Por trás da aparente calma dos índices de ações dos EUA, há correntes subjacentes: Sócio da Goldman Sachs revela quatro principais fatores que impulsionam o mercado

O índice S&P 500 apresenta volatilidade superficial limitada, mas sua estrutura interna pode estar passando por uma reavaliação intensa. Bobby Molavi, sócio do Goldman Sachs, destacou em seu mais recente comentário de mercado que as controvérsias sobre regulação da IA, o preço do petróleo ultrapassando US$ 100, o rendimento do Treasury americano de 10 anos acima de 5% e as expectativas de alta de juros pelo Fed estão simultaneamente desestabilizando o mercado, com uma desconexão clara entre o desempenho do índice e sua estrutura interna.

Segundo Molavi, o S&P 500 ainda gira em torno do nível de 7.600 pontos do início de junho, mas a rotação de fatores, as oscilações em mercados regionais e as diferenças de preços entre diferentes temas de investimento apresentaram mudanças acentuadas, tornando o mercado mais parecido com um reposicionamento de carteiras do que uma simples troca de estilos. Alguns mercados asiáticos já mostram sinais de “redefinição otimista exagerada”, com o desempenho entre software e semicondutores, bem como entre momentum de curto e longo prazo, se distanciando ainda mais.

Uma característica marcante do momento é que as posições já estão relativamente enxutas, mas a volatilidade em nível de fatores se tornou ainda mais evidente. Setores de alta performance de longo prazo foram alvo de vendas, enquanto os recursos migraram para software e áreas defensivas, com o fator momentum passando por um dos mais fortes reversões diárias dos últimos cinco anos, elevando a vulnerabilidade interna do mercado.

Disputa regulatória sobre IA esquenta, mas lógica de investimento em capital permanece inalterada

Recentemente, as discussões em torno da velocidade de avanço de modelos avançados de IA e dos limites regulatórios ganharam força, levando o mercado a temer que a indústria possa enfrentar regras mais rigorosas. Essas controvérsias impulsionam a regulação da IA como novo tópico de política, ao mesmo tempo em que geram debates sobre empresas líderes do setor poderem usar a regulação para elevar as barreiras de entrada.

No entanto, as controvérsias regulatórias ainda não alteraram a lógica central do investimento em IA. Pesquisas recentes com empresas indicam que a IA já está sendo usada para reduzir ciclos de desenvolvimento de produtos, promover automação de funções e melhorar eficiência produtiva, com o foco do mercado mudando gradualmente do investimento em infraestrutura para a comercialização da IA e a geração de receitas reais.

Com o aumento gradual da oferta de poder computacional, o prêmio de escassez de chips e capacidade de processamento começa a diminuir, enquanto o setor de software volta a atrair investimentos. O foco central das operações envolvendo IA está se deslocando de “quanto investir” para “quanto de retorno pode ser gerado”.

Preço do petróleo supera US$ 100 e risco de oferta se estende até o inverno

O preço do petróleo já superou de forma consistente os US$ 100, com risco de avançar para US$ 110. Infraestruturas energéticas do Oriente Médio foram recentemente alvo de ataques, afetando rotas-chave que evitam o Estreito de Ormuz, colocando a oferta global de petróleo sob novas ameaças.

Ao mesmo tempo, os estoques globais de petróleo permanecem baixos e a desaceleração dos fluxos através do Estreito de Ormuz e canais associados enfraquecerá a capacidade de alguns compradores de liberarem estoques para o mercado. Com o aumento simultâneo dos custos de frete de petroleiros, o prêmio de risco de guerra e o preço dos seguros, o choque de oferta do petróleo pode ser amplificado nos elos de transporte e armazenamento.

A alta temporada de demanda do inverno está próxima, enquanto consumidores já enfrentam custos elevados de vida. Se o preço do petróleo continuar subindo, custos de energia e transporte podem ser repassados ao consumidor final, ampliando a pressão inflacionária.

Rendimentos dos Treasuries acima de 5%, pressão de refinanciamento segue acumulando

O rendimento dos títulos americanos de 10 anos chegou a superar, pela primeira vez desde 2007, o patamar crítico de 5%. Pressão inflacionária, resiliência econômica, déficit fiscal, mudanças na estrutura dos investidores e emissões massivas de bonds têm impulsionado a alta dos rendimentos globais de títulos.

O Tesouro americano tentou anteriormente melhorar a liquidez do mercado e aliviar pressões sobre os juros por meio de recompras, porém os efeitos foram limitados. Enquanto isso, os títulos do governo enfrentam uma grande necessidade de rolagem: de aproximadamente US$ 7 trilhões em T-bills de curto prazo, cerca de US$ 6,1 trilhões vencerão no próximo ano; em 2027 e 2028, cerca de US$ 4 trilhões e US$ 3,5 trilhões, respectivamente, precisarão ser refinanciados.

Com o déficit fiscal em alta e a oferta de bonds crescendo, a necessidade de refinanciamento deve permanecer como um importante fator de perturbação pelo lado da oferta no mercado de títulos.

Inflação e dados de emprego colocam Fed em dilema

Bancos centrais ao redor do mundo enfrentam um ambiente de políticas ainda mais desafiador: o crescimento econômico necessita de estímulos, mas preços de energia e pressão inflacionária limitam o espaço para flexibilização. A manutenção de juros elevados, ou sua elevação, pode ainda aumentar o peso da dívida para governos, empresas e famílias.

Dados recentes da economia norte-americana ampliaram a incerteza de política monetária. O PPI subiu 5,4% em relação ao ano anterior, com 162 mil empregos criados em agosto e revisões positivas nos meses anteriores; o CPI subiu 3,4% na base anual, ainda bem acima da meta de 2% do Fed. Ao mesmo tempo, o recente aumento no preço do petróleo ainda não foi totalmente refletido nos dados de inflação futuros.

Nesse cenário, ainda há divergências no mercado quanto ao caminho da política do Fed, e as reuniões do FOMC e suas orientações de política se tornarão catalisadores importantes para os preços dos ativos nos próximos dias.

Fator momentum sofre forte reversão, reestruturação interna do mercado se intensifica

Além dos fatores macroeconômicos, a reestruturação interna de fatores do mercado também merece atenção. Atualmente, o posicionamento geral caiu visivelmente, com queda em exposição total, exposição líquida, proporção long-short, alavancagem e concentração, além de redução no volume de ETFs alavancados.

Ao mesmo tempo, o fator momentum passa por uma volatilidade rara nos últimos anos. A diferença relativa de desempenho entre carteiras de momentum de 3 e 12 meses chegou a 11%, com uma das maiores quedas diárias do momentum de longo prazo em cinco anos.

Operações relacionadas à IA, predominantes no longo prazo, sofreram vendas, enquanto setores de software e defesa registraram recuperação, com recursos de curto prazo migrando para energia, qualidade e perfis defensivos. A correlação anteriormente forte entre o fator momentum e o tema IA está enfraquecendo, acelerando a reordenação lógica das operações internas do mercado.