Do SpaceX à Anthropic, o mercado tem novas estratégias para lidar com a oferta pública de grandes empresas
O mercado está desenvolvendo estratégias de resposta à listagem de gigantes em torno das "expectativas de inclusão em índices": a nova regulamentação permite que IPOs superdimensionados sejam incluídos nos seis principais índices em até 15 dias, desencadeando compras concentradas por fundos passivos; investidores se posicionam antecipadamente e usam opções para ampliar as compras e fazer hedge. No entanto, o float de Anthropic é de apenas cerca de 6%, com ações vendáveis por funcionários já no primeiro dia e participações privadas sem período de lock-up, o que pode gerar pressão de oferta. Arbitradores de índice têm uma oportunidade rara.
Os IPOs de ultra grande porte estão promovendo novas lógicas de negociação no mercado: a inclusão em índices traz fundos passivos, que podem se tornar uma força importante para impulsionar o preço das ações dos gigantes logo após o IPO.
De acordo com uma recente reportagem da Reuters, a Anthropic planeja emitir 825 milhões de ações a um preço entre US$ 70 e US$ 78, visando levantar até US$ 64,4 bilhões, o que corresponderia a uma avaliação de até US$ 1,4 trilhão. Assim como aconteceu com a SpaceX em seu IPO em junho deste ano, espera-se que a Anthropic seja incluída em pelo menos seis dos principais índices dentro de 5 a 15 dias após a estreia, incluindo o índice FTSE USA, o S&P Total Market Index e o Nasdaq 100, desencadeando uma compra concentrada de fundos passivos.
Esse arranjo significa que o desempenho do preço das ações da Anthropic nos primeiros dias pode não depender totalmente da demanda espontânea do mercado, mas sim ser significativamente influenciado pela expectativa de inclusão nos índices e pelo influxo de fundos passivos. Os investidores podem se posicionar antes da inclusão oficial no índice, ampliando ainda mais a pressão compradora no início.
A Intropic, uma instituição de análise de rebalanceamento de índices, estima que a demanda de fundos passivos rastreando os índices relevantes por ações da Anthropic pode equivaler a 28% das ações emitidas nesta oferta, um volume em torno de US$ 19 bilhões. O IPO da SpaceX já demonstrou esse modelo, e agora a Anthropic pode ser mais um caso, criando novas oportunidades para operadores de arbitragem de índices.
Mudanças nas regras dos índices antecipam entrada de fundos passivos
Essa mudança tem origem nos ajustes das regras de inclusão de componentes feitos pelos principais provedores de índices dos EUA, como o Nasdaq.
No passado, grandes empresas geralmente precisavam esperar semanas, ou até meses, após o IPO para ingressar nos principais índices de referência. Com as novas regras, IPOs de ultra grande porte elegíveis podem ser incluídos nos índices em até 15 dias após o início das negociações, antecipando a liberação da demanda de fundos passivos para o início do processo de IPO.
Carsten Hesse, chefe de eventos de índices do Berenberg em Londres, afirmou que a Anthropic será um espelho do IPO da SpaceX, enfrentando os mesmos fatores impulsionados por índices nos 15 dias após o IPO.
Ruben Pathmanathan, analista de equities da Intropic, observou que a inclusão no índice, o aporte de fundos passivos e o free float altamente concentrado se sobrepõem, influenciando conjuntamente o preço e o movimento das negociações da SpaceX no início do IPO.
Como os fundos passivos precisam alocar ações após a inclusão no índice, investidores ativos podem comprar antecipadamente para obter vantagem de preço antes da entrada desses fundos passivos.
Ações da SpaceX subiram 50% em três dias após IPO
A experiência da SpaceX fornece um exemplo prático para esse modelo.
A SpaceX abriu a US$ 150 por ação e, até o terceiro dia de negociações, o preço já havia subido 50% em relação ao preço de abertura, permanecendo consistentemente acima do preço de emissão de US$ 135 durante 15 dias após o IPO.
O terceiro dia de negociações marcou também o início das operações com opções de ações. Operadores de derivativos, ao fazer hedge de suas posições, compraram as ações, aumentando ainda mais a pressão compradora. Analistas preveem que a Anthropic também pode vivenciar antecipação das posições e movimentos de hedge similares em seu IPO.
Hesse afirma que os participantes do mercado não irão esperar até o quinto, décimo ou décimo quinto dia após o IPO para agir, mas irão se posicionar antecipadamente ao redor da perspectiva de inclusão nos índices.
A estrutura da oferta também teve papel relevante. A SpaceX destinou cerca de um quinto da emissão de US$ 75 bilhões para investidores de varejo, e a Anthropic adotou abordagem semelhante. Durante o IPO da SpaceX, fundos de índice e investidores de varejo absorveram quase metade das ações emitidas; aliado à antecipação dos gestores de fundos, o desequilíbrio entre oferta e demanda do free float foi ainda mais ampliado no início.
As particularidades da Anthropic
Apesar dos caminhos semelhantes de IPO, a oferta de ações da Anthropic apresenta diferenças importantes.
Este IPO cobre apenas cerca de 6% do capital da Anthropic, o que resulta em uma liquidez inicial relativamente limitada. No entanto, funcionários que detêm cerca de 15% das ações poderão vender parte dessas ações logo no dia da estreia, aumentando a oferta inicial e podendo exercer alguma pressão sobre o preço.
Além disso, a Anthropic captou ainda US$ 26 bilhões via canal privado independente junto a investidores âncoras como o Google (da Alphabet), Nvidia e AMD. Essas ações não têm período de lock-up, trazendo mais variáveis ao potencial de liquidez após o IPO.
Portanto, a demanda potencial de fundos passivos é considerável, mas o desempenho final do preço dependerá da capacidade dos compradores de absorver a oferta adicional.
Arbitragem de índices encontra rara oportunidade
A sobreposição dos IPOs de ultra grande porte com as novas regras de rápida inclusão em índices cria oportunidades raras para fundos especializados em operar os ajustes de composição de índices.
Brian Hartigan, chefe global de ETFs e Investimentos em Índices da Invesco, classifica esse fenômeno como uma evolução do mercado, resultado do fato de que empresas de ultra grande porte já acumulavam volumes massivos de capital privado antes do IPO.
Celia Fseil, chefe de estratégia de mercado neutro de ações na Candriam, comentou que esse tipo de oportunidade é muito apreciada pelos arbitradores, porque o risco de operações excessivamente congestionadas é relativamente pequeno. Normalmente, a negociação de rebalanceamento de índices é limitada pelo tamanho do IPO e pela demanda contida dos fundos passivos, tornando fácil que o capital ativo gere saturação; já um IPO de ultra grande porte expande significativamente o tamanho potencial da demanda passiva, criando ainda mais espaço para arbitragem.
Segundo a Bloomberg, duas equipes do Millennium Management focadas em negociar alterações de composição de índices tiveram um lucro combinado de US$ 3,7 bilhões apenas em junho deste ano.
Bill Park, CIO da Altisma Capital Management em Connecticut, declarou que, para investidores que fazem trading de rebalanceamento de índices, esse tipo de evento pode ser uma das oportunidades mais importantes em toda a sua carreira.
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