Breves comentários do Governador Barr sobre stablecoins

Obrigado pela oportunidade de participar desta discussão.

No ano passado, o Congresso aprovou o Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act, que fornece maior clareza necessária aos emissores de stablecoins sobre como eles podem se encaixar no marco regulatório. Embora ainda haja muito trabalho a ser realizado pelos órgãos competentes para definir os detalhes durante o processo de regulamentação, uma certeza regulatória maior pode levar a um desenvolvimento mais rápido das stablecoins.

Atualmente, as stablecoins são usadas principalmente para facilitar atividades de negociação de criptomoedas e, secundariamente, como uma reserva de valor denominada em dólar em algumas jurisdições estrangeiras. As stablecoins também podem ser usadas para reduzir os custos das remessas entre alguns países, melhorar a velocidade de gestão da documentação e dos processos inerentes ao comércio internacional e à negociação financeira, ou para ajudar empresas globais a administrar suas funções de tesouraria. Outras inovações em pagamentos também podem surgir através do uso de stablecoins, depósitos tokenizados ou outros sistemas.

Uma área fundamental de preocupação, entretanto, é o potencial uso de stablecoins em lavagem de dinheiro ou financiamento ao terrorismo, já que agentes mal-intencionados podem comprar stablecoins em mercados secundários que podem não possuir exigências de identificação de clientes. Serão necessárias soluções regulatórias e tecnológicas para limitar esses riscos.

Uma segunda área principal de preocupação é a estabilidade financeira. Enquanto as pessoas que compram algo chamado de "stablecoin" podem supor razoavelmente que podem contar com a redenção ao par sob demanda, a qualidade e a liquidez dos ativos de reserva que respaldam as stablecoins podem torná-las vulneráveis. As stablecoins serão estáveis apenas se puderem ser resgatadas de forma confiável e rápida ao par, em uma ampla variedade de condições, incluindo durante períodos de tensão no mercado que podem pressionar o valor da dívida pública normalmente líquida e em episódios de dificuldades envolvendo o próprio emissor ou suas entidades relacionadas.

A cautela é necessária porque temos uma longa e dolorosa história de dinheiro privado criado sem salvaguardas suficientes. Por exemplo, no início do século XIX, durante a chamada Era do Free Banking, os Estados Unidos tinham formas concorrentes de dinheiro privado na forma de notas bancárias, que frequentemente negociavam abaixo do valor nominal. Houve recorrentes corridas bancárias e até pânicos financeiros. Embora melhorias tenham sido feitas nos anos 1860 com as National Banking Acts, as crises financeiras persistiram. O particularmente severo Pânico de 1907, que apresentou uma corrida sobre companhias fiduciárias que ofereciam produtos de depósito lastreados por ativos menos líquidos, levou eventualmente à criação do Federal Reserve System em 1913.

Essas mesmas dinâmicas de corrida ocorreram em tempos modernos com relação aos fundos do mercado monetário, que sofreram pressão tanto durante a Crise Financeira Global quanto no início da pandemia de COVID-19. As próprias stablecoins têm sido alvo de pressões de avaliação nos últimos anos.

A qualidade e liquidez dos ativos de reserva das stablecoins são críticas para sua viabilidade de longo prazo. Ao mesmo tempo, os emissores de stablecoins têm um incentivo para maximizar o retorno de seus ativos de reserva, ampliando o espectro de risco o máximo possível. Esse incentivo pode aumentar os lucros em períodos favoráveis, mas coloca em risco a confiança durante períodos de estresse no mercado.

Para enfrentar essas vulnerabilidades, o Congresso aprovou o GENIUS Act, com apoio bipartidário. O principal instrumento da lei para mitigar o risco de corridas é limitar os ativos de reserva permitidos a uma lista detalhada de ativos de alta qualidade e alta liquidez. Um controle rigoroso sobre os ativos de reserva, aliado à supervisão, requisitos de capital e liquidez, e outras medidas, pode reforçar a estabilidade das stablecoins e torná-las instrumentos de pagamento mais viáveis.

No entanto, o sucesso para alcançar esses objetivos dependerá dos detalhes da implementação regulatória. Questões-chave incluem a regulamentação dos ativos de reserva, o potencial de arbitragem regulatória, o escopo de atividades permitidas para emissores de stablecoin além da emissão de stablecoin, requisitos adequados de capital e liquidez, controles de combate à lavagem de dinheiro, e requisitos de proteção ao consumidor. Embora o GENIUS Act tenha representado um avanço significativo na criação de um marco regulatório para stablecoins, muito dependerá de como reguladores federais e estaduais implementarão a legislação.

Obrigado, e aguardo ansiosamente a conversa.

1. Veja Michael S. Barr (2025), "Explorando as Possibilidades e Riscos de Novas Tecnologias de Pagamento", discurso realizado na 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 de outubro. Retornar ao texto