Wash mantém uma perspectiva otimista sobre o futuro da IA, enquanto o caminho das taxas de juros do Fed em outubro permanece incerto! A queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA abre uma janela para a recuperação da tecnologia?

De acordo com o aplicativo de notícias financeiras ZhiTong Financeiro, no período da tarde em Pequim, em 16 de outubro, o presidente do Federal Reserve, Kevin Walsh, conversou com Kristalina Georgieva durante a reunião anual do FMI e do Banco Mundial em Bangcoc, reafirmando que o Federal Reserve buscará a estabilidade dos preços e descreveu o aumento de juros em setembro como uma "retirada parcial do afrouxamento". Em relação à reunião de política monetária do FOMC do Federal Reserve marcada para 27 a 28 de outubro, ele deixou claro que não fará previsões sobre o caminho dos ativos monetários do Fed, nem deseja antecipar possíveis ações nas reuniões restantes do ano, enfatizando que cada decisão será feita com base em produção, emprego e inflação, e não através de um caminho de política pré-definido. Além disso, reafirmou sua própria preferência de que o Fed não forneça nenhum direcionamento de política futura.

Vale notar que, nesta série de discursos no FMI, Walsh fortaleceu a visão de que as tecnologias de ponta de IA causarão mudanças econômicas de longo prazo, mas não se comprometeu com uma pausa no aumento dos juros em outubro. Para as ações globais do setor de semicondutores, que sofreram vendas acentuadas e entraram em trajetória de correção recentemente, um fator positivo é que ele não reforçou as expectativas de aumento de juros no curto prazo, mas se o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA conseguirá esfriar de forma continuada, e se as ações de temas ligados à potência computacional de IA, recentemente duramente atingidas, bem como o setor de semicondutores e tecnologia em geral, conseguirão se recuperar, ainda dependerá se inflação, condições de financiamento corporativo e realização dos lucros da IA podem melhorar simultaneamente.

Mais importante do que "não prever a política monetária", é que ele afirmou que, desde a reunião de definição de juros em setembro, a evolução econômica está em linha com o esperado e que atualmente há crescimento estrutural e aumento de investimentos. Isso significa que ele ainda não considera o recente ajuste nas ações globais de tecnologia lideradas pelos semicondutores como uma ruptura da lógica de crescimento econômico.

Ao mesmo tempo, ele destacou que a maioria das regiões do mundo está apertando as políticas de forma sincronizada e que todos os países precisam manter a estabilidade dos preços; a política dos EUA é transmitida para o exterior, e as políticas estrangeiras também afetam os EUA de volta. O quadro de política ainda é de manutenção da credibilidade da inflação e das instituições, enquanto preserva espaço para julgamento. Antes do discurso, o MUFG revelou que a precificação do mercado futuro de juros para um aumento em outubro era de cerca de 27%, mas ainda considerava totalmente um aumento de 25 pontos-base antes do final do ano—portanto, antes e depois do discurso de Walsh, o mercado futuro de juros sempre negociou a possibilidade do aumento de juros ser adiado, e não que o ciclo de aperto já terminou.

Recentemente, as gigantes de Wall Street têm ajustado suas previsões e agora se concentram mais em “continuar subindo os juros e prolongar o ciclo de aperto”, sendo os exemplos mais claros as mudanças de posição do Citi e do UBS. O Federal Reserve já aumentou em setembro 25 pontos-base; agora, as revisões das instituições se concentram em quanto mais será preciso elevar os juros. No dia 14 de outubro, o Citi retirou a previsão de “não mais aumentar os juros em 2023” e agora prevê um aumento adicional de 25 pontos-base em dezembro, seguido de uma pausa, só iniciando cortes em junho de 2027. O UBS Global Wealth Management, entre 12 e 15 de outubro, também estendeu sua trajetória, prevendo aumentos de 25 pontos-base em dezembro deste ano e março do próximo, junto com o aumento de setembro, acumulando 75 pontos-base em toda a rodada, e prevendo manutenção das taxas até o final de 2027.

