operadores a posicionarem-se antecipadamente para os leilões de Treasuries a dois, cinco e sete anos na próxima semana."

A continuação da subida dos rendimentos é um dos principais motores da recente valorização dos custos de recompra. Com o aumento generalizado dos rendimentos dos Treasuries de diferentes maturidades, os operadores têm incentivos para tomar emprestados certos títulos no mercado de recompra e montar posições curtas, aceitando, assim, custos de empréstimo mais elevados.

De acordo com dados da corretora ICAP, na sexta-feira, a taxa de recompra overnight para empréstimos dos títulos do Tesouro atuais a dois anos rondava os 0,79%, um recuo face aos 0,95% registados mais cedo naquele dia (cerca das 7h30 de Nova Iorque); já a taxa dos títulos a cinco anos chegou mesmo a ser negativa em -0,85%, depois de estar nos 0,29%.

Em comparação, a taxa de recompra para os Treasuries “normais” era de cerca de 3,88%. Quanto mais baixa a taxa de recompra, maior a procura por aquele tipo de título.

Segundo dados do CME Group, durante a venda de títulos na sequência da última reunião de política monetária da Reserva Federal, os futuros dos Treasuries entre o curto e o médio prazo registaram um forte acréscimo de exposição ao risco, em linha com o sinal de aumento de posições curtas.

Além das posições curtas, o mecanismo de negociação "when-issued" (“à espera de emissão”) antes dos leilões do Tesouro é outro fator decisivo para o aumento dos custos de recompra.

Os títulos já anunciados mas ainda não emitidos frequentemente são negociados antes do leilão. Os operadores de Wall Street usam estes Treasuries “when-issued” para hedging e cotação de preços, mas, como os títulos físicos ainda não existem, a oferta real é extremamente limitada — obrigando os traders a pagar custos de empréstimo mais altos no mercado de recompra.

Este cenário de oferta restrita é normalmente visto como um prenúncio de bons resultados nos leilões: a descida das taxas de recompra pode também indicar que os detentores estão a reduzir a quantidade de títulos disponíveis para empréstimo, apertando ainda mais a liquidez do mercado.

A tensão no mercado também se reflete ao nível da liquidação. Segundo a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dos EUA, o total de falhas de recompra diária dos Treasuries dos EUA em 17 de setembro subiu para 6,76 mil milhões de dólares, acima dos 3,67 mil milhões de dólares do dia anterior, ultrapassando também a média móvel de cinco dias, que estava nos 5,47 mil milhões de dólares.

No entanto, a posição da Reserva Federal serve em parte como amortecedor para o mercado. Desde que a Fed parou o processo de redução do seu balanço em 2025 e continuou a reinvestir papéis a vencer nos leilões, a sua quota de participação nos Treasuries mais recentes a dois e cinco anos é de cerca de 11,4%, equivalente a cerca de 890 milhões e 900 milhões de dólares, respetivamente.

Nas operações diárias de empréstimo de títulos da Fed na quinta-feira, as propostas dos dealers para títulos do Tesouro a dois e cinco anos foram totalmente satisfeitas, mostrando que, neste momento, a oferta consegue dar resposta à procura do mercado.