Вош хочет сократить неэффективное движение средств? Сначала нужно пройти через процентные ставки

Встретил одну точку зрения: сейчас две трети новых денег, выпущенных в США, крутятся исключительно внутри финансовой системы. Чтобы изменить эту ситуацию, Walsh собирается ужесточить нормы по избыточным резервам банков, вынуждая банки увеличивать кредитование, чтобы они не могли просто получать доход на процентах, и заставить капитал перетекать из финансовой системы в реальный сектор и потребление. Поэтому инвесторы на американском рынке акций сейчас начинают спекулировать на защитных секторах с устойчивым денежным потоком, например, таких как Coca-Cola, Walmart – их акции в последнее время неплохо растут.

Эти слова звучат очень знакомо! Разве это не тот самый дух национального финансового совещания июля 2017 года в Китае? Неужели Walsh тайно изучил материалы совещания и требует, чтобы финансовый сектор обслуживал реальную экономику и сокращал "пустое" движение средств?

Оставим в стороне, станет ли он так делать. Давайте логически проанализируем, каких последствий это может привести, если он действительно поступит так.

У меня есть точка зрения: после того, как естественная ставка процента снижается до низкого уровня, ни в реальном секторе, ни на фондовом рынке не остается привлекательных инвестиционных возможностей, большое количество средств продолжает циркулировать внутри банковской системы, при этом еще увеличивается кредитное плечо. В такой ситуации процентные ставки на денежном рынке остаются низкими. Если центральный банк попытается изъять ликвидность с межбанковского рынка и сократить "пустое" движение средств, это неизбежно приведет к резкому росту ставок на денежном рынке.

Почему? Ведь средств же много?

Средств действительно много, но вся эта ликвидность уже вовлечена в оборот и даже стала частью кредитного плеча. Если начнется изъятие ликвидности, финансовые институты сразу начнут продавать долговые инструменты, снижать кредитное плечо и стремиться к наличности, что и вызовет рост процентных ставок на денежном рынке. Проще говоря, если вы построили небоскрёб из кирпичей, а потом захотите вынуть 5% кирпичей из фундамента или несущих стен – здание рухнет, и жильцы выбегут вас избивать.

В настоящее время "рамки реализации денежно-кредитной политики" Федеральной резервной системы называются "рамки достаточных резервов". Для определения, сколько резервов достаточно, существует полноценная система мониторинга. Если Walsh попробует заставить коммерческие банки уменьшить избыточные резервы, например, объявит, что ФРС больше не платит проценты по избыточным резервам, или даже, наоборот, начнет взимать "комиссию за управление", вынуждая банки кредитовать реальный сектор, то это сразу приведет к нехватке резервов, и финансовым институтам, нуждающимся в средствах, придется привлекать их по более высоким ставкам. Это приведет к падению рынков акций и облигаций, а возможно даже вызовет мини-кризис ликвидности, как это было в марте 2020 года.

В конечном итоге, при низкой естественной процентной ставке центральный банк вынужден поддерживать избыток ликвидности, особенно в кризисные периоды. Вспомним QE Банка Японии с марта 2001 года; QE1 ФРС, начатую 25 ноября 2008 года, QE2 – 3 ноября 2010 года, QE3 – сентябрь 2012 года, QE4 – декабрь 2012 года, QE на 700 млрд долларов, объявленную 15 марта 2020 года, и неограниченную QE, объявленную 23 марта 2020 года.

Сейчас член совета ФРС Stephen I. Miran считает, что нейтральная ставка в США сильно снизится, и если это действительно так, то ФРС в будущем будет вынуждена продолжать поддерживать избыток ликвидности. Walsh не сможет добиться желаемого сокращения "пустого" движения средств.

Кроме того, как я уже говорил ранее, ему будет очень сложно сократить баланс ФРС. Проще всего только снижать ставку.