A aquisição de US$ 110 bilhões da Paramount (PSKY.US) teve atraso no financiamento: emissão de dívida adiada por três meses, podendo resultar em um aumento de US$ 500 milhões por ano em juros.

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Finance em português, a Paramount (PSKY.US) tem promovido, há meses, títulos de dívida para financiar a aquisição da Warner Bros Discovery (WBD.US), mas o ciclo de negociações se prolongou e os custos de captação aumentaram.

Essa aquisição de US$ 110 bilhões finalmente avançou após superar obstáculos jurídicos. No entanto, a intensificação das preocupações com a inflação global elevou as taxas de empréstimo, de modo que emitir títulos nesta semana, em vez de três meses atrás, fará com que a empresa arque com centenas de milhões de dólares extras em juros por ano. Estimativas diversas apontam que o ônus anual adicional de juros corresponde a valores entre US$ 250 milhões e mais de US$ 500 milhões.

Para uma empresa que acabará ficando altamente endividada, esse é, sem dúvida, um grande desafio. Segundo dados da CreditSights, a Paramount deverá emitir cerca de US$ 42 bilhões em títulos e tomar US$ 9,5 bilhões em empréstimos para financiar a aquisição. Após a conclusão, a empresa terá mais de US$ 87 bilhões em dívidas, entre grau de investimento e high yield, figurando entre os maiores tomadores do universo de títulos “junk” da Bloomberg.

Para controlar o endividamento, a empresa combinada precisará gerar lucros suficientes, encontrar oportunidades relevantes de economia de custos e, possivelmente, vender ativos para amortizar a dívida. O CEO David Ellison planeja cortar US$ 6 bilhões em custos por ano, objetivo que a Paramount espera alcançar em três anos. Contudo, por depender fortemente dos negócios tradicionais de canais de TV, pode ser bastante desafiador aumentar substancialmente a receita.

“Se o gasto total com juros aumentar, é possível que o fluxo de caixa seja comprimido”, afirma Stephen Flynn, analista do setor. “Esse é um problema, e há outras questões que podem tornar mais complexo o plano de desalavancagem.”

Um porta-voz da Paramount recusou comentar. Bank of America e Apollo Global Management também não comentaram, enquanto a Citi não respondeu imediatamente ao pedido de posicionamento. Essas três instituições lideram a transação de dívida.

Nem todos os investidores acreditam que a Paramount conseguirá atingir essas metas. Segundo fontes, alguns investidores se abstiveram de participar da transação devido ao risco de execução. Quando a Warner adquiriu a Discovery em 2022, foi adotada estratégia semelhante, mas a classificação de crédito acabou rebaixada para grau especulativo no ano passado. Ainda há planos de divisão de negócios, tornando o cenário ainda mais desfavorável.

Histórico negativo em grandes fusões e aquisições

“O histórico das megafusões no setor de mídia é extremamente ruim”, escreveram analistas da CreditSights, Hunter Martin e Brian McKenna. Para eles, a fusão faz sentido do ponto de vista estratégico, “mas estamos preocupados com o nível geral de endividamento e o risco de execução”, especialmente devido às metas “muito agressivas” da Paramount de cortes de custos e sinergias.

Na terça-feira, a Paramount iniciou a emissão de títulos sênior, tipo de dívida que, em caso de dificuldades, tem prioridade sobre os ativos da empresa. A intenção é captar cerca de US$ 30 bilhões com esses papéis. Além disso, serão emitidos cerca de US$ 12 bilhões em títulos “junk” subordinate, e US$ 9,5 bilhões em empréstimos.

Segundo fontes, o custo final do financiamento depende do resultado da emissão, mas, em relação ao que se previa em maio, os juros anuais podem aumentar em até US$ 500 milhões. Eles estimam acréscimo de prêmio entre 0,5 e 1 ponto percentual acima da taxa prevista para meados do ano. Flynn afirma que o custo adicional pode ser ainda maior, entre 100 e 150 pontos base, ou seja, entre US$ 450 milhões e mais de US$ 600 milhões ao ano.

Se o financiamento tivesse sido fechado antes, os custos de juros poderiam ter sido menores, mas os planos iniciais foram impactados por disputas legais e sindicais relacionadas à transação, que já foram resolvidas.

Paralelamente, o rendimento dos títulos do Tesouro norte-americano de 10 anos disparou para o nível mais alto desde 2007 nos últimos três meses. O spread de crédito - diferença exigida pelos investidores em relação aos títulos do Tesouro - também se alargou, especialmente para papéis de grau especulativo. A Moody’s prevê que a emissão da Paramount ficará nessa faixa de classificação, incluindo os novos títulos com garantia de primeiro grau. Estes últimos, entretanto, receberam classificação de grau de investimento da Fitch e da S&P Global.

Nesse contexto, David Ellison, da Paramount, realizou na segunda-feira uma ligação com investidores. Fontes relataram que a gestão recebeu várias perguntas sobre o plano de sinergia de custos.

De acordo com fontes, alguns investidores duvidam da viabilidade dessas metas e decidiram não participar da emissão, mas os preços propostos na transação são suficientemente atraentes para compensar essas preocupações para alguns deles.

A Moody’s classificou como especulativos os novos títulos com garantia de primeiro e segundo grau emitidos na segunda-feira. A lógica da agência está baseada na capacidade da Paramount cumprir metas de sinergia de custos, reduzir dívidas e vender ativos, projetando que essas ações podem reduzir significativamente o nível de alavancagem nos primeiros anos. A Moody’s também ressalta “o poder financeiro da família Ellison e seu compromisso público de redução do endividamento” como fatores positivos.

“Alavancagem alta, forte concentração acionária, planos de enfraquecer a posição dos detentores de bônus sem garantia sênior existentes e histórico misto da gestão no cumprimento de metas financeiras refletem elevados riscos de governança”, afirmou a Moody’s.