O Reino Unido planeja emitir mais títulos de curto prazo, o que pode reduzir os rendimentos dos títulos britânicos; investidores também estão atentos para ver se o orçamento de outono manterá a disciplina fiscal.

De acordo com informações do aplicativo de notícias financeiras Zhihui Financeiro, operadores de títulos do governo do Reino Unido apontam que o país está prestes a aumentar sua utilização de dívidas de curto prazo. Essa mudança pode pressionar para baixo os rendimentos dos títulos britânicos e aliviar a cada vez mais pressionada situação fiscal pública do país. Ao mesmo tempo, embora o próximo orçamento de outono já tenha adotado o tom de "não causar danos", o impacto potencial da reação do mercado ao orçamento ainda merece atenção no mercado de títulos britânicos.

Reino Unido planeja aumentar a emissão de títulos do Tesouro de curto prazo, o que pode reduzir o rendimento dos títulos britânicos

O governo britânico deverá atualizar seus planos de expansão do mercado de títulos do Tesouro aos investidores em 28 de outubro. Em maio deste ano, o governo já havia anunciado que, antes do final deste ano fiscal, lançaria títulos do Tesouro com prazo de 12 meses, complementando os já existentes prazos de 1 mês, 3 meses e 6 meses.

Tradicionalmente, o governo britânico depende principalmente de títulos de longo prazo para financiamento. Em termos de prazo de endividamento, o Reino Unido é um caso atípico. Em 2025, cerca de 20% dos empréstimos britânicos serão emitidos na forma de títulos do Tesouro, enquanto a média entre os países membros da OCDE é de cerca de 47%.

A ampliação do mercado de títulos do Tesouro permitirá que o Reino Unido aproveite a crescente demanda de mercado por dívidas de curto prazo e, ao mesmo tempo, poderá reduzir suas despesas com juros. Para o governo britânico, toda economia será bem-vinda. Com o aumento do custo dos empréstimos, o já limitado espaço de manobra fiscal do país ficou ainda mais reduzido.

A demanda por dívida de curto prazo no Reino Unido tem permanecido forte, com o volume de propostas em leilões de títulos do Tesouro normalmente acima de 2 vezes

No Reino Unido, sinais de mercado mostram que a demanda dos investidores por títulos do Tesouro permanece robusta. O Bank of America afirmou que a demanda nos leilões semanais de títulos do Tesouro do Reino Unido tem sido forte, e que, nos últimos anos, os bancos também aumentaram seus estoques desses títulos. Os ativos sob gestão dos fundos do mercado monetário britânico também cresceram rapidamente. Esses fundos geralmente investem em instrumentos de dívida de curto prazo emitidos por governos, bancos e empresas.

Com base na mediana de 10 previsões coletadas pela mídia junto aos principais dealers, estima-se que o volume líquido de emissão de títulos do Tesouro britânico neste ano fiscal chegará a 11 bilhões de libras (cerca de 14,7 bilhões de dólares). Esse valor é semelhante ao do ano fiscal anterior, mas supera em muito a projeção de abril do Escritório de Gestão da Dívida do Reino Unido, de 5 bilhões de libras. Os dealers também esperam um aumento significativo nas emissões do próximo ano, com o Royal Bank of Canada Capital Markets estimando até 25 bilhões de libras.

Mark Capleton, estrategista de taxas do Bank of America, declarou: "Reduzir o prazo médio ponderado da nova dívida emitida pode reduzir o rendimento dos títulos britânicos, ou pelo menos aliviar a pressão altista. Ao emitir dívidas de prazo mais curto, é possível diminuir o custo médio dos juros. Além disso, ao reduzir a emissão de títulos de 10 anos e similares, é possível baixar as taxas de financiamento desses papéis." Ele complementou: "Diminuir o prazo das dívidas é uma tendência que observamos globalmente, mas nenhum país precisa fazer isso mais do que o Reino Unido."

A mudança para dívidas de curto prazo já começou a dar resultados. Desde 17 de setembro, quando o Banco da Inglaterra anunciou que iria parar de vender títulos de longo prazo, o rendimento dos títulos de 30 anos caiu 11 pontos-base. Em comparação, o rendimento dos títulos de 30 anos franceses subiu 39 pontos-base, enquanto o dos EUA caiu 5 pontos-base.

