Ярдени опровергает апо калипсис ИИ от Читрини, сохраняя цель по S&P 500 на уровне 10 000
Ветеран с Уолл-стрит, стратег Ed Yardeni выступил против паники на рынке, вызванной вирусной исследовательской запиской, предупреждающей, что искусственный интеллект может спровоцировать самоускоряющийся экономический коллапс.
В понедельник Citrini Research опубликовали провокационный мысленный эксперимент под названием «Глобальный кризис интеллекта 2028 года».
Материал — написанный как вымышленная макро-записка из будущего — описывает сценарий, в котором рост продуктивности, обусловленный AI, превращается из рыночного драйвера в экономическую катастрофу.
Рынок отреагировал.
В понедельник акции компаний программного обеспечения — отслеживаемых iShares Tech-Expanded Software Sector ETF (NYSE:IGV) — упали почти на 5%.
Акции крупнейших частных инвестиционных компаний, воспринимаемых как косвенные жертвы падения софтверного сектора, таких как Ares Management Corp. (NYSE:ARES), Blackstone Inc. (NYSE:BX) и KKR Inc. (NYSE:KKR), снизились на 6–9%.
Что Citrini Research сказали про AI
Ключевая идея Citrini на удивление проста: что если оптимизм в отношении AI продолжит оправдываться… и именно в этом и кроется проблема?
В гипотетическом сценарии агенты AI быстро заменяют офисных работников.
Компании сокращают фонд оплаты труда, перенаправляют сэкономленные средства в развитие AI-инфраструктуры, увеличивают маржу и продолжают увольнять сотрудников.
В результате, по мнению компании, возникает «негативная петля обратной связи без естественного тормоза».
Производительность взлетает. Корпоративные прибыли сначала растут. Рынки акций усиливаются.
Но доходы домохозяйств — особенно среди высокооплачиваемых специалистов, определяющих структуру дискреционных расходов — ослабевают.
Потребительский спрос снижается. Софтверные компании сталкиваются с давлением на цены, поскольку AI снижает барьеры для внутренней разработки инструментов. Частный кредит начинает шататься, так как прогнозы роста, основанные на SaaS-подписках, ухудшаются.
В конечном итоге, согласно гипотетической записке 2028 года, уровень безработицы превышает 10%, а S&P 500 падает почти на 40% от предыдущих максимумов.
«Уровень безработицы составил 10,2% этим утром, что на 0,3% выше ожиданий. Рынок снизился на 2% на этих новостях, а совокупное падение индекса S&P составило 38% