Goldman Sachs: Sete sinais de "recuperação" aparecem nas ações dos EUA, mas investidores precisam aguentar até 2026

As ações dos EUA encerraram outubro com uma onda de intensa volatilidade. Brian Garrett, estrategista de derivativos do Goldman Sachs, enumerou em seu último relatório semanal sete principais sinais de "recuperação" do mercado, argumentando que o posicionamento e o sentimento atuais já fornecem bases para uma compra contrária — mas ele também admite que o verdadeiro teste ainda não acabou: "Só precisamos nos manter firmes até 2026."

O índice Nasdaq 100 acumulou uma queda de cerca de 7% em outubro, sendo o segundo pior mês desde o início do rali de IA em 2023, além de mergulhar em seu terceiro ajuste do ano. As ações de chips despencaram entre 7% e 8% na sexta-feira, registrando a terceira maior queda relativa em um único dia em mais de 15 anos; o Índice de Semicondutores da Filadélfia, após permanecer acima da média de 200 dias por 355 pregões consecutivos, rompeu essa média na sexta-feira, testando agora o piso de julho. O S&P 500 caiu 0,6% na semana, fechando em 7580 pontos.

No entanto, Garrett observa que, apesar da pressão contínua nos preços à vista, "alguns indicadores contrários estão surgindo, sugerindo que a tendência atual pode estar apresentando características de recuperação". Dados da divisão de Prime Brokerage do Goldman Sachs mostram que o nível de exposição líquida dos hedge funds, historicamente, costuma acompanhar quedas acima de 20%, enquanto o S&P 500 recuou apenas cerca de 3% desde sua máxima histórica, dito desvio que por si só é um sinal contrário.

Peter Callahan, especialista em TMT do Goldman Sachs, destacou que o Índice de Semicondutores da Filadélfia fechou sexta-feira abaixo da média de 200 dias, colocando fim a uma sequência de 355 pregões, a terceira mais longa da última década, e agora testa o piso de julho. O P/L projetado do setor de semicondutores recuou para cerca de 16 vezes, atingindo o patamar mais baixo desta fase do ciclo de IA.

O gatilho para essa queda foi uma semana repleta de balanços — Callahan avalia que, “certos dados apresentam características de inflexão de crescimento", mas enfatiza que esses sinais "vêm todos de fora do núcleo composto de IA”, citando a projeção da Amazon para a receita da AWS nos próximos dois anos como exemplo.

A reação do dia seguinte foi ainda mais intensa: NOW caiu 25% em um pregão, INTC 30%, RDDT 30%, FFIV 20%, várias ações registrando pior desempenho pós-balanço da história. Callahan atribui esses movimentos à concentração de posições, calendário condensado de divulgações e disputas estruturais persistentes no setor.

Garrett expande dizendo que, "a direção da volatilidade do mercado mudou — as ações deixaram de disparar para cima." Tomando Intel como exemplo: em junho, sua média diária de alta era de 6,5%, agora o recuo médio diário já supera o avanço. O mesmo padrão se repete nos ETFs de semicondutores e QQQ: as oscilações em dias de queda superam as dos dias de alta. Nas palavras de Garrett, as ações estão "voltando a se comportar como ações de fato — as quedas são muito mais extremas que as altas".

O primeiro sinal contrário listado por Garrett é: a volatilidade implícita das ações em nível macro finalmente começou a “correr atrás”, alcançando os níveis de pânico já precificados na volatilidade de ações individuais e no mercado de crédito.

O relatório semanal da equipe de derivativos do Goldman Sachs mostra que a volatilidade implícita de um mês do Nasdaq 100 saltou quase dois pontos percentuais em um único pregão, com os clientes pela primeira vez buscando proteção para quedas dos índices e mudanças nos fluxos de opções de venda no setor de semicondutores. O S&P 500 chegou a romper o limiar dos CTA (estratégia de acompanhamento de tendências) intradiariamente. O desvio entre a volatilidade realizada do QQQ e a implícita é um dos mais extremos dos últimos doze meses.

A volatilidade da volatilidade também disparou: o VVIX chegou a bater 124, o maior nível desde o início de conflitos geopolíticos específicos, mas depois recuou. O volume de opções de ações nos EUA chegou a quase 100 milhões de contratos na sexta-feira, a quarta maior marca histórica.

O único que permaneceu quieto foi o Gamma. Garrett observa: “apesar da grande volatilidade diária dos índices, a precificação das opções straddle de 0DTE não apresentou reação notável”. No S&P 500, o custo das straddles cobrindo o balanço da Apple e as eleições intermediárias era de apenas 150 bps — inferior à queda real de 180 bps registrada em apenas um dia. Em termos de volatilidade direcional implícita até o fim do ano, S&P 500 está em ±5,1%, o Nasdaq 100 em ±7,8% e o Russell 2000 em ±6,3%, com a volatilidade dos grandes índices novamente superando as de small caps.

O segundo sinal contrário vem dos dados de Prime Brokerage do Goldman Sachs: os hedge funds voltaram a comprar ações americanas após quatro semanas, (+1,1 desvio padrão), mas 73% dessas compras vieram de produtos macro, majoritariamente recompra de vendidos — a posição vendida em ETFs listados nos EUA caiu 4,8%, maior recompra semanal em mais de seis meses, liderada por ETFs de tecnologia, ações de grande capitalização e crédito.

Apesar de tecnologia ter sido o setor mais comprado na semana, o time de Prime Brokerage aponta que esse volume (até quinta-feira) equivale a apenas 40% do que foi vendido nas três semanas anteriores, e o “Mag 7” foi vendido em quatro dos últimos cinco pregões, "indicando que não houve recuperação substancial do apetite a risco".