No entanto, encurtar o prazo dos empréstimos traz riscos—essas dívidas precisarão ser refinanciadas com mais frequência, o que aumenta a exposição do governo a aumentos futuros das taxas de juro. Neste ano, com a liquidação global nos mercados de títulos, o custo dos empréstimos do Reino Unido subiu acentuadamente, com o rendimento dos títulos de 10 anos subindo para 5,36%, o maior patamar desde 2007.

Alerta para o choque do orçamento de outono

É importante destacar que o governo Burnham do Reino Unido também divulgará o orçamento de outono em 28 de outubro. Depois que o ex-chanceler aumentou impostos em mais de 60 bilhões de libras (cerca de 80 bilhões de dólares) em dois orçamentos, o atual chanceler John Healey não pretende introduzir um novo pacote fiscal grande e de impacto.

Healey e oficiais do Tesouro têm repetido recentemente termos como "não causar danos", "manter o rumo atual" e "focar nas prioridades", o que parece já ter definido o tom do orçamento de outono que será anunciado. Healey buscará continuar o bom momento de opinião pública e a recuperação da popularidade conquistada pelo governo Burnham em três meses no poder, ao mesmo tempo que adia para o futuro os problemas políticos mais espinhosos e impopulares do cenário britânico.

Sabe-se que Healey irá financiar um plano de gastos de curto prazo voltado para agradar a opinião pública, aumentando os impostos sobre bancos, para ajudar eleitores e empresas pressionados pelo aumento dos custos de energia causado pela guerra no Oriente Médio e nos EUA. O orçamento de outono também incluirá uma série de medidas para aliviar o fardo regulatório das empresas, como a simplificação dos requisitos de relatórios corporativos; o governo também prorrogará suspensões tarifárias sobre a importação de diversos produtos de vários setores, incluindo químicos, plásticos e hidrogênio. Entrementes, reformas no sistema de bem-estar social e investimentos de longo prazo na defesa serão adiados.

James Nation, ex-assessor especial do ministro das Finanças e Primeiro-Ministro Sunak, atual diretor geral da Forefront Advisers, afirmou: "Eles já fizeram as contas e decidiram que, considerando tudo o que está acontecendo no mundo, basta que o orçamento não cause danos. Eles não querem adotar medidas que possam desestabilizar a situação atual."

Ao apresentar o orçamento, Healey enfrenta um ambiente de mercado difícil. Com a guerra no Oriente Médio aumentando as expectativas inflacionárias e encarecendo o custo global de empréstimos, o Reino Unido também foi impactado. Quando o ex-chanceler Reeves publicou o último pronunciamento fiscal na primavera deste ano, o Escritório de Responsabilidade Orçamentária do Reino Unido fez projeções econômicas com base no rendimento do título de 10 anos em 4,5%. Nas últimas semanas, porém, esse rendimento chegou a 5,5%, perto do maior patamar em décadas, tornando ainda mais desafiador o cenário econômico para Healey.

Assim, uma das principais decisões de Healey será se ele irá reconstruir o espaço fiscal de 23,6 bilhões de libras herdado de Reeves. Com o aumento dos custos de empréstimos e dos gastos com juros da dívida, esse espaço já foi corroído. Segundo fontes, Healey estaria disposto a aceitar um espaço fiscal menor. A mediana das projeções dos principais operadores de títulos do governo indica que o espaço fiscal será reduzido em cerca de um terço, para 15,2 bilhões de libras. Optar por usar parte desse espaço fiscal aliviou a pressão de Healey entre aumento de impostos e expansão de gastos.

Na verdade, o espaço fiscal britânico já havia diminuído antes mesmo do anúncio do orçamento. Em março deste ano, o excedente fiscal era de 23,6 bilhões de libras, mas, devido à liquidação global de títulos e ao aumento do custo dos empréstimos, a estimativa da EY já caiu para cerca de 11,3 bilhões de libras, enquanto o UBS estima cerca de 10 bilhões de libras, havendo gestores de fundos que calculam em torno de 14 bilhões de libras. O Instituto Nacional de Pesquisa Econômica e Social (NIESR) do Reino Unido apontou que, desde o início do conflito no Oriente Médio, o rendimento dos títulos britânicos de 10 anos subiu cerca de 110 pontos-base para 5,4%, sendo que aproximadamente dois terços desse aumento são provavelmente duradouros, o que significa que o aumento estrutural no custo dos empréstimos está sistematicamente reduzindo a margem de manobra fiscal.