O principal motivo para a reavaliação das previsões de alta dos juros em Wall Street é que o choque dos preços da energia começou a se espalhar para preços mais amplos, enquanto a economia ainda não está fraca o suficiente para forçar o Fed a priorizar o crescimento. Em setembro, o núcleo do CPI subiu 0,3% mês a mês, superando pelo segundo mês seguido a expectativa de 0,2%, e o crescimento anual acelerou de 2,4% para 2,6%; os aumentos de preços em habitação, passagens aéreas, carros, vestuário e bens relacionados a tecnologia dificultam que os formuladores de política vejam o reaceleramento da inflação como apenas um efeito isolado do preço do petróleo. Após isso, o PPI de setembro avançou 1,3% mês a mês e 6,3% ano a ano, intensificando ainda mais as preocupações com repasses de custos do setor produtivo para o consumidor final.

IA primeiro impulsiona a demanda, depois libera produtividade: por que a prosperidade da computação coexiste com juros altos

Walsh considerou, em seu discurso, a IA como a mais profunda transformação econômica de sua vida, e o ponto-chave para entender isso é que ele enfatizou que o impacto da IA no lado da demanda virá antes das melhorias do lado da oferta. Sob a ótica de engenharia de data centers e investimentos na cadeia produtiva de computação IA, para as empresas construírem clusters de computação, precisam primeiro comprar GPU, TPU, ASIC, HBM, equipamentos de rede, investir em energia, resfriamento, construção e financiamento; a redução de custos e o ganho de eficiência trazidos pela ampla incorporação da IA em P&D, produção e processos empresariais requerem implantação, ajustes organizacionais e validação comercial. Essa defasagem faz com que a IA possa, ao mesmo tempo, aumentar os pedidos de semicondutores e a demanda por capital e energia, elevando temporariamente alguns preços e custos de financiamento no curto prazo.

Portanto, o otimismo de Walsh sobre a IA não corresponde automaticamente à queda dos juros. Melhoria de produtividade ajuda a ampliar a oferta e reduzir custos unitários, mas expectativas maiores de retorno sobre investimentos podem atrair mais empresas para disputar capital, elevando a taxa de juros real. Para os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos do Tesouro dos EUA, o mercado ainda precisa considerar simultaneamente as taxas de política futuras, necessidades de financiamento fiscal e compensação pelo risco de prazo. Demanda forte por computação e custos de capital de longo prazo elevados podem vir da mesma rodada de expansão de investimentos em IA; assim, crescimento dos lucros dos semicondutores e compressão de avaliações podem acontecer ao mesmo tempo.

As declarações mais recentes dele também revelam como as políticas estão acompanhando essas mudanças: planeja realizar em 16 de novembro, na região da baía de São Francisco, uma audiência sobre IA, onde equipes do Fed apresentarão novas conclusões de pesquisa para subsidiar o julgamento do FOMC; a IA também pode melhorar a capacidade do banco central de interpretar dados, mas o impacto de curto prazo no emprego ainda é incerto. Para o investimento privado em tecnologia, o Federal Reserve não julgará quem está certo ou errado, mas se concentrará nos riscos de cauda financeira que podem ser tratados por políticas. Todos esses indícios significam que o Federal Reserve e outros bancos centrais globais darão cada vez mais importância à contribuição da IA para o crescimento, ao mesmo tempo em que analisarão a estrutura do financiamento e a transmissão de riscos, sem se comprometer a proteger os preços dos ativos ligados à IA.

Os bonds dos EUA já esfriaram, mas a retomada dos semicondutores ainda depende da redução do custo de crédito e de sincronia de lucros

Os rendimentos longos de fato começaram a cair. De acordo com o Tesouro dos EUA, em 15 de outubro, os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos estavam em 5,10% e 5,43%, ambos recuando 9 pontos-base naquele dia; na semana até o dia 15, caíram 14 e 17 pontos-base, quedando 19 e 21 pontos-base em relação ao final de setembro. No entanto, ainda estão 35 e 18 pontos-base acima do final de agosto, indicando que o arrefecimento recente apenas compensou parcialmente o impacto anterior do custo de financiamento.

