O CPI dos EUA de setembro será divulgado esta noite: a inflação geral pode subir para 3,6%, será que o arrefecimento da inflação core conseguirá eliminar as expectativas de aumento de juros pelo Fed em outubro?

O choque energético impulsionou a aceleração da inflação geral, mas as pressões centrais se amenizaram marginalmente, abrindo uma janela para o Federal Reserve manter sua política inalterada.

O Departamento de Estatísticas Trabalhistas dos EUA divulgará hoje, às 20h30 no horário de Brasília, os dados do CPI de setembro. De acordo com previsões de bancos de investimento de Wall Street como Goldman Sachs e Citi, o aumento anual do CPI geral deve saltar de 3,4% em agosto para um intervalo de 3,6% a 3,7%, principalmente impulsionado pela alta dos preços de energia; ao mesmo tempo, espera-se que o aumento mensal do núcleo do CPI diminua ligeiramente de 0,29% em agosto para entre 0,18% e 0,24%, com a estabilização da inflação habitacional e o recuo de alguns setores de serviços sendo os principais fatores para o arrefecimento do núcleo.

Antes da divulgação dos dados, as últimas declarações de autoridades do Federal Reserve já enviaram sinais claros ao mercado. A ata da reunião do FOMC de setembro, divulgada na semana passada, indicou que "a maioria" dos membros acredita que mais um aumento de juros este ano é apropriado, mas vários deles enfatizaram não haver necessidade de agir com pressa—o diretor do Fed, Waller, afirmou que não é preciso elevar juros em reuniões consecutivas, e o vice-presidente Williams complementou dizendo que talvez seja apropriado mais um aumento este ano, mas em 2027 não haverá mais aperto. Com isso, a probabilidade implícita do mercado de um aumento de 25 pontos-base em outubro despencou de cerca de 70% (antes do relatório de empregos) para cerca de 20%, enquanto a probabilidade de aumento em dezembro permanece em torno de 72%.

Os dados desta noite terão impacto direto nas expectativas de política para as reuniões do FOMC dos dias 28 de outubro e dezembro.Se o núcleo do CPI mostrar moderação, reforçará a posição dos "pacientes"; caso haja aumento amplo e acima do esperado, pode reacender a discussão sobre alta de juros em outubro. No entanto, analistas de mercado alertam que historicamente o Fed nunca aumentou juros em reuniões de outubro antes das eleições intermediárias nos EUA.

Segundo o Goldman Sachs, o CPI geral de setembro deve subir 0,59% em relação ao mês anterior, chegando a 3,70% na comparação anual, acima da expectativa média de 3,6% e consideravelmente maior que os 3,40% de agosto. O setor de energia deve registrar alta mensal de 5,0%, puxado principalmente pelo aumento do preço da gasolina no varejo; o segmento de alimentos deve crescer 0,2% em relação ao mês anterior.

A previsão do Citi é mais moderada, estimando o CPI geral de setembro em 3,6% na base anual, mas também confirmando que os preços da energia são o principal fator de alta da inflação. Os dados do Citi apontam que a energia deve subir cerca de 21,6% ao ano, o maior nível de 2023.

Os preços das passagens aéreas são um indicador-chave para observar o efeito de segunda ordem dos choques energéticos. Segundo o Goldman Sachs, as passagens aéreas devem subir 3,0% no mês de setembro, refletindo diretamente o repasse nos preços do combustível de aviação. Dados do Goldman Sachs mostram que, desde o início da guerra no Irã, o preço spot do combustível de aviação nos EUA dobrou, e as companhias aéreas já estão repassando integralmente esse aumento nos custos às tarifas.

O Goldman Sachs prevê que o núcleo do CPI de setembro suba 0,24% em relação ao mês anterior, resultando em 2,46% no anual, ambos ligeiramente abaixo do consenso (mensal 0,2%, anual 2,5%); o Citi traz previsão ainda mais moderada, com núcleo do CPI subindo apenas 0,18% no mês, e aponta que a probabilidade de queda para 0,1% arredondado é maior do que uma alta para 0,3%.

O Goldman Sachs detalha três tendências-chave: primeiro, inflação de automóveis se recupera, com preços de carros usados devendo subir 0,5% no mês e novos carros 0,2%, enquanto o seguro de veículos sobe 0,2%; segundo, inflação habitacional permanece moderada, com aluguel de equivalência do proprietário (OER) e aluguel de residência principal devendo subir 0,20% e 0,17%, respectivamente, mantendo a tendência de queda; terceiro, as passagens aéreas sobem 3,0%, sendo o principal ponto de pressão no núcleo da inflação a ser monitorado.

Pelo lado do Citi, o destaque fica por conta do aumento anômalo nos preços dos serviços de telecomunicações sem fio em agosto, que contribuiu com cerca de 10 pontos-base para o núcleo do CPI, mas este segmento, após revisão metodológica programada para julho de 2025, mostra padrão de volatilidade ainda instável—historicamente, grandes altas costumam ser seguidas de quedas ainda maiores. O Citi prevê queda de 0,5% neste segmento em setembro, sendo este o principal motivo para a previsão do núcleo do CPI ficar abaixo da estimada pelo Goldman Sachs.

O CPI também serve como importante input na previsão do núcleo do PCE, o indicador preferido do Federal Reserve. Segundo o Goldman Sachs, o núcleo do PCE em setembro deve subir 0,20% em relação ao mês anterior, um pouco abaixo da projeção para o núcleo do CPI, devido ao menor peso de carros novos e usados na cesta do PCE, além de, no PCE, as tarifas aéreas e serviços médicos apresentarem altas mais moderadas.

O Citi também prevê alta mensal de 0,21% no núcleo do PCE em setembro, mantendo o índice anual em 3,0%. Atualmente, o Citi projeta que, até o quarto trimestre de 2026, o aumento anual do núcleo do PCE será de 2,9%, cerca de 50 pontos-base abaixo da última estimativa do Federal Reserve. Os economistas do Citi, Veronica Clark e Andrew Hollenhorst, observam que, apesar do núcleo do PCE poder superar o núcleo do CPI no curto prazo, os dados mensais ao longo do ano devem mostrar sinais persistentes de desaceleração do núcleo da inflação, com difusão limitada das pressões inflacionárias.

Para os próximos meses, as duas instituições preveem continuidade na queda do núcleo da inflação, mas divergências surgem quanto ao ritmo e à intensidade.

O Goldman Sachs estima que o núcleo do CPI em outubro deve subir cerca de 0,2%, impactado principalmente por distorções sazonais devido à falta de dados durante o shutdown do governo no ano passado; em novembro e dezembro a alta pode cair para cerca de 0,1%, impulsionada pela persistente desaceleração da inflação habitacional e pelo alívio gradual das pressões originadas pelas tarifas. Com esse cenário, os economistas do Goldman Sachs são mais otimistas do que o consenso de mercado em relação ao panorama inflacionário de 2027.

O Citi também projeta que o núcleo do CPI anual atinja um novo mínimo em torno de 2,3% nos próximos dois meses. Entretanto, ambos os bancos ressaltam que, se a alta do petróleo persistir além do previsto, o risco para a inflação será claramente de alta. O Brent continua acima de US$ 105, sendo incerta a estabilização do choque energético até o fim do ano.

Em resumo, o consenso atual do mercado é que: a inflação geral será pressionada para cima pelos altos preços da gasolina, enquanto o núcleo da inflação se manterá moderado devido ao arrefecimento habitacional, uma combinação que justifica a postura "paciente" do Federal Reserve, mantendo ainda a opção de elevação dos juros em dezembro.

O Goldman Sachs acredita que, caso o núcleo do CPI registre números moderados, reforçará o argumento da ala "esperar"; se houver uma alta ampla e acima do esperado, pode haver nova discussão sobre aumento de juros em outubro—no entanto, a proximidade das eleições intermediárias e a tradição do Federal Reserve tornam improvável esse cenário.

O Citi, por sua vez, mantém postura mais otimista em relação à trajetória decrescente do núcleo da inflação até o final do ano, projetando o núcleo do PCE em 2,9% no quarto trimestre de 2026, significativamente abaixo da previsão oficial do Fed (3,4%). No entanto, o Citi também adverte que os preços persistentemente altos de energia, o apetite das empresas por preços mais elevados em comparação ao período pré-pandemia, bem como o aumento das expectativas inflacionárias dos consumidores, são riscos de baixa importantes para tais projeções.

No âmbito da precificação, os diferentes tipos de ativos mostram clara divisão.

Segundo a mesa de volatilidade de ações do Goldman Sachs, na quarta-feira o preço da opção straddle do índice S&P 500 para o dia de divulgação do CPI ficou em apenas 52 pontos-base, o menor valor em dias de CPI deste ano e muito abaixo da média recente de 78 pontos-base; o preço da opção straddle do Nasdaq-100 foi de cerca de 85 pontos-base, também inferior à média de 111 pontos-base. O sinal transmitido é: o mercado de ações espera que esta divulgação do CPI tenha impacto quase nulo nos ativos de risco.

O mercado de câmbio, por outro lado, apresenta cenário oposto. O Goldman Sachs destaca que a variação implícita para o euro/dólar nas divulgações de CPI é de cerca de 32 pontos-base, no 77º percentil dos últimos 12 meses; já a volatilidade implícita do dólar/iene ultrapassa mais de quatro vezes a mediana histórica. A divergência clara na precificação dos três grandes tipos de ativos em relação ao mesmo dado indica que, ao menos para um deles, a leitura será corrigida pelo mercado.