O orçamento enfrenta, em si, um "buraco" de cerca de 7 bilhões de libras que precisa ser preenchido: incluindo uma lacuna de cerca de 4,7 bilhões de libras no programa de defesa e 2 bilhões de libras em despesas com subsídios ao custo de vida. Como imposto de renda, IVA e imposto corporativo já estão politicamente fora de cogitação para aumento, as opções viáveis são restritas.

Segundo reportagens, Healey desistiu de aumentar o imposto sobre ganhos de capital e passou a focar o imposto bancário como principal meio de arrecadação. O UBS prevê que o governo adotará medidas de menor porte, como impostos sobre patrimônio, heranças e aumento do imposto bancário, ao mesmo tempo em que adiará as decisões mais difíceis sobre bem-estar social e despesas departamentais para 2027. Isso significa que é provável que o orçamento apenas estabilize temporariamente o espaço fiscal, sem realmente recuperá-lo. A EY alerta que, caso o Estreito de Ormuz fique fechado por um longo período e a inflação suba para 6%, o espaço fiscal pode evaporar mais 18 bilhões de libras, resultando em um déficit de cerca de 7 bilhões de libras—o que violaria diretamente as regras fiscais.

Helen Miller, diretora do Instituto de Estudos Fiscais britânico, declarou: "Para que o plano de redução de endividamento e cumprimento das regras fiscais seja crível, o ministro precisa especificar claramente o montante total de despesas—e esses valores devem ser realmente respeitados. Se forem apenas cortes implícitos, planejados no papel, mas sem intenção de executá-los, o orçamento se torna mera ficção."

Caso Healey apresente um orçamento de outono "conservador", o rendimento dos títulos britânicos pode cair levemente. Segundo estrategistas do Barclays, para um novo ministro das Finanças cercado de incertezas, um orçamento "sem surpresas" seria o melhor resultado. O UBS estima que um orçamento em conformidade com as regras fiscais pode eliminar um prêmio de risco extra de 15 a 20 pontos-base já embutido nos títulos de 10 anos—o "valor" da disciplina fiscal é de cerca de 20 pontos-base. Já há grandes instituições comprando títulos britânicos antes do anúncio, apostando que Healey seguirá uma disciplina fiscal.

Porém, se o orçamento desapontar o mercado, os títulos britânicos correm risco de alta nos rendimentos. O UBS aponta que, se o orçamento violar as regras fiscais, os rendimentos dos títulos de 10 anos podem subir de 25 a 50 pontos-base. A questão mais fundamental, como destaca o NIESR, é que as taxas de juros estão agora acima da taxa de crescimento econômico, e a "aritmética da dívida" passou de vento a favor para vento contra—mesmo para manter estável a relação dívida/PIB, será necessário um superávit primário maior. Se o orçamento responder a choques aumentando os empréstimos, e se tais choques forem persistentes (preços de energia, competição de investimento em IA, demanda global por empréstimos governamentais), o Banco da Inglaterra será forçado a adotar uma postura ainda mais restritiva, elevando as taxas curtas e transmitindo esse efeito para o prazo mais longo.

O mercado estará atento quanto de "margem" Healey reservará no orçamento. Se o espaço fiscal se mantiver entre 14 e 15 bilhões de libras, isso pode acalmar o mercado; mas, se for notavelmente menor, ou se grandes decisões de gastos forem sistematicamente adiadas para a revisão de gastos de 2027, investidores podem interpretar isso como "adiamento, não solução", exigindo prêmio de prazo mais alto. Em suma, dificilmente esse orçamento reverterá a tendência de encolhimento do espaço fiscal, mas poderá determinar se o mercado responderá de forma "moderada" ou com "venda punitiva" ao fenômeno.