É importante notar que a principal força dessa queda recente é a busca por segurança em títulos, provocada pela volatilidade das ações de IA e do mercado de crédito. Segundo o TD Securities, os investidores estão reduzindo suas expectativas de crescimento e os títulos dos EUA voltam a atuar como ferramenta de hedge para ações. Isso cria uma composição de mercado aparentemente contraditória, com as ações de potência computacional pressionadas impulsionando a queda dos rendimentos dos títulos, mas o declínio dos rendimentos ainda não é suficiente para dissipar a preocupação com o financiamento dessa área. O custo da dívida corporativa é composto pela taxa básica de juros mais o spread de crédito; se a primeira cai e o segundo aumenta, projetos de data center dependentes de financiamento externo ainda podem ter custo efetivo de empréstimo elevado.

O mercado acionário global também está em uma janela de recuperação após forte queda. Até 15 de outubro, o índice de semicondutores da Filadélfia caiu 0,88%, acumulando queda de cerca de 12,4% em sete sessões consecutivas, queda semanal de 7,9% e recuo de cerca de 8,3% em outubro, embora tenha subido cerca de 63,5% no ano, com o momento de curto prazo claramente prejudicado. No período da tarde de 16 de outubro pelo horário asiático, o índice KOSPI da Coreia do Sul — considerado um termômetro dos “chips de armazenamento de IA” — saltou 3,17% em um único dia, com Samsung e SK Hynix subindo juntas; essa recuperação também precedeu o discurso de Walsh, mas a tendência de alta segue em andamento.

As declarações de Walsh forneceram até certo ponto suporte à recuperação do sentimento na cesta global de semicondutores, mas para impulsionar uma retomada duradoura do setor, o cenário ideal é composto por “quedas dos rendimentos longos, estabilidade do spread de crédito, e contínua liquidez de pedidos e fluxo de caixa em computação de alto desempenho”. Se a pressão de financiamento diminuir enquanto a demanda por IA permanecer forte, o mercado terá condições de reavaliar o crescimento com múltiplos mais altos; empresas líderes em chips e equipamentos com fluxo de caixa robusto, fontes de financiamento estáveis e maior capacidade de converter pedidos tendem a se beneficiar primeiro. A revolução de longo prazo da IA defendida por Walsh fornece uma justificativa macro para essa perspectiva de crescimento, mas para que o rali de curto prazo vire tendência, será preciso, acima de tudo, que a queda no custo do dinheiro seja repassada de fato para o investimento industrial.

Os “três grandes suportes” às ações de IA recentemente citados pelo Goldman Sachs (recompra, investidores de varejo e estrangeiros) podem melhorar o ambiente de recursos para o revalorização desses ativos. Na última edição do relatório “Witching Hour”, a equipe de fluxo de capital do Goldman Sachs aponta que, segundo seus cálculos, cerca de 48% dos componentes do S&P 500 reabrirão janelas de recompra no fim de outubro; historicamente, novembro responde por cerca de 10,1% do volume anual de recompra, além do fim da pressão de venda de fundos por questões fiscais, aumento dos fluxos de investidores de varejo e aumento da demanda externa após eleições intermediárias, o que pode melhorar gradualmente a relação entre oferta e demanda de ações. São cerca de US$ 190 bilhões em compras estrangeiras, com base em projeções históricas. Para os semicondutores, que sofreram grande desinvestimento, a retomada das compras pode, mesmo que as empresas apenas demonstrem que pedidos e lucros não deterioraram significativamente, acionar um movimento de recompra de posições. No entanto, o volume de recompra no setor de tecnologia caiu 40% na base anual, mostrando que o capex está competindo com o retorno ao acionista pelos recursos; para que as ações de IA sigam captando fluxo, será necessário comprovar que o investimento em GPUs, infraestrutura de redes, interconexão óptica de data center, CPUs e outros recursos críticos de IA pode gerar maior fluxo de caixa futuro.