Quem pode impedir a queda das ações de tecnologia? Nomura: Eleições não ajudam, só o Federal Reserve!

As ações globais de tecnologia estão profundamente presas em uma tendência de ajuste, e o mercado em geral espera que a clarificação das políticas após as eleições legislativas dos Estados Unidos traga uma oportunidade de recuperação. No entanto, o estrategista do Nomura, Naka Matsuzawa, trouxe uma visão mais pessimista. Ele afirmou claramente que, o impacto dos resultados das eleições intermediárias sobre o mercado de ações é muito menor do que o esperado pelo mercado; atualmente, o único catalisador capaz de realmente encerrar a queda das ações de tecnologia é o Federal Reserve interromper o aumento das taxas de juros.

Matsuzawa previu, em seu relatório semanal de estratégias macro de 30 de outubro, que durante a semana das eleições intermediárias em 2 de novembro, o mercado de ações dos EUA estará fraco, o mercado de títulos estará forte, o dólar mais fraco e o iene mais forte. Ele acredita que, a raiz da fraqueza das ações de tecnologia não está na incerteza eleitoral, mas sim nas pressões sobre as perspectivas de investimento em IA e na preocupação persistente com o crédito — esses são os dois principais fatores. Neste contexto, o recente repique temporário das ações de semicondutores carece tanto de sustentação quanto de amplitude, sendo insuficiente para impulsionar uma recuperação ampla do setor global de tecnologia.

A expectativa predominante do mercado é que, se o Partido Democrata vencer simultaneamente a Câmara e o Senado, as ações dos EUA cairão, os títulos subirão e o dólar enfraquecerá, devido à preocupação de que a política fiscal entre em impasse e que a regulamentação relacionada à IA se torne mais rígida (inclusive restrições à construção de data centers).

No entanto, Matsuzawa mantém uma postura cética em relação a essa visão. Ele aponta duas evidências-chave: em primeiro lugar, o prêmio de evento relacionado às eleições intermediárias nos mercados futuros já diminuiu significativamente; em segundo, as ações de empresas que supostamente seriam mais afetadas pela regulação mais rigorosa não têm mostrado desempenho inferior ao mercado como um todo. Em outras palavras, a atual queda das ações de tecnologia pode não estar diretamente relacionada ao receio de endurecimento regulatório, e as eleições em si podem não ser o fator principal que move os mercados financeiros.

Ele conclui que o fim do período eleitoral não dissipará a incerteza que envolve as ações de tecnologia, e que os investidores que apostam em uma recuperação do mercado após as eleições provavelmente ficarão decepcionados.

Na última semana, houve uma divisão significativa dentro do setor de tecnologia. Desde julho, as ações de semicondutores, que vinham liderando as quedas, apresentaram recuperação, enquanto ações de hyperscalers (nuvem em escala massiva) e de software, que vinham resistindo melhor à queda, recuaram.

Matsuzawa acredita que isso não pode ser simplesmente atribuído à rotação de capital dentro do setor, pois há uma lógica mais profunda que precisa ser analisada.

Os investidores atualmente apresentam duas tendências marcantes: primeiro, resultados acima do esperado em receitas e lucros dos negócios principais não têm encantado o mercado, mas surpresas negativas são punidas severamente; segundo, em vez de planos de gastos de capital agressivos, o mercado prefere estratégias que restrinjam investimentos, melhorem o fluxo de caixa e aumentem o retorno aos acionistas. Isso reflete uma preocupação subjacente com a forte desaceleração dos investimentos em IA.

No segmento de semicondutores, o índice SOX de semicondutores dos EUA subiu 6,9% nesta semana, mas ações de semicondutores no Japão e Coreia ainda não mostram real recuperação. Empresas de bens de capital e de máquinas — tradicionalmente indicadores antecipados de uma recuperação de investimentos em IA — também não demonstraram melhora, evidenciando que a confiança do mercado nas perspectivas de investimento em IA ainda não melhorou substancialmente.

No mercado de títulos, foi observado um fenômeno intrigante nesta semana: apesar de um certo alívio nas preocupações com crédito, as taxas de juros de longo prazo dos EUA caíram, enquanto as do Japão e da Alemanha subiram. Matsuzawa atribui essa divergência às diferenças entre os posicionamentos dos principais bancos centrais em relação às expectativas do mercado quanto ao tom hawkish ou dovish.

O Federal Reserve foi mais dovish do que o mercado esperava, ao admitir que as condições financeiras já estão suficientemente apertadas; o Banco Central Europeu também reconheceu o aperto das condições financeiras, mas sinalizou explicitamente uma elevação em dezembro; já o Banco do Japão não mencionou aperto financeiro, afirmou que a inflação básica já atingiu 2% e revisou para cima a previsão de inflação.

Sobre as razões para o alívio nas preocupações com crédito esta semana, Matsuzawa oferece duas possíveis interpretações: primeiro, guiado principalmente pela diminuição das expectativas de alta de juros nos EUA; segundo, pela melhora nas perspectivas de lucros e IPOs de empresas de tecnologia, o que reforçou a confiança no financiamento dessas empresas. Diante do fraco desempenho de hyperscalers, Matsuzawa tende mais à primeira interpretação. Caso o relatório de empregos dos EUA na próxima semana supere as expectativas, isso pode elevar novamente as expectativas de alta de juros pelo Fed e reacender preocupações com o crédito, tornando o cenário ainda mais complexo.

No mercado de câmbio, o dólar se fortaleceu nesta semana, o iene ficou sob pressão, e o par USD/JPY caiu para a faixa entre 157,5 e 158,0. Esse movimento foi um tanto surpreendente — a diminuição das expectativas de alta dos juros nos EUA normalmente pressionaria o dólar, porém o alívio nas preocupações com crédito resultou em recuperação das ações de semicondutores e dos bancos, sustentando o desempenho relativo do mercado de ações dos EUA e atraindo de volta o capital que havia saído.

Matsuzawa alerta que, caso a recuperação das ações de semicondutores e bancos não se sustente, a lógica da diminuição das expectativas de alta dos juros voltará ao centro da cena, o que poderá colocar maior pressão sobre o dólar.

No que diz respeito ao iene, dados das posições especulativas em câmbio até 20 de outubro mostram que há um aumento nas posições compradas em iene, mas o volume ainda equivale a apenas 39% do pico visto durante o choque das tarifas americanas em abril de 2025, indicando muito espaço para aumento do posicionamento comprado em iene.

Matsuzawa destaca claramente que, no momento, é difícil encontrar um catalisador capaz de tirar as ações globais de tecnologia do marasmo. Resultados eleitorais, rotação setorial, relatórios financeiros individuais — nenhum desses fatores é suficiente para alterar fundamentalmente a lógica de desempenho dessas ações.

Ele escreve em seu relatório que, o mais importante catalisador potencial identificável atualmente é o fim do ciclo de alta de juros do Federal Reserve. Antes que isso aconteça, as ações de tecnologia continuarão sofrendo pressão de avaliação causada pelo aperto das condições financeiras, e as dúvidas sobre a sustentabilidade dos investimentos em IA dificilmente desaparecerão.

Quanto à futura direção do mercado, Matsuzawa mantém sua previsão central anterior: antes de uma virada real na política do Federal Reserve, as ações globais de tecnologia dificilmente verão uma recuperação sistêmica significativa.