Queda das ações de tecnologia e retorno das negociações de proteção nos títulos do Tesouro dos EUA? Rendimentos dos títulos de 10 anos caem para o menor nível em três semanas

A narrativa de IA está sofrendo choques consecutivos, remodelando o quadro de precificação do mercado com uma lógica contrária à intuição. No contexto de dados de inflação aquecidos, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA não subiu, mas sim despencou junto com a queda brusca das ações de tecnologia.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu 10 pontos base, para 5,09%, durante o pregão asiático de quinta-feira, atingindo o menor nível em três semanas. Ao mesmo tempo, o índice MSCI de ações da Ásia-Pacífico despencou mais de 3%, o índice composto da Coreia caiu 9% em um único dia, e tanto a Samsung Electronics quanto a SK Hynix recuaram 11%. Os futuros do S&P 500 caíram 0,4% e os futuros do Nasdaq 100 mais de 1%. O fluxo de capital em busca de segurança invadiu os mercados de títulos soberanos, o dólar enfraqueceu e o ouro, após três dias consecutivos de queda, estabilizou e voltou a subir, para cerca de 4140 dólares/onça.

Essa onda de turbulência não é impulsionada apenas pelos dados de inflação; rachaduras de crédito da cadeia industrial de IA, provocadas pela empresa de computação em nuvem CoreWeave, estão rapidamente se transmitindo ao mercado de ações. As ações da CoreWeave despencaram mais de 17% na quarta-feira, seu título em dólar com vencimento em 2032 saltou para um rendimento acima de 15%, o CDS de cinco anos alargou 135 pontos base e a probabilidade de inadimplência em 5 anos implícita pelo mercado atingiu 63%. De acordo com a Bloomberg, vários analistas e investidores estão reavaliando a exposição geral ao risco de financiamento em todo o setor de IA.

A crise de dívida da CoreWeave marca a escalada da liquidação das ações de tecnologia de IA, passando do nível de avaliação para o nível de crédito. O título high yield da empresa, com vencimento em 2032, foi emitido a valor nominal há quatro meses e agora já caiu para menos de 78 centavos por dólar, com o spread superando 1000 pontos base.

O analista Gil Luria, da D.A. Davidson, classificou a CoreWeave como "o ativo subprime do setor de IA", alertando que seu custo total de captação chega a cerca de 9%, enquanto o retorno sobre os ativos é de apenas 1% aproximadamente. Caso não consiga girar sua dívida, há risco de o valor patrimonial ir a zero.

“Os dados do CPI dos EUA acima do esperado e a venda de títulos da CoreWeave estão levando investidores a reavaliar o risco de financiamento de todo o setor de IA”, afirmou Jung In Yun, CEO da Fibonacci Asset Management Global.

Os dados mais recentes da Anthropic, empresa de modelos de IA, também pesaram no sentimento do mercado.

Segundo a Bloomberg, citando fontes, a receita da empresa no terceiro trimestre foi de 16,8 bilhões de dólares, mas alguns analistas consideram tal número abaixo do esperado. “A decepção do mercado com os números brilhantes da Anthropic reflete preocupações profundas em relação ao consumo de capital necessário para manter este ritmo de crescimento”, disse Hebe Chen, analista sênior da Vantage Global Prime, destacando que “em um ambiente de liquidez já bastante restrito, o IPO iminente agravará ainda mais essas preocupações”.

A inflação acima do esperado deveria elevar o rendimento dos títulos do Tesouro, mas o movimento do mercado na quarta-feira quebrou essa lógica convencional.

Os dados mostram que o CPI dos EUA em setembro teve o maior aumento anual em cinco meses, com a inflação núcleo também acima das expectativas, e os operadores chegaram a elevar a probabilidade de alta dos juros em outubro para acima de 50%. No entanto, o rendimento dos Treasuries de longo prazo devolveu rapidamente todos os ganhos após uma alta inicial, fechando praticamente estável.

Em relatório, a equipe liderada por Benjamin Bowler, chefe de derivativos de ações do Bank of America, aponta que, “Isso não é por acaso, mas um padrão — já é a segunda ocorrência semelhante neste mês: em 8 de outubro, a mídia divulgou que o guidance de receita anualizada da OpenAI era cerca de US$ 20 bilhões abaixo das expectativas, e naquele dia tanto o Nasdaq caiu quanto o rendimento dos Treasuries recuou de seu pico matinal.”

Segundo a análise do Bank of America, uma vez que o mercado comece a precificar o risco de desaceleração da IA, a correlação entre ativos se inverte totalmente. Mark Cranfield, estrategista da Bloomberg Markets Live, também apontou que, “Desta vez, o risco pode ser diferente do cenário do final de julho — o risco de estouro da bolha de IA pode prejudicar o crescimento econômico, e esta rodada de compras defensivas de títulos pode durar mais.”

A lógica macro por trás disso é direta e clara: Se o CAPEX de IA desacelerar, uma freada brusca na construção de capacidade computacional vai atingir fortemente a cadeia de suprimentos, ao mesmo tempo em que derruba as expectativas de demanda por energia, commodities e hardware de alto padrão — isso não é apenas um ajuste nas avaliações, mas um impacto sobre as expectativas de crescimento e prêmio de inflação, o que, no final, favorece os títulos. Essa lógica é altamente semelhante ao quadro macro durante o estouro da bolha da internet em 2000, quando, durante o colapso do Nasdaq, o rendimento dos Treasuries de 10 anos caiu de um pico de 6,5% para a faixa de 4%.

Riscos de cauda se acumulam: correntes ocultas sob baixa volatilidade

Pelos dados superficiais, a volatilidade das ações dos EUA permanece em níveis extremamente baixos — a volatilidade realizada em cinco dias do S&P 500 é de apenas 7,6%, está entre os 3% mais baixos dos últimos doze meses. Mas o Bank of America alerta que, essa calmaria é, em grande parte, sustentada por dealers que detêm enormes posições em Gamma, sendo esta camada de proteção já apresenta sinais de fraqueza.

O estrategista macro Michael Ball aponta que o S&P 500 já rompeu o primeiro suporte importante entre 7775 e 7750 pontos. Segundo a SpotGamma, o “nível de disparo de volatilidade” dominado pelos dealers está logo em torno dos 7775 pontos; se o índice cair abaixo de 7700, a almofada de Gamma positiva irá diminuir rapidamente, e as estratégias de compra na baixa e retorno à média deixarão de funcionar, abrindo o risco de entrada em um canal descendente de feedback negativo.

Ao mesmo tempo, enquanto a volatilidade spot é continuamente esmagada por fundos que fazem venda massiva de opções com objetivo de rendimento, as instituições de compra estão adquirindo agressivamente opções de compra de VIX, com a posição comprada se aproximando do pico visto na véspera do “flash crash” causado pelo desmonte de arbitragem em agosto de 2024.