CNY: Обратный ход часов

Великий путь прост: валютный курс формируется на основе баланса международных платежей, который, в свою очередь, подразделяется на торговую логику (текущий счёт) и финансовую логику (капитальный счёт). Однако у разных валют вес торговых и финансовых характеристик различен; даже у одной и той же валюты в разные периоды торговые и финансовые свойства могут динамически меняться.Как маятник часов, который постоянно качается.

В истории юань был исключительно торговой валютой, но в последние годы финансовые характеристики CNY заметно усилились.Во многих случаях логика, которая в последние годы сдерживала курс CNY, по сути, исходила из капитального счёта.Например, разница процентных ставок между США и Китаем стала отрицательной — это типичная логика процентных ставок; даже вопросы конвертации экспортной выручки внешне относятся к текущему счёту, но на деле имеют ярко выраженную финансовую составляющую.

Однако многие признаки 2025-2026 годов свидетельствуют о возвращении торговых свойств курса юаня.Например, эффект заработка на американском фондовом рынке заметно снижается; кроме того, отрицательный carry по CNY снижается: инвестиции в американские облигации приносят купонный доход, но теряют на курсе; сырьевые товары, возможно, находятся на суперцикле, но для инвестиций в них не важно, где — за рубежом или внутри страны…В целом, соотношение риска и доходности инвестиций в зарубежные доллары снижается, и, естественно, торговые характеристики курса юаня возвращаются.

В первые годы после начала пандемии средний уровень конвертации экспортной выручки в нашей стране составлял около 66%, а за последние два года снизился до 62%. Если предположить, что в будущем желание экспортёров конвертировать выручку вернётся к нейтральному уровню, то ежемесячный спрос на конвертацию в межбанковском валютном рынке вырастет на 15 млрд долларов США (эквивалент 100 млрд юаней).Я считаю, что рост спроса на конвертацию в начале года не является временным явлением — это, возможно, отражает силу обратного движения циклического маятника.

Если это так, то возвращение торговых характеристик приведёт к среднесрочно более сильному курсу юаня.

Подведём итог сегодняшнего обзора:

1. Курс формируется на основе баланса международных платежей, который далее делится на торговую логику (текущий счёт) и финансовую логику (капитальный счёт).Стоит отметить, что торговые и финансовые свойства динамично меняются — как маятник часов, который постоянно качается;

2.Многие признаки 2025-2026 годов указывают на возвращение торговых характеристик курса юаня.Относительное преимущество долларовых активов по сравнению с юаневыми снижается, а инвестиции в товары носят наднациональный характер — неважно, внутри страны или за рубежом… В целом, давление на финансовые свойства CNY уменьшается, торговые характеристики, естественно, возвращаются;

3. Для курса юаня сильный экспорт и крупное положительное сальдо торговли — открытые карты, а вот устойчивость конвертации остаётся неопределённой. Я считаю, что рост спроса на конвертацию в начале года не является временным явлением — это, возможно, отражает силу обратного движения циклического маятника. Несомненно, возвращение торговых характеристик приведёт к среднесрочно более сильному курсу юаня.