É relevante notar, segundo Garrett, que o Mag 7 ainda é “um dos poucos segmentos de TMT onde as posições continuam acumuladas”, e as posições compradas seguem próximas das máximas do ano — ou seja, enquanto o mercado vende tecnologia, resiste em abrir mão justamente do segmento mais concentrado.

O dado-chave: a alavancagem líquida long/short fundamentalista nos EUA caiu para 47%, sétimo percentil dos últimos 12 meses. Ao aplicar regressão entre essa exposição e a queda do S&P 500, Garrett encontra que, historicamente, esse nível de exposição ocorre juntamente com recuos acima de 20% — agora, o índice só caiu cerca de 3%. Ou seja, os hedge funds já se posicionaram para um "bear market" que ainda não aconteceu, o que constitui, por si só, um sinal contrário de alta.

O quarto e o quinto sinais vêm da estrutura interna do mercado. Na quinta, 406 dos componentes do S&P 500 fecharam em alta, um dos maiores percentuais desde 2026, mas o índice mesmo assim terminou em queda. Garrett fez um gráfico de dispersão dos dias de queda do índice versus o percentual de ações que sobem — o dado de quinta ficou totalmente fora da curva: 80% das ações subiram enquanto o índice caiu, caso raro historicamente.

Isto reflete o racha contínuo entre ações de IA e não-IA: o portfólio AI Winners do Goldman segue pressionado, enquanto o S&P 500 ex-AI caminha para seu melhor mês desde 2022. Na mesma linha, o título do Tesouro americano (TLT) e o AI Winners apresentam correlação -0.7 nas últimas duas semanas, próximo dos pisos dos últimos dois anos, configurando o clássico “IA cai, bonds sobem” como hedge.

Em termos de valuation, o S&P 500 acumula valorização de 10,7% no ano, mas seu P/L projetado recuou ao menor nível desde 2026, cerca de 19 vezes — índice sobe, mas o valuation “regride” aos lucros, sinalizando reversão. Porém, "defensivos já estão muito caros": o fator dividend yield está no percentil 90 da década, o de valuation no 80; momentum só no percentil 30, crescimento no 40. O P/L projetado dos índices de baixa volatilidade já chega aos níveis das ações de crescimento.

Callahan escreve que as conversas sobre “diversificação de portfólio” crescem, mas “executar é difícil” — nos dias liderados pelo não-IA prevalece a sensação de “desmonte de posições” e é difícil achar alternativas genuinamente imunes à narrativa da IA. Entre as ações eficazes hoje, destaca: AAPL, SNPS, ADI/TXN/NXPI, SPOT, V/MA, EBAY e LYV.

Esta semana está carregada de catalisadores: Apple (AAPL) divulga balanço pós-mercado na segunda, AMD e ANET na terça, eleições intermediárias na terça (Kalshi prevê 65% de chance dos democratas vencerem totalmente), detalhes da rolagem da dívida do Tesouro (QRA) na quarta, e dados do payroll na sexta (último mês: +29 mil). A volatilidade implícita semanal do S&P 500 é de 1,84%.

Callahan foca em cinco ações principais. Apple atingiu P/L projetado de 36 vezes, novo recorde em termos absolutos, negociando com prêmio de 17x sobre o S&P 500, também inédito — o último “porto seguro” dos mega caps tornou-se a ação mais cara já registrada, comprovando a lógica do “defensivo caro”.

Sobre as intermediárias, Garrett avalia que “não vão ser um evento para o índice”, mas representam grande oportunidade para estratégias temáticas. Ele destaca como mais promissora a posição combinada: long em renováveis e redes elétricas e proteção para quedas de data centers e equipamentos de data center — “quem paga a conta da energia dos data centers" é, para ele, o tema sensível mais subestimado das eleições do mercado americano.

Os dois últimos sinais contrários levantados por Garrett são mais subjetivos. O sexto: analistas de crédito começaram a sugerir que a demanda por funding do setor de IA pode estar aquém das expectativas; se grandes provedores de nuvem reduzirem a dependência do mercado de bonds, isso pode aliviar as preocupações, mas “vai levar tempo para se concretizar”.

O sétimo é, para Garrett, o mais curioso: comportamentos de colegas de universidade e de seu sogro já soam como alerta — esse grupo passou de "comprar toda e qualquer baixa" para ao menos “perguntar antes de comprar”. Para ele, os investidores de varejo estão em “prévia da transformação inteligente”, exemplificando com um comercial: no intervalo da caça aos doces das crianças, a propaganda promete "sua estratégia de opções inteligentes em 7 minutos".

No geral, Garrett avalia que o posicionamento favorece uma recuperação: exposição líquida já correlaciona nas histórias com quedas superiores a 20%, amplitude de mercado desalinhada, ações defensivas comprometidas e varejo titubeando no apetite ao risco. Por outro lado, os fluxos mostram que o desmonte de alavancagem está longe do fim: mesas ainda vendem tecnologia, o Mag 7 segue próximo das máximas, CTA pode em breve ativar uma nova onda de posições vendidas, e o preço das opções sobre os eventos Apple + eleições está até abaixo do custo real de volatilidade da sexta-feira. Para 2027, o mercado de opções já precifica correlação intrínseca dos índices nos menores níveis históricos, em torno de 20% — cenário em que o índice pode aparentar estabilidade superficial, mas com profundas mudanças internas.