Последствия взлома Balancer еще не утихли: как отвязка xUSD от Stream повлияет на ваши активы?

Chainfeeds Введение:

Рынок сейчас не в лучшем состоянии, желаю вам безопасности.

Источник статьи:

Автор статьи:

Shenchao TechFlow

Мнение:

Shenchao TechFlow: Чтобы понять отвязку xUSD и связанные с этим активы, необходимо сначала разобраться, почему ситуация распространилась от Balancer к Stream Finance. Искрой для этого события стало то, что старейший DeFi-протокол Balancer был взломан на сумму более 100 миллионов долларов, что вызвало панику на всем рынке. Хотя между Stream и Balancer нет прямой связи, с распространением панических настроений многие пользователи начали массово выводить средства из различных протоколов, и Stream стал жертвой "штормового набега". По сути, Stream — это протокол циклического левериджа с целью получения высокой доходности: после того как пользователь вносит средства, протокол закладывает эти деньги для получения займа, затем вновь закладывает уже заимствованные средства, и так по кругу. Первоначальные 100 миллионов могут быть увеличены до 300 миллионов или даже больше. Согласно официальным данным, Stream использовал 160 миллионов депозитов для управления примерно 520 миллионами активов, что означает леверидж более чем в 3 раза. В стабильных рыночных условиях такая модель действительно может приносить впечатляющую прибыль, поэтому привлекла множество пользователей. Однако как только на рынке начинается паника и пользователи начинают массово выводить средства, проблемы становятся очевидными — деньги Stream находятся не у него на руках, а заложены на нескольких уровнях, образуя сложную структуру. Чтобы удовлетворить требования по выводу, необходимо поэтапно закрывать позиции, возвращать долги и выкупать залоги — этот процесс сложен, занимает время и зависит от рыночной ликвидности. Именно в этот критический момент Stream объявил, что внешний управляющий фондом сообщил о пропаже примерно 93 миллионов долларов активов. И без того напуганные пользователи мгновенно потеряли доверие, xUSD был массово распродан, упав с 1 доллара до примерно 0,27. Это не техническая проблема, а отвязка, вызванная крахом доверия. Отвязка xUSD — это не только кризис Stream, она может спровоцировать более масштабные системные риски. Согласно данным on-chain, около 285 миллионов долларов займов обеспечены активами, выпущенными Stream, такими как xUSD, xBTC, xETH и др. Если эти залоги обесценятся до нуля, этот плохой долг может распространиться на множество кредитных платформ. Проще говоря, xUSD — это расписка "я должен тебе доллар", которая в нормальных условиях может быть использована как залог для займа, но когда xUSD падает с $1 до $0,3, твой залог в 1 миллион на самом деле стоит только 300 тысяч, а ты занял 500 тысяч — оставшиеся 200 тысяч становятся системными убытками. Еще сложнее ситуация из-за того, что многие кредитные протоколы используют жестко закодированные оракулы для оценки стоимости залога, то есть даже если рыночная цена уже резко упала, система все равно считает xUSD равным 1 доллару, что не позволяет своевременно ликвидировать риски и превращает их в замедленную бомбу. Согласно анализу on-chain, крупнейший пострадавший — TelosC, с экспозицией в 123,6 миллиона долларов, охватывающей несколько кредитных рынков на основной сети Ethereum и Plasma chain; если xUSD обесценится до нуля, эти инвесторы понесут огромные потери. Второй по величине риск — децентрализованный стейблкоин deUSD от Elixir, который выдал Stream кредит на 68 миллионов долларов, что составляет 65% резервов deUSD. Хотя Elixir заявляет о наличии "права на выкуп 1:1", Stream сообщает, что до завершения юридического расследования выплаты невозможны, то есть большая часть активов заморожена. Также пострадали другие управляющие фондами, такие как MEV Capital, Varlamore, Re7 Labs и другие, которые хранят большие объемы xUSD или имеют связанную экспозицию на различных сетях. Проблема не в том, что один протокол был взломан, а в том, что взрыв рисков на верхнем уровне вынуждает нижестоящие протоколы пассивно нести убытки, а финансовые цепочки взаимосвязаны, и разрыв в одном месте может вызвать цепную реакцию. Чтобы понять суть этого кризиса, можно провести аналогию с ипотечным кризисом 2008 года: на поверхности — обесценение залоговых активов, по сути — сочетание чрезмерного левериджа и системных рисков. Stream увеличил 160 миллионов до 520 миллионов, что создает иллюзию высокого TVL, но на самом деле это одни и те же деньги, многократно циркулирующие между разными протоколами и многократно учитываемые, что приводит к завышенным показателям TVL. Как только рынок ухудшается, весь леверидж начинает работать против себя. Путь развития ипотечного кризиса: дефолты по ипотеке → крах CDO → банкротство финансовых институтов → глобальный кризис; путь на блокчейне: взлом Balancer → паника на рынке → набег на Stream → отвязка xUSD → обесценение залоговых активов → вспышка плохих долгов на кредитных протоколах. В мире DeFi без регулирования и страхования нет последнего кредитора, есть только естественная ликвидация капитала. Кредитные протоколы сильно зависят от доверия, и как только оно рушится, скорость набега намного выше, чем в традиционной финансовой системе. Еще опаснее то, что многие риски невозможно увидеть заранее, и пользователи даже не знают, сколько раз их средства были повторно заложены. Проблема Stream — не в хакерской атаке, а в том, что сама модель показала смертельную слабость в условиях кризиса ликвидности — высокая доходность обеспечивается высоким левериджем, а высокий леверидж при встрече с "черным лебедем" может обнулиться в одно мгновение. В ближайшие дни, возможно, мы увидим, как еще больше протоколов объявят об убытках из-за недостаточного залога, невозможности выкупа средств и неудачных ликвидаций. Текущая рыночная среда не самая благоприятная и не терпит ошибок. Надеюсь, что в погоне за прибылью вы не забудете о рисках: в децентрализованном мире нет регулирования, нет страховки, нет центрального банка, который подстрахует — ваша последняя линия обороны только вы сами. Желаю вам благополучно пережить этот шторм.