Empresas de Bitcoin Treasury agora valem menos do que suas reservas em BTC em meio ao sentimento negativo

À medida que as empresas de tesouraria de bitcoin continuam enfrentando dificuldades com a queda dos preços das ações e a desaceleração rápida da acumulação de bitcoin em um mercado mais restrito, muitas agora estão sendo negociadas abaixo de um múltiplo de 1x em relação ao seu valor líquido dos ativos (mNAV).

Em outras palavras, para esses detentores de tesouraria “pure play” (ou seja, excluindo mineradoras como MARA Holdings e plataformas cripto mais amplas como Bullish), sua capitalização de mercado caiu abaixo do valor de suas reservas de bitcoin.

A Semler Scientific (SMLR) iniciou sua estratégia de tesouraria de bitcoin em meados de 2024 e acumulou mais de 5.000 BTC. Apesar disso, o preço de suas ações agora está sendo negociado aproximadamente no mesmo nível de quando a empresa começou sua jornada com bitcoin, em torno de US$ 24 por ação, o que agora dá à empresa um mNAV de apenas 0,80x.

Enquanto a Semler está atualmente em processo de ser adquirida por uma empresa relativamente nova, a Strive (ASST), o comprador também está enfrentando seus próprios desafios.

Uma queda de aproximadamente 90% no preço das ações da Strive desde a conclusão de uma fusão via SPAC há pouco mais de um mês deixou a avaliação da ASST em apenas cerca de 50% do valor dos 5.885 bitcoins em seu balanço.

Isso também ocorre com outro SPAC recentemente concluído, KindlyMD (NAKA), a 19ª maior empresa de capital aberto detentora de bitcoin, que possui 5.765 BTC e é negociada a apenas 0,50x mNAV — uma capitalização de mercado de aproximadamente US$ 300 milhões e reservas de bitcoin avaliadas em cerca de US$ 631 milhões. A empresa possui US$ 250 milhões em dívida conversível em aberto, o que pode explicar parcialmente o desconto significativo.

Embora estes sejam apenas alguns exemplos notáveis, as avaliações são em grande parte as mesmas em todo o setor para essas empresas de tesouraria de bitcoin “pure play”.

Outros nomes notáveis também estão sendo negociados abaixo de seu NAV, de acordo com dados do BitcoinQuant: Capital B (ACPB) a 0,75x (com 2.818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) a 0,72x (com 2.660 BTC), H100 Group (GS9) a 0,88x (com 1.046 BTC) e Metaplanet (3350) a 0,98x (com 30.823 BTC).

Essas mesmas empresas estavam sendo negociadas com prêmios significativos durante o mercado de alta do verão. Desde então, o sentimento dos investidores mudou drasticamente de otimismo para cautela e, agora, para um desespero total.

Os descontos agora levantam uma questão importante: eles representam valor real ou o mercado está refletindo uma incerteza mais ampla sobre os balanços e a execução dessas empresas?

O que as empresas de tesouraria podem fazer para voltar ao prêmio?

O sentimento precisa mudar, e isso provavelmente exigirá um mercado de bitcoin mais forte.

O bitcoin — embora esteja mais alto no ano — agora está aproximadamente no mesmo nível de 20 de janeiro, dia da posse do presidente Trump. Um aspecto tem sido particularmente frustrante para os otimistas: o bitcoin fez pouco este ano, enquanto ações e metais preciosos continuaram a disparar quase diariamente.

Embora seja difícil controlar eventos macroeconômicos, as empresas de tesouraria de bitcoin podem considerar várias estratégias para mitigar o desconto.

Uma opção é recomprar suas próprias ações, o que pode ser financiado tanto pela venda de parte do bitcoin quanto pela emissão de crédito. Esta última, no entanto, depende fortemente da capacidade da empresa de garantir condições favoráveis e gerar receita suficiente para pagar a nova dívida.

Um exemplo disso é a Empery Digital, que anunciou uma linha de crédito de US$ 100 milhões para financiar US$ 150 milhões em recompras de ações. No entanto, desde esse anúncio, as ações caíram 10%, resultando em perdas de 60% no acumulado do ano. Além disso, a Sequans Communications (SQNS), que possui 3.234 BTC, anunciou recentemente um programa de recompra de American Depositary Shares (ADS) representando 10% de suas ações em circulação, autorizando a recompra de até 1,57 milhão de ADSs. Desde esse anúncio, também caiu 27%.

Outra abordagem é utilizar seus bitcoins, alocando uma parte de suas reservas em estratégias de negociação ou liquidez de baixo rendimento que geram retornos modestos de um dígito. Isso é semelhante ao que uma mineradora de bitcoin que também compra BTC no mercado aberto, a MARA Holdings (MARA), começou a fazer.

Strategy: o último sobrevivente

Entre as 20 maiores empresas públicas “pure play” detentoras de bitcoin, a Strategy de Michael Saylor (MSTR) agora permanece sozinha sendo negociada com prêmio em relação à sua pilha de BTC.

Na última verificação, o mNAV da empresa era de aproximadamente 1,39x. No entanto, isso tem diminuído rapidamente. No preço recorde das ações da Strategy de US$ 543 em novembro de 2024, ela era negociada por quase o triplo do valor de seu bitcoin.

Agora, cerca de um ano depois e com não apenas muito mais bitcoin em seu balanço, mas também uma alta de cerca de 60% no preço do BTC, as ações da MSTR caíram para US$ 285.

Vale notar que um mNAV abaixo de 1,0 não é necessariamente uma sentença de morte. Até mesmo a Strategy experimentou um desconto semelhante durante a queda de 2022. Aqueles que compraram naquela época foram recompensados com retornos excepcionais — a MSTR subiu quase 10 vezes desde então, mesmo com a recente queda nos preços das ações.

Se os novos participantes que agora enfrentam desafios semelhantes aos que a MSTR enfrentou em 2022 também conseguirão uma recuperação, ainda resta saber.