Nem o aumento de juros do Banco Central do Japão nem o alerta de Trump ajudaram? Hedge funds voltam a apostar contra o iene

As operações de "compra de iene" que surgiram brevemente após o aumento de juros do Banco Central do Japão estão sendo rapidamente revertidas.

De acordo com os dados mais recentes da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), na semana até 29 de setembro, os fundos alavancados voltaram a assumir posições líquidas vendidas em iene, com apostas pessimistas totalizando cerca de 210 bilhões de ienes (US$ 1,3 bilhão).

O mais digno de atenção não é o tamanho da posição vendida em si, mas sim a velocidade com que os fundos de hedge alteraram suas posições nas últimas três semanas.

Duas semanas atrás, os fundos de hedge chegaram a se posicionar liquidos comprados em iene, o que não acontecia desde meados de 2025; mas, na semana até 22 de setembro, as posições líquidas compradas em iene já haviam despencado quase 80%, restando apenas cerca de 55,9 bilhões de ienes.

Somente uma semana depois, até mesmo esse resquício de posições compradas foi liquidado.

Até 29 de setembro, os fundos alavancados já haviam passado de posições líquidas compradas para vendidas em iene. Ou seja, os fundos de hedge precisaram de apenas duas semanas para inverter sua aposta, de "aposta na alta do iene" para voltar a vender a moeda.

Em duas semanas, fundos de hedge passam de comprados a vendidos e voltam a apostar na queda do iene

Isso pode ser ainda mais relevante do que a própria taxa de câmbio do iene.

Nas últimas semanas, em teoria, não faltaram catalisadores favoráveis ao iene.

O Banco Central do Japão subiu os juros em setembro; o governo japonês continuou alertando sobre uma desvalorização excessiva do iene; Trump expressou raramente preocupação com a queda do iene; e o secretário do Tesouro dos EUA, Bensente, chegou a discutir publicamente a “desirabilidade” de um iene forte.

Mas esses sinais, no fim das contas, não foram suficientes para manter o capital especulativo por muito tempo.

Até esta semana, o iene já havia se enfraquecido frente ao dólar por três semanas consecutivas. Ao mesmo tempo, especuladores não apenas voltaram a vender iene, como também aumentaram suas apostas compradas no dólar.

O que merece ainda mais destaque é que essa inversão nas posições não aconteceu da noite para o dia.

Após o aumento de juros do Banco Central do Japão, os fundos de hedge inicialmente apostaram na alta do iene. Mas, até a semana encerrada em 22 de setembro, as posições líquidas compradas em iene por fundos alavancados foram reduzidas em quase 80% em relação à semana anterior, e o iene caiu de cerca de 155,11 para 1 dólar para a casa dos 157,39.

Na semana mais recente, os fundos de hedge não hesitaram em adotar posições vendidas.

Isso significa que a lógica de negociação após o aumento de juros do Banco Central do Japão está mudando: a verdadeira questão não é se o banco central vai aumentar os juros, mas sim a velocidade e magnitude dos aumentos daqui para frente, e se serão rápidos o bastante para reverter a desvantagem de diferencial de juros do iene.

E, a julgar pelas posições mais recentes, os fundos de hedge, ao menos por ora, deram uma resposta negativa.

O mais notável é que os fundos de hedge nem esperaram a próxima reunião do Banco Central do Japão para obter maior clareza sobre o direcionamento da política: anteciparam-se e reconstruíram posições vendidas em iene.

Aumento de juros não é suficiente, mercado volta a operar "diferencial de juros EUA-Japão"

O principal fundamento por trás da volta dos fundos de hedge à venda do iene é um dos princípios clássicos do mercado cambial:

Diferencial de juros.

Em setembro, o Banco Central do Japão elevou sua taxa de política monetária para 1,25%, o maior nível em 31 anos. Para o Japão, que esteve por anos sob política de juros zero ou negativos, trata-se de uma guinada significativa.

Mas, para o mercado de câmbio, 1,25% ainda é um patamar baixo.

O mais importante é que, apesar do aumento, o Banco Central do Japão não sinalizou que irá acelerar significativamente o ritmo de aperto monetário.

