После новости о расширении производства HDD компанией Toshiba, Morgan Stanley настроен более оптимистично, а не пессимистично

Toshiba объявила о вложении 60 млрд иен в расширение завода по производству жестких дисков на Филиппинах, после чего акции Seagate (STX) и Western Digital (WDC) за день упали более чем на 10%. Однако Morgan Stanley, проведя интенсивные консультации с отраслевыми каналами, пришла к прямо противоположному выводу: это не конец истории, а возможность для покупки.

Согласно проверке каналов команды аналитиков Morgan Stanley во главе с Erik W. Woodring, масштаб расширения Toshiba был сильно переоценен рынком — удвоение мощности филиппинского завода за два года в годовом выражении составляет примерно 30%, что соответствует общему темпу роста предложения в отрасли и значительно ниже темпов увеличения спроса. Что еще важнее, канал отмечает, что ни Seagate, ни Western Digital не собираются следовать за Toshiba в увеличении мощностей, а в отрасли не наблюдается никаких признаков ослабления ценовой политики.Morgan Stanley тут же подтвердила рейтинг «повышенного веса» по обоим акциям и продолжает выделять Seagate как свой основной выбор с целевыми ценами 1187 и 676 долларов соответственно, что примерно на 40% и 64% выше цены закрытия пятницы.

В то же время каналы банка выявили еще два бычьих сигнала: спрос на HDD за последние один-два месяца заметно увеличился, а среди новых клиентов появляются как развивающиеся облачные провайдеры, так и реальные AI-компании; цены спотовых сделок на Nearline-хранилища без долгосрочных контрактов уже достигли 3–5 центов за ГБ, а в некоторых случаях и выше, что существенно превосходит среднюю цену по контрактам в 1,5 цента и подкрепляет оптимистичный прогноз прибыли банка.

Проверка каналов Morgan Stanley в первую очередь прояснила заблуждения рынка относительно объёмов расширения Toshiba.

По информации банка, цель удвоения мощности касается только одного завода Toshiba в Филиппинском индустриальном парке Лагуна (Laguna Technopark), который ранее главным образом выпускал не nearline-жёсткие диски и составлял лишь две трети суммарных мощностей фирмы. Если взять за основу 2025 финансовый год, удвоение за два года означает примерно 30% годового прироста, что лишь соответствует темпу роста предложения во всей отрасли и оставляет значительный пробел относительно ускоряющегося спроса.

Morgan Stanley оценивает, что даже если Toshiba завершит проект в срок, совокупное расширение nearline-ёмкости за два года составит менее 150 EB, что в разы меньше достижения одной только компании Seagate, которая благодаря технологии HAMR обеспечивает примерно 25% годового прироста nearline-ёмкости в эксабайтах.

Важно отметить, что план расширения был известен отрасли заранее и не является новым событием: он был просто публично озвучен на церемонии 30-летия филиппинской "дочки" Toshiba, после чего Nikkei уточнила сроки в своём материале.

По словам отраслевых источников: "Эта новость ничего не меняет". Кроме того, Toshiba зависит от внешних поставщиков головок и пластин (TDK и Resonac), из-за чего координация в цепочке поставок может стать основным препятствием для реального увеличения мощностей, как отмечают несколько респондентов.

Указанная в материале Nikkei цель Toshiba "скоро добиться 30% доли рынка" также вызвала тревогу у участников рынка. Morgan Stanley подчеркивает, что эта задача была поставлена ещё в 2022 году и не является новой — Nikkei просто включила старую цитату в свой репортаж.

С математической точки зрения, прирост мощности на 30% годовых лишь соответствует общему отраслевому приросту и в принципе не позволяет серьёзно нарастить долю рынка.

В прикидках Morgan Stanley, чтобы к 2028 году достичь 30% доли, Toshiba должна увеличить мощности в 5 раз к концу 2027 года, что практически невозможно реализовать. Большинство источников считают целью 12–13% более реалистичной — 30% звучит скорее как декларация.

