Aumentando levemente a previsão do preço do petróleo, Goldman Sachs espera que o bloqueio no Oriente Médio continue até 2027, mas "o aumento dos preços não será grande".

O Goldman Sachs aumentou sua previsão para os preços do barril de Brent e WTI em 5 dólares, justificando a medida pela expectativa de que a interrupção do transporte marítimo no Oriente Médio persista até 2027 — porém, dado à capacidade de adaptação do mercado surpreendente e a contínua recuperação do fornecimento na região, o ajuste foi relativamente moderado.

De acordo com a Mesa de Operações Fechadas, o Goldman Sachs publicou em 7 de setembro seu mais recente relatório de pesquisa, aumentando a previsão para dezembro de 2026 do Brent/WTI para 85/80 dólares por barril, e para o ano de 2027 como um todo para 80/75 dólares por barril. O relatório destaca que os mercados de petróleo e transporte marítimo estão cada vez mais precificando o prolongamento dos conflitos no Oriente Médio: o Brent à vista já subiu para 97 dólares, e a probabilidade implícita pelo mercado de que em março de 2027 o Brent supere os 100 dólares saltou de cerca de 6% há um mês para 25%.

Apesar do aumento na estimativa de duração da interrupção do transporte marítimo, o ajuste na previsão de preços foi limitado. A principal razão é que: os estoques comerciais da OCDE praticamente não apresentaram queda significativa desde o início da guerra, e o déficit do mercado global caiu de cerca de 7 milhões de barris/dia em março de 2026 para 1 milhão de barris/dia no terceiro trimestre de 2026, indicando uma capacidade de adaptação do mercado muito superior ao esperado.

Amplitude limitada no aumento dos preços: dois fatores de amortecimento

O Goldman Sachs atribui a limitação do aumento das previsões de preço a dois fatores principais.

Primeiro, a resiliência dos estoques comerciais da OCDE superou as expectativas. O estoque comercial terrestre da OCDE é um indicador-chave na previsão do preço do petróleo bruto, e desde o início da guerra quase não houve consumo significativo — até o final de agosto, o contador de estoque comercial da OCDE acompanhado pelo Goldman Sachs estava 1,19 bilhão de barris acima das estimativas de balanço de oferta e demanda de julho. Os estoques globais visíveis caíram em 543 milhões de barris desde o início da guerra, mas apenas cerca de 26 milhões vieram dos estoques comerciais da OCDE, quase 200 milhões dos estoques estratégicos da OCDE (SPR) e óleo em trânsito, e outros 80 milhões originados da China. Esse consumo altamente concentrado em categorias não comerciais teve efeito limitado no aumento direto do preço spot do Brent recentemente.

Segundo, a recuperação adaptativa do fornecimento do Oriente Médio está avançando de forma contínua. O Goldman Sachs projeta que, com a ampliação dos "dark flows" (fluxos ocultos), a entrada em operação de novas capacidades de dutos até o final de 2027, e o uso gradual de parte da capacidade ociosa por Emirados Árabes Unidos e Arábia Saudita, o fornecimento da região continuará se recuperando. A produção liquefeita da Bacia do Golfo Pérsico subiu de um fundo de 14,3 milhões de barris/dia abaixo dos níveis de fevereiro de 2026 em abril, para 8 milhões de barris/dia abaixo em julho. O Goldman Sachs estima que até o final de 2027 serão adicionados 3,8 milhões de barris/dia em capacidade efetiva de dutos contornando o Estreito de Ormuz, principalmente pela expansão do oleoduto oeste-leste dos Emirados (+1,8 milhão de barris/dia) e da expansão do porto de Yanbu, na Arábia Saudita (+2 milhões de barris/dia).

Baixos estoques não significam necessariamente alta acentuada nos preços do petróleo

Apesar dos estoques visíveis globais e das reservas estratégicas da OCDE estarem próximos de mínimas históricas, o Goldman Sachs avalia que isso não significa necessariamente que os preços do petróleo bruto irão disparar imediatamente, citando três razões principais.

Experiência histórica: a correlação histórica entre estoques visíveis e preços do petróleo é fraca. Quando em novembro de 2024 o estoque global visível atingiu o menor nível histórico (amostra desde 2017), o Brent era cotado a apenas 76 dólares. Medido em dias de demanda, o estoque comercial da OCDE — indicador mais forte de previsão — ainda está 16% acima da média de 2003, que era o mínimo histórico desse parâmetro.

Os estoques não se esgotaram: o Goldman Sachs estima que os estoques terrestres globais caíram de 9,1 bilhões para 8,69 bilhões de barris desde o pré-guerra, mas ainda estão muito acima do nível estimado de estoque mínimo operacional, de 4,2 bilhões de barris, não havendo risco de interrupção no suprimento no curto prazo.

Sensibilidade dos preços às importações da China: O volume líquido de importação de petróleo da China ainda está cerca de 30% abaixo em relação ao ano anterior, o que implica que sua sensibilidade ao preço pode limitar a alta e dar suporte na baixa. O Goldman Sachs estima que se a China mantiver as importações estáveis entre março e agosto de 2026, o valor justo do Brent ficará de 10 a 15 dólares acima. A sensibilidade do consumo chinês ao preço do petróleo tende a continuar devido a grandes investimentos em veículos elétricos, caminhões elétricos e nações químicas à base de carvão, aumentando a flexibilidade da economia chinesa frente ao petróleo.

O risco dos preços segue predominantemente para cima

O Goldman Sachs destaca que o risco em torno de sua previsão de preços é significativamente enviesado para alta, especialmente no curto prazo.

No cenário positivo, se a produção média do Golfo Pérsico em 2027 for 4 milhões de barris/dia abaixo do nível pré-guerra (cenário base é de 500 mil barris/dia abaixo), o Brent pode superar os 120 dólares por barril. O Goldman Sachs acredita que a intensificação dos ataques ao transporte pelo Estreito de Ormuz e Mar Vermelho é o fator mais provável para esse cenário.

No cenário negativo, se em 2027 a produção média do Golfo Pérsico superar o nível pré-guerra em 1 milhão de barris/dia, o Brent pode cair para a faixa dos 60 dólares.

Em termos de estratégia, o Goldman Sachs continua recomendando a proteção do risco geopolítico através da posse do spread futuro de diesel europeu de março a dezembro de 2027 — caso refino da Rússia ou do Oriente Médio permaneça paralisado, esse spread pode subir mais de 100% dos níveis atuais.