Goldman Sachs dá pela primeira vez à Tempus AI (TEM.US) uma classificação "neutra": os lucros do reembolso vêm de atividades de diagnóstico, mas os contratos de dados estão entrando em um "período de validação".

De acordo com o aplicativo financeiro inteligente Brazilian Portuguese Financeiro, o Goldman Sachs publicou um relatório de pesquisa iniciando a cobertura de Tempus AI (TEM.US) com classificação "Neutro" e preço-alvo de US$ 75. Considerando o último preço de US$ 78,03, implica um potencial de queda de cerca de 4%. Essa projeção não é pessimista — o catalisador de reembolso para o negócio de diagnóstico é bastante específico recentemente; porém, o grande ponto de interrogação paira sobre a renovação de importantes contratos do segmento de dados, o que pode impactar a avaliação.

A Tempus foi fundada por Eric Lefkofsky, cofundador do Groupon, e abriu capital em 2024. O cerne de sua proposta é conectar dados gerados por testes genéticos de tumores com prontuários eletrônicos, imagens e resultados de acompanhamento, vendendo essas informações para companhias farmacêuticas. As duas linhas de produtos da empresa — diagnóstico e dados — se alimentam mutuamente: quanto maior o volume de testes, mais robusto fica o conjunto de dados multimodais; quanto mais rico o dado, mais as farmacêuticas estão dispostas a pagar e mais material existe para treinar algoritmos. O Goldman Sachs estima que atualmente o diagnóstico representa cerca de 75% da receita, e dados e aplicações cerca de 25%. Contudo, o segmento de dados é o pilar da estratégia de longo prazo da companhia.

Diagnóstico: Janela de Reembolso em Abertura

O catalisador mais claro no curto prazo é o xT. Este teste de diagnóstico complementar para tumores sólidos já recebeu aprovação da FDA, permitindo que a Tempus enquadre todo o portfólio de DNA de tumores sólidos sob um único regime de reembolso ADLT. A administração prevê um aumento médio de preço de cerca de US$ 200, com impacto de aproximadamente US$ 85 milhões de receita anualizada a partir de 2027. O ponto-chave está no termo "incremental": o novo valor se baseia no volume de testes já existente, sem necessidade de grande reinvestimento comercial, portanto, o impacto na margem é mais direto.

O maior potencial de expansão está no xF, o teste de biópsia líquida. Este método de detecção já foi submetido à FDA, e o Goldman Sachs prevê aprovação no segundo semestre de 2027. Se aprovado e incluído no regime de preços ADLT, a taxa de reembolso pode subir dos atuais US$ 3.200 para cerca de US$ 7.500, elevando o ticket médio em aproximadamente US$ 550. Combinando xT e xF, a administração estima que até 2028 o crescimento incremental da receita pode chegar a US$ 400 milhões. Em se tratando de uma empresa com receita de US$ 1,272 bilhão prevista para 2025 e US$ 1,593 bilhão para 2026, trata-se de um volume significativo.

Outros projetos em desenvolvimento incluem: aumento do teste MRD (doença mínima residual), com processamento de cerca de 9.000 amostras no segundo trimestre de 2026, representando um crescimento trimestral de 38%, embora apenas cerca de 10% a 15% da equipe de vendas esteja atualmente dedicada ao MRD — ampliando o reembolso, a elasticidade do crescimento será elevada; lançamento recente do sequenciamento genômico completo de tumores hematológicos (xH); o índice de uso de algoritmos em pedidos oncológicos atingiu cerca de 45% no 2T26. Além disso, a Tempus assinou acordo definitivo para aquisição da Personalis, que mantém forte conexão com os projetos de terapias personalizadas com neoantígenos da Moderna (MRNA.US) e Merck (MRK.US). O Goldman Sachs não inclui as receitas da Personalis em seu modelo, mas aponta que, caso a comercialização do intismeran seja bem-sucedida, até 2035 o volume de testes relacionados poderá chegar a aproximadamente 60.000 amostras.

Dados: Renovação Contratual Como Pedra de Toque

A história do negócio de dados começou mais cedo e é também mais complexa. O produto Insights da Tempus licencia dados clínicos, moleculares e de imagens desidentificados para farmacêuticas, representando mais de 80% da receita do segmento de dados. A Tempus já colaborou com 19 das 20 maiores farmacêuticas e mais de 250 empresas de biotecnologia. A concentração de clientes está de fato diminuindo: o peso dos cinco maiores clientes caiu de 85% da receita em 2020 para 59% em 2025.

Nos próximos 1 a 2 anos, alguns contratos importantes entrarão na janela de renovação. O contrato MSA da AstraZeneca (AZN.US) foi firmado em novembro de 2021 com valor mínimo de US$ 220 milhões, válido até 31 de dezembro de 2026, podendo ser prorrogado por mais US$ 100 milhões até 2028. O MSA da GlaxoSmithKline (GSK.US) foi inicialmente assinado em agosto de 2022 e revisado em 2024, com valor mínimo de US$ 180 milhões até 2027, podendo ser ampliado em US$ 120 milhões até 2030. O MSA da Recursion (RXRX.US) foi assinado em novembro de 2023, com taxa inicial e licença anual totalizando US$ 160 milhões até 2028, mas a Recursion pode cancelar o contrato a partir de novembro de 2026, com aviso prévio de 90 dias e pagamento de multa.

O Goldman Sachs não faz juízo definitivo sobre o sucesso dessas renovações, mas destaca que os investidores estarão atentos a esses marcos. A razão é simples: se os grandes contratos forem prorrogados sem problemas, será validada a “aderência” e diferenciação do negócio de dados da Tempus; caso contrário, a meta de crescimento de 25% passa a correr riscos.

Vantagem Competitiva: Pioneirismo Não Garante Barreiras Eternas

A Tempus realmente está à frente na coleta de dados multimodais: gera informações via diagnósticos, monta conexões de dados com instituições de saúde e firma parcerias com organizações do setor. No entanto, o Goldman Sachs alerta que a companhia não detém os dados originais de prontuário eletrônico (EHR). Sua vantagem reside especialmente nos investimentos iniciais — construir interfaces de dados junto a equipes jurídicas e de TI hospitalares demanda tempo e dinheiro — e na capacidade de IA/ML para transformar dados brutos em conjuntos modeláveis. Só que as ferramentas de IA avançam muito rápido, e o tempo para novos entrantes montarem estruturas semelhantes pode se reduzir bastante.

A concorrência está se intensificando em todas as direções. Empresas do segmento de diagnóstico também buscam rentabilizar dados próprios: Infinity AI da Guardant Health (GH.US), AI Foundation Models da Natera (NTRA.US), e a colaboração da Caris (CAI.US) com a Flatiron são exemplos. A Roche (RHHBY.US) detém tanto dados oncológicos de EHR da Flatiron quanto testes abrangentes da Foundation Medicine, criando uma vantagem de combinação natural. Para o Goldman Sachs, ainda que os concorrentes tenham de cooperar diretamente com EHRs ou instituições de saúde para replicar os dados multimodais da Tempus, uma vez que o modelo de negócios se provar viável, seguidores rápidos certamente aparecerão.

Atualmente, Tempus é negociada a cerca de 8 vezes o EV/Vendas de 2027, o que representa desconto frente à mediana dos pares, segundo o Goldman Sachs. O banco adota múltiplo próximo de 7x a receita projetada para definir o preço-alvo de US$ 75. O modelo financeiro da Goldman projeta receita de US$ 1,593 bilhão em 2026, US$ 1,964 bilhão em 2027 e US$ 2,373 bilhões em 2028; o EBITDA deve subir de US$ 98,2 milhões em 2026 para US$ 237,5 milhões em 2028; e o EPS só se tornará positivo em 2028, estimado em US$ 0,16. Em suma, o Goldman Sachs pondera o crescimento altamente visível do segmento de diagnósticos no curto prazo com a incerteza sobre a renovação de contratos e o cenário competitivo da área de dados e aplicações. Portanto, aguarda-se uma visão mais clara quanto a esses fatores antes de uma decisão mais assertiva.