Isso significa que, mesmo após levar os juros ao maior patamar em décadas, ainda há um amplo diferencial em relação aos EUA.

Com isso, o mercado volta a encarar uma questão prática:

Se o Banco Central do Japão só aumentar os juros lentamente enquanto os EUA mantêm taxas elevadas, por que operadores iriam abandonar de vez a estratégia de manter dólares e vender ienes?

Isso explica por que, após a alta de juros, as posições compradas em iene não continuaram crescendo.

A lógica inicial era que o início do ciclo de alta de juros no Japão estreitaria o diferencial e o iene se valorizaria.

Mas agora o mercado começa a reprecificar: o Banco Central do Japão está de fato subindo juros, mas talvez não na velocidade que alguns investidores aguardavam.

Enquanto isso não mudar, dificilmente o iene apreciará apenas com a narrativa de “fim da era de juros baixos”.

Os dados mais recentes da CFTC mostram que fundos de hedge já estão apostando novamente nessa lógica.

Trump também alerta sobre iene fraco, mas capital segue apostando na queda

Esta nova onda de posições vendidas merece atenção por mais um motivo: ela acontece justamente quando EUA e Japão aumentaram explicitamente o tom contra a fraqueza do iene.

O Japão tem emitido sinais cada vez mais contundentes.

O principal diplomata de câmbio do Japão, Atsushi Mimura, afirmou que o mercado deveria levar a sério os “avisos muito claros” de Tóquio e Washington sobre os movimentos do iene, e garantiu que o Japão está preparado para agir caso necessário.

Os EUA também mudaram sua postura.

A ministra das Finanças do Japão, Satsuki Katayama, revelou que Trump manifestou preocupação com a desvalorização do iene durante reunião com a primeira-ministra Sanae Takaichi.

Depois, o secretário do Tesouro dos EUA, Bensente, disse ter discutido com Katayama a “desirabilidade” de um iene forte, afirmando que um iene valorizado, refletindo os fundamentos robustos da economia japonesa, seria desejável. O Ministério das Finanças japonês declarou ainda que EUA e Japão reafirmaram sua preocupação com a subvalorização do iene e estão prontos para fortalecer a cooperação.

Essas manifestações surtiram efeito a curto prazo.

No dia 25 de setembro, o iene se valorizou em relação ao dólar em até 1,2%, para a faixa dos 156,94, a maior alta em quase três semanas.

Mas, conforme mostram os dados mais recentes da CFTC, fundos de hedge não interpretaram esse movimento como reversão de tendência e, ao contrário, reconstruíram posições vendidas em iene.

Isso torna o mercado de iene ainda mais sutil atualmente.

De um lado, forças políticas estão cada vez mais determinadas a evitar nova desvalorização rápida: o Banco Central do Japão já elevou juros, o governo japonês emite alertas frequentes e os EUA também passaram a discutir abertamente o problema do iene fraco.

Do outro, os investidores continuam focados em um fato simples:

Enquanto o Banco Central do Japão não subir os juros mais rápido que o esperado pelo mercado, o diferencial EUA-Japão dificilmente desaparece; se o diferencial persistir, a lógica de manter dólares e vender ienes para arbitragem segue válida.

Portanto, a mensagem mais clara das posições atuais dos fundos de hedge talvez não seja “o mercado não confia no Banco Central do Japão” ou “as declarações de Trump são irrelevantes”.

Mais precisamente, o mercado faz distinção entre duas coisas: as manifestações de política podem influenciar o ritmo de desvalorização do iene no curto prazo, mas é o diferencial de juros que determina se o capital ficará posicionado em ienes no longo prazo.

Nas últimas duas semanas, das posições compradas despencando quase 80% até a reconstrução de posições vendidas de cerca de 210 bilhões de ienes, os fundos de hedge expressaram claramente seu julgamento de mercado.

O que realmente vale acompanhar daqui pra frente é se o Banco Central do Japão conseguirá dar mais clareza em relação ao rumo dos próximos aumentos de juros, mudando de fato a lógica do diferencial que sustenta as apostas de mercado.