Не стоит сбрасывать со счетов и техническое отставание. Toshiba по-прежнему делает ставку на технологию MAMR, в то время как новые 40ТБ модели (12 пластин) уже задерживаются, а массовое производство HAMR придёт на несколько лет позже конкурентов. В условиях, когда крупные облачные провайдеры делают ставку на более высокую ёмкость на один диск и сокращают количество приводов, продукция Toshiba с меньшей ёмкостью и большим числом устройств доставит клиентам дополнительные трудности по размещению, энергопотреблению и отводу тепла.

Ключевой вывод Morgan Stanley по итогам проверки каналов: ни Seagate, ни Western Digital не меняют планы по собственным мощностям, а Toshiba не использует ценовую войну для завоевания доли — структура рыночных цен остаётся неизменной.

По словам источников, Toshiba также работает на полной мощности, как и Seagate и Western Digital, и также извлекает выгоду из роста цен в сегменте nearline-накопителей.

Как удалось выяснить Morgan Stanley, Seagate уже продала всю ожидаемую ёмкость nearline до 2026 года, а Western Digital ещё ведёт переговоры о продлении долгосрочных контрактов до 2031 года. Инвестиции в 60 млрд иен в основном пойдут на запуск ранее простаивающих линий, тестовое оборудование и tooling, без планов строительства новых объектов, причем часть расходов уже учтена заблаговременно. По словам отраслевых источников, достижимый лимит доли рынка для Toshiba не выше «нижней–средней» двузначной зоны и не несёт существенной угрозы для отраслевого ценообразования.

Кроме прояснения ситуации с Toshiba каналы Morgan Stanley обнаружили два дополнительных фактора поддержки сегмента HDD.

Во-первых, за последние месяц–два заметно вырос спрос на HDD.

Morgan Stanley считает, что развитие agentic AI становится новым драйвером спроса — по сравнению с традиционными workload'ами чат-ботов, AI-агенты сохраняют больше данных и контекста между сессиями, что приводит к существенному росту требований к плотности хранения данных на HDD. При этом растут и источники спроса: из-за ограниченных ресурсов CSP и разрыва в цене NAND и HDD (17–20 раз), развивающиеся облачные провайдеры и фирмы, создающие гуманоидов или физические AI-системы, становятся новыми покупателями HDD, хотя возможности закупок у них ограничены из-за дефицита предложения (около 300 EB в этом году, к 2027/28 году ожидается расширение до 400 EB).

Во-вторых, спотовые цены продолжают обгонять ожидания.

В июне при предыдущем исследовании Morgan Stanley отмечала, что производители HDD устанавливают целевую цену nearline-хранения на 2027/28 годы на уровне 2,5–3 центов за ГБ (против текущих 1,5 цента). Последние данные каналов показывают сделки по незаключённым контрактам в диапазоне 3–5 центов за ГБ или 30–50 долларов за ТБ, а иногда и выше. Morgan Stanley отмечает, что хотя эти спотовые цены нельзя напрямую распространить на весь рынок, реальные сделки доказывают всё большую реалистичность их сценария по росту прибылей в бычьем случае.

Исходя из вышесказанного, Morgan Stanley считает, что сильная просадка в пятницу создала редкую возможность для покупки, а не переломил повестку дня.

По текущим ценам акции Seagate торгуются по 10-кратной прибыли на акцию в базовом сценарии CY28 и примерно 6,8-кратной в сценарии Bull Case; у Western Digital — соответственно 8,5 и 5,8. Morgan Stanley отмечает, что его прогноз базового дохода на акцию на 20–25% выше рыночного консенсуса.

Банк ставит целевую цену для Seagate на уровне 1187 долларов, исходя из прибыли на акцию в CY27 — 59,33 доллара с коэффициентом 20, и для Western Digital — на уровне 676 долларов при прибыли 33,80 с тем же мультипликатором. По обеим бумагам подтвержден рейтинг «повышенного веса», а Seagate остаётся приоритетом. В заключение Morgan Stanley отмечает, что HDD-сектор сейчас демонстрирует самую высокую в их охвате динамику роста (свыше 85% CAGR) и наиболее впечатляющее расширение рентабельности, а текущая оценка открывает окном возможностей для покупки по дисконтированной цене.