Prévia de novas ações nos EUA | Heng Hong Technology (HCPC.US): Dilema de aumento de receita sem aumento de lucro ainda não foi solucionado, será que a narrativa multidimensional pode sustentar a avaliação do IPO?

O distribuidor de medicamentos tradicionais chineses Henghong Technology (HCPC.US) aumentou significativamente o valor de sua captação de recursos, acelerando sua corrida pelo IPO na Nasdaq.

De acordo com a Brazilian Financial News APP, desde que submeteu a primeira versão pública do prospecto F-1 à SEC em 27 de março de 2025, solicitando listagem na Nasdaq, a Henghong Technology já completou, em 2 de setembro deste ano, sua quarta revisão do F-1/A.

Com várias atualizações, a mudança mais visível foi no plano de captação de recursos. Nos três prospectos públicos divulgados em 2025, a empresa planejava emitir 2 milhões de ações ordinárias no valor de US$ 4–6 cada, com captação máxima prevista de US$ 12 milhões.

Em 2026, a estrutura da oferta foi significativamente ampliada. As duas versões mais recentes do prospecto mostram que o intervalo do preço de emissão foi ajustado para US$ 6–7, e o número de ações emitidas aumentou de 2 milhões para 5 milhões. Com o preço máximo, a captação pode chegar a US$ 35 milhões e, simultaneamente, foram incluídas 750 mil ações de opção de lote suplementar.

Em termos de contexto, essa ampliação está diretamente relacionada às novas regras da Nasdaq que exigem que emissores chineses garantam um IPO de, no mínimo, US$ 25 milhões. O novo plano já ultrapassa claramente esse patamar, mas a avaliação da empresa também subiu — considerando um total de cerca de 25 milhões de ações após a emissão, os preços entre US$ 6–7 colocam o valuation do IPO entre US$ 150–175 milhões.

Com essa nova faixa de valuation, a verdadeira dúvida é: o mercado aceitará essa oferta na íntegra a esse preço? E essa resposta terá que ser buscada nos fundamentos da Henghong Technology.

Receita de medicamentos tradicionais representa mais de 80%; empresa enfrenta dilema de “crescimento de receita sem aumento de lucro”

Desde sua fundação em 2008, a Henghong Technology, por meio da operação da Hcheng Health, atua na distribuição de produtos farmacêuticos na China, adquirindo principalmente medicamentos tradicionais chineses e alguns medicamentos químicos de sua afiliada Guangdong Hcheng Pharmaceutical Co., Ltd, para revenda.

Atualmente, a empresa comercializa 34 variedades e 106 especificações de produtos, cobrindo áreas de tratamento como respiratória, cardiovascular, digestiva e outras. Entre eles, medicamentos tradicionais de tratamento são o principal produto da Henghong Technology, voltados principalmente para resfriados, gripes e tosse, incluindo formulas como Granulado para resfriado e febre, Granulado para resfriado por vento e frio, Granulado para desintoxicação Yin Qiao, entre outros. Os tônicos incluem fórmulas como Granulado para fortalecer o Qi, nutrir o sangue e acalmar a mente, fortalecer o baço, Granulado para pulsação vital (tonifica Qi, nutre Yin e gera fluidos), Granulado para fortalecer rim com He Shou Wu e a pílula de fortalecimento dos rins e lombar, entre outros.

Além de vender medicamentos, a Henghong Technology também comercializa matérias-primas para medicamentos tradicionais chineses e presta serviços de promoção de mercado à sua afiliada Shaanxi Hcheng Pharmaceutical Co., Ltd. Vale notar que, devido ao ajuste estratégico de negócios, a escala dessa atividade de promoção caiu para níveis bastante baixos.

Segundo a estrutura de receitas de 2025, 97,4% da receita da Henghong Technology vem da venda de medicamentos. Destes, 81,2% é proveniente de medicamentos tradicionais chineses, com produtos principais como Granulado para resfriado e febre, Granulado para resfriado por vento e frio e Granulado para desintoxicação Yin Qiao; medicamentos químicos representam 14%, sendo o principal a solução composta de Triamcinolona (nome comercial: Anlong) adquirida junto à Guangdong Hcheng, usada para o tratamento de doenças de pele; venda de matérias-primas de medicamentos tradicionais chineses representa 2,2%; e serviços de promoção e marketing caíram para 2,6%.

No nível de canais de vendas, a Henghong Technology cobre 22 províncias e regiões da China, aproximadamente 200 cidades, mantendo relações estáveis com distribuidores de qualidade e redes de farmácias locais. Em cada região, a empresa seleciona de 2 a 3 principais distribuidores locais como revendedores de primeira linha, que adquirem os produtos e revendem para terminais de varejo e farmácias. Além disso, a Henghong Technology já estabeleceu parceria com grandes redes, como Yifeng Pharmacy, e continua otimizando canais de distribuição para cobrir lojas em todo o país.

Vale destacar que, com a implementação de novas normas para venda de medicamentos online na China, a empresa tem se adaptado rapidamente, aumentando significativamente seus investimentos em marketing digital, elevando a fatia das vendas online e expandindo continuamente sua atuação no e-commerce farmacêutico por meio de parcerias com diversas plataformas online.

Em termos de desempenho, a Henghong Technology apresentou, em 2025, o típico cenário de “crescer a receita sem aumentar o lucro”. A receita anual de 2025 foi de cerca de 215 milhões de yuans, um aumento de 7,2% comparado ao ano anterior; a receita com vendas de medicamentos cresceu 10,80% para 209 milhões de yuans, sendo o principal motor do crescimento da empresa.

No entanto, houve clara segmentação nos medicamentos: a receita de medicamentos tradicionais aumentou 17,1% para 174,3 milhões de yuans, enquanto a de medicamentos químicos caiu 13,7% para cerca de 30 milhões de yuans, e a de matérias-primas caiu 5,9%. Isso mostra que, apesar do aumento da receita total, o mix ficou ainda mais concentrado em medicamentos tradicionais, que já representam 81,2%, enquanto os produtos químicos de maior margem reduziram e os serviços de promoção foram praticamente marginalizados.

Enquanto a receita total aumentou 7,2%, o lucro líquido da Henghong Technology caiu acentuadamente 21,5% para 11,96 milhões de yuans, principalmente por dois fatores: primeiro, mais de 90% das compras são de afiliadas, levando ao aumento dos custos; combinado com vendas incentivadas por descontos, isso elevou o volume dos medicamentos tradicionais, mas os preços líquidos de venda caíram, reduzindo a margem bruta em 17,37% para 36,85 milhões de yuans em 2025.

Segundo, houve queda nas subvenções governamentais, pressionando ainda mais o lucro. Apesar da queda da margem bruta, a empresa conseguiu manter o lucro operacional no mesmo nível de 2024 ao cortar drasticamente despesas comerciais, que caíram 31,3% para 19,28 milhões de yuans. Porém, com a redução dos subsídios de 5,02 milhões para 1 milhão de yuans, o lucro líquido foi ainda mais impactado.

Capacidade de entregar crescimento será decisiva para justificar valuation

Embora a Henghong Technology tenha entrado em um ciclo de “receita cresce, mas lucro não acompanha” em 2025, seu caminho de superação segue claro — a companhia está no cruzamento entre a demanda rígida na distribuição de medicamentos tradicionais e a transformação dos canais de venda, podendo aproveitar esse dividendo estrutural para reverter sua situação.

Segundo dados do Minet, citados no prospecto, as vendas totais de medicamentos tradicionais chineses nos três principais terminais atingiram cerca de 397,39 bilhões de yuans em 2023 na China, um crescimento de 5,69%; a demanda no inverno e primavera por medicamentos para o sistema respiratório, resfriados e tosse é especialmente forte.

No quesito canais, o varejo vem gradualmente absorvendo parte da demanda que antes era exclusiva dos hospitais; apenas para medicamentos tradicionais chineses recomendados em 55 planos provinciais para problemas respiratórios, as vendas em farmácias físicas e online ultrapassaram 41 bilhões de yuans em 2024. O Minet ainda prevê que, até 2029, o mercado de venda de medicamentos fora do ambiente hospitalar na China chegará a 1,6 trilhão de yuans, abrindo amplo espaço de crescimento para os distribuidores focados em OTC.

A atuação central da Henghong Technology está alinhada a essa tendência. Atualmente, com produtos voltados ao tratamento de resfriados, gripe e tosse, aliados a tônicos como Granulado para pulsação vital, Granulado para fortalecer rim com He Shou Wu e pílulas para lombar e rins, já construiu uma rede de vendas cobrindo 22 províncias e cerca de 200 cidades. Através do modelo de ativo leve, com “2–3 principais distribuidores por região como revendedores de primeira linha + parceria direta com redes como Yifeng Pharmacy”, a empresa já atua profundamente no mercado extra-hospitalar.

Com a regulamentação das vendas online, farmacêuticas de e-commerce e varejo rápido tendem a ganhar espaço, e a Henghong Technology deverá expandir sua capacidade de distribuição offline para o online, reduzindo oscilações sazonais e dependência de um único canal.

Diante do dividendo industrial causado pela demanda rígida dos distribuidores de medicamentos tradicionais e a mutação estrutural dos canais, a estratégia da Henghong Technology para o futuro não é simplesmente “vender mais tipos de remédio”, mas conciliar evolução de produto, aprofundamento de canais e digitalização.

No portfólio, a empresa segue com a linha central de “prevenção—tratamento—reabilitação”, usando os granulados para resfriados como base de receitas e apostando na diversificação para produtos como a pílula de fortalecimento dos rins e lombar, elixires orais Xianxian e Qici, além de toda a linha de licores medicinais (Shou Wu, Bajitian, Maorangi, Huichun, etc.), buscando migrar o modelo de baixo lucro e alto volume para uma dinâmica de consumo mais recorrente de produtos de recomposição. Ao mesmo tempo, pretende complementar seu portfólio por meio de parcerias de patentes, aquisições ou obtenção de distribuição exclusiva, reduzindo assim a dependência da afiliada Guangdong Hcheng Pharmaceutical.

Nos canais, planeja aprofundar as relações com distribuidores nas 22 províncias, fechar acordos estratégicos de distribuição com redes de farmácias e expandir no e-commerce por meio de parcerias com plataformas digitais. E, principalmente, adotará soluções digitais de CRM e gestão de canais para conectar sell-out, incentivos de vendas e controle de prazos de contas a receber, atacando o problema clássico dos distribuidores leves: “distribuição rápida, recebimento lento”, melhorando a eficiência operacional.

Olhando à frente, a Henghong Technology almeja internacionalização e fortalecimento da cadeia de suprimento. Planeja usar produtos padrão de saúde e suplementos à base de medicamentos tradicionais como porta de entrada na Europa e outros mercados internacionais, aproveitando relações já existentes com farmacêuticas multinacionais; simultaneamente, pretende importar e distribuir medicamentos inovadores estrangeiros via acordos de exclusividade, licenças ou joint ventures, formando uma estratégia dupla de “exportação de TCM, importação de medicamentos inovadores”. Caso o IPO prospere, parte dos recursos pode ser investida em aquisição de ativos farmacêuticos aprovados pelo GMP ou no fortalecimento de contratos de suprimento, reduzindo a concentração em transações com partes relacionadas.

No geral, apesar do desempenho de 2025 ter pressionado os fundamentos da Henghong Technology a curto prazo, o valor de longo prazo reside não nas flutuações dos relatórios passados, mas sim no dividendo da indústria da “demanda rígida de TCM + digitalização fora do hospital”.

O verdadeiro teste de mercado será a capacidade da Henghong Technology de transformar a narrativa estratégica multidimensional—“segunda onda dos tônicos medicinais, canais de redes/e-commerce, plataforma digital, internacionalização e integração de cadeia de suprimento”—em crescimento consistente de resultados. Apenas a concretização real da estratégia será o principal fator determinante da flexibilidade futura dos lucros, servindo como a pedra de toque mais autêntica do valor intrínseco da empresa.