Bank of America: Surpresa de queda no CPI desta noite terá impacto maior; se o núcleo do CPI cair inesperadamente, pode descartar alta de juros em setembro
O Bank of America destacou em seu relatório prévio ao CPI que a reação do mercado a uma "surpresa de baixa" na inflação será significativamente maior do que a uma "surpresa de alta". Caso o núcleo do CPI mensal registre 0,1%, abaixo do esperado, o aumento da taxa de juros em setembro estará praticamente descartado, exercendo pressão dupla sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e o dólar. Por outro lado, se houver um resultado acima do esperado de 0,3%, a possibilidade de aumento de juros em setembro volta ao radar, mas devido à postura incerta de Waller e com os dados de agosto ainda pendentes de confirmação, o resultado não pode ser considerado garantido.
Nesta noite, os dados do CPI dos EUA de julho se tornarão a principal pedra de toque para decidir se o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em setembro.
Segundo informações do Trading Desk Follow the Wind, em 11 de agosto, a estrategista de taxas do Bank of America Merrill Lynch, Meghan Swiber, e outros, publicaram um relatório de pesquisa com análise prospectiva dos dados do CPI de julho nos EUA. A previsão básica é que o CPI geral de julho suba 0,1% em relação ao mês anterior (3,4% na comparação anual) e o núcleo do CPI suba 0,2% mensalmente (2,5% na comparação anual) — ambos em linha com o consenso do mercado. O Bank of America mantém a previsão de três aumentos de juros para este ano.
Contudo, os analistas apontam que as taxas dos títulos do Tesouro dos EUA e o dólar americano são mais sensíveis a “surpresas negativas” de inflação do que a “surpresas positivas” de igual magnitude. Depois que o CPI de junho já teve uma queda maior que o esperado, se julho surpreender novamente para baixo, isso abalará diretamente a base para um aumento dos juros em setembro pelo Fed.
Cenário base: inflação retorna à tendência
O Bank of America caracterizou a queda acima do esperado da inflação em junho como um “evento pontual” e prevê que os dados de julho retornarão à tendência recente.
A previsão base dos analistas é:
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CPI Geral: +0,1% mês a mês, +3,4% ano a ano. Apesar da alta nas tensões no Oriente Médio trazendo volatilidade nos preços de energia, o preço médio nas bombas em julho foi, de fato, menor que em junho, e a inflação dos alimentos deve manter uma alta tendencial de +0,2%.
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CPI Núcleo: +0,20% mês a mês, +2,5% ano a ano, o menor índice desde janeiro deste ano. A inflação de bens do núcleo permanece moderada, enquanto os serviços do núcleo (incluindo moradia e serviços fora da moradia) devem retomar o patamar de tendência, com alta mensal em torno de +0,3%.
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Riscos equilibrados bilateralmente: itens voláteis como passagens aéreas, carros usados e hospedagem fora do domicílio podem superar as expectativas; mas a tendência de baixa nos seguros de automóveis pode continuar.
Seguindo essa previsão, o aumento dos juros em setembro não está garantido, sendo que o fato determinante permanece nos próximos resultados do núcleo do PCE.
Julgamento-chave: surpresa negativa na inflação tem mais impacto
Os analistas escreveram: “Esperamos que as taxas de juros dos EUA e o dólar reajam com mais força a surpresas negativas do que positivas na mesma magnitude.”
A previsão do banco é:
- Se os dados forem fortes (núcleo do CPI mensal +0,3%): o aumento da taxa em setembro volta à mesa, mas não estaria garantido — pois ainda haverá dados de agosto antes da reunião do FOMC em setembro, e o presidente Warsh tem mostrado cautela, portanto a decisão final ainda é incerta.
- Se os dados forem fracos (núcleo do CPI mensal +0,1%): o aumento da taxa em setembro está praticamente descartado, além de desafiar significativamente a precificação atual do mercado de aumento de cerca de 30bps ainda este ano.
Em outras palavras, dados fortes apenas “abrem uma porta”, enquanto dados fracos a “fecham”.
Mercado de taxas dos títulos do Tesouro dos EUA: mais sensível às quedas do que às altas
A queda das taxas dos títulos do Tesouro motivada por surpresas negativas de inflação é claramente maior do que a alta causada por surpresas positivas. De acordo com os números:
Os analistas destacam que a estrutura de posições amplia ainda mais essa assimetria. Os CTAs e fundos de renda fixa ativos atualmente mantêm grandes posições em vencimentos curtos, sendo que as posições vendidas estão especialmente concentradas na ponta curta. Caso os dados de inflação sejam fracos, o fechamento de posições vendidas impulsionará uma “inclinação bullish” na curva de rendimentos, aumentando o movimento descendente.
O Índice de Sentimento do Federal Reserve divulgado pela Bloomberg também mostra que as declarações dos oficiais atualmente tendem para um tom de hawkish moderado, o que significa que após dados fracos, há mais espaço para os oficiais assumirem postura dovish, do que o contrário em caso de dados fortes.
Dólar: mais uma mudança de narrativa?
O dólar enfrenta igualmente um risco assimétrico. O Bank of America aponta que, desde que Warsh assumiu, a trajetória do dólar basicamente seguiu o sobe e desce das expectativas de alta de juros do Fed em um “ciclo completo”.
- Se os dados forem fortes: a recente queda do dólar pode ser parcialmente revertida, mas as incertezas sobre os dados de agosto e sobre as intenções de Warsh limitarão a alta.
- Se os dados forem fracos: expectativas hawkish serão pressionadas, o aumento em setembro será descartado, as expectativas de alta para o fim do ano também serão abaladas e o dólar sofrerá mais pressão descendente.
O Bank of America destaca também que as posições futuras do dólar seguem majoritariamente compradas, enquanto a simetria das opções está quase neutra — ou seja, a estrutura das posições também aponta para maior espaço de queda em caso de dados fracos.
O núcleo do PCE é o verdadeiro “âncora” do Fed
Os analistas apresentaram três cenários para o núcleo do PCE:
Cenário 1: média do núcleo do PCE nos próximos dois meses ≥25bp O aumento de juros em setembro estará “praticamente garantido”. Na ocasião, a variação anual do núcleo do PCE ficará em 3,3%; mesmo com ajustes metodológicos resultando em uma revisão para baixo de 20-30bp, ainda ficará acima de 3%. O Bank of America acredita que isso seria suficiente para convencer Waller, Cook, Jefferson e Barr a se juntarem ao grupo hawkish de Hammack, Logan e Kashkari.
Cenário 2: média do núcleo do PCE <20bp O aumento de juros em setembro estará praticamente descartado. Contudo, o Bank of America acrescenta: “Mesmo assim, a inflação segue elevada e, acreditamos, ainda serão necessárias taxas de juros mais altas para trazer a inflação subjacente de volta a 2%”, de modo que aumentos no fim do ano ainda seriam possíveis.
Cenário 3: média do núcleo do PCE entre 20-25bp O aumento de juros em setembro passaria a ser “50-50”. O presidente Warsh, nesses termos, teria votos para aumentar ou pausar; tudo dependerá se suas declarações recentes são realmente um sinal hawkish ou apenas continuação da postura dovish vista na coletiva de imprensa de julho.
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