Сильная волатильность на рынке драгоценных металлов создала отличные возможности для арбитража! Фонд на 10 миллиардов юаней торгуется с большой скидкой

Резкие колебания на рынке драгоценных металлов вызывают некоторые аномалии для инвесторов в золото и серебро, что, возможно, открывает возможности для «кладоискателей».

Несмотря на сильные колебания спотовых цен, стоимость некоторых инвестиционных продуктов на основе драгоценных металлов не поспевает за ними. Закрытый физический фонд драгоценных металлов с активами под управлением в 10 миллиардов долларов — Sprott Physical Gold and Silver Trust (CEF) — в пятницу торговался с дисконтом к чистой стоимости активов (NAV) на уровне 9,5%. Ранее, 30 января, дневное падение цен на золото и серебро достигло рекордных 11% и 31% соответственно; однако во вторник оба металла резко отскочили, что подчеркивает чрезвычайно высокую волатильность рынка.

Фактически, 28 января, когда цены на драгоценные металлы приблизились к пику, дисконт фонда был еще больше — на закрытии он достиг исторического максимума в 11,4% к чистой стоимости активов. Все активы фонда представлены физическим золотом и серебром, хранящимися в Royal Canadian Mint, а также небольшой долей наличности; чистая стоимость активов обновляется ежедневно в соответствии с рыночными ценами.

Один из способов интерпретации этой аномалии: в тот день инвесторы по сути покупали золото и серебро на сумму 1 доллар по цене 89 центов. Конечно, учитывая последующее обрушение цен на золото и серебро, момент для покупки был крайне неудачным. Но для тех, кто склонен инвестировать в драгоценные металлы и стремится купить на просадках в периоды волатильности, такие закрытые физические фонды могут представлять инвестиционную возможность — по крайней мере, пока дисконт остается значительным.

Торговля закрытыми фондами по цене ниже чистой стоимости активов — обычное явление, но текущий дисконт у CEF необычно велик. С момента основания в 2018 году его средний дисконт обычно составлял около 4%. По состоянию на понедельник он сократился до 7,2%.

Пока неясно, почему в последнее время дисконт увеличился, единственная очевидная связь — рост дисконта полностью совпадает с резким скачком волатильности цен на золото и серебро. При этом разобраться в логике последних движений цен на золото и серебро — задача крайне непростая.

Текущая ситуация может создать благоприятные условия для инвесторов, предпочитающих парные сделки (pairs trades). Теоретически арбитражеры могут купить доли CEF, одновременно продавая коротко корзину золота и серебра в такой же пропорции, как в портфеле фонда, чтобы получить прибыль, когда их цены сблизятся.

На конец прошлого года, по рыночной стоимости, портфель фонда состоял примерно из 59% золота и 41% серебра. Фонд торгуется на NYSE Arca и Toronto Stock Exchange, комиссия составляет 0,48%.

Безусловно, сближение цен может и не произойти в ожидаемые сроки, такие сделки сложны и связаны с затратами на шорт-продажи. А реальная сложность арбитража — возможно, именно та причина, по которой аномалия на рынке сохраняется. Отклонения могут стать еще более необычными и сохраняться гораздо дольше, чем ожидается.

Для обычных инвесторов, желающих купить на откате драгоценных металлов, но не интересующихся сложными парными сделками, по сравнению с традиционными биржевыми фондами на золото или серебро (ETF), покупка закрытого физического фонда с дисконтом дает дополнительный потенциал прибыли — если в будущем дисконт сузится, конечная доходность может увеличиться.

В Sprott не ответили на просьбу о комментарии. Компания в своих раскрытиях отмечает, что поскольку объем обращающихся паёв фонда фиксирован в любой момент времени, его цена может отклоняться от чистой стоимости активов в зависимости от спроса инвесторов. Владельцы паёв имеют право ежемесячно требовать выкупа физического металла, но это право доступно только для крупных держателей, соответствующих минимальному объему выкупа. В Sprott отмечают, что этот механизм обычно помогает сокращать дисконт, однако в последнее время его эффективность оказалась слабой.

Другие закрытые физические фонды драгоценных металлов Sprott также столкнулись с расширением дисконта. Sprott Physical Silver Trust (PSLV) с активами в 17 миллиардов долларов в пятницу торговался с дисконтом 9,4% к NAV, тогда как четыре дня назад этот показатель составлял лишь 1,7%; в понедельник дисконт сузился до 4,9%.

Sprott Physical Gold Trust (PHYS) с активами в 18 миллиардов долларов в пятницу торговался с дисконтом 4,1% к NAV, четыре дня назад — 1,2%; в понедельник дисконт сократился до 3,4%.

Какими бы ни были причины колебаний дисконта, эти явления напоминают инвесторам: когда волатильность на рынке резко возрастает, цены схожих активов могут расходиться, и даже между физическим металлом и фондами, владеющими им, могут возникать разрывы в цене. Хотя в долгосрочной перспективе эти различия должны исчезнуть, никто не знает, когда именно это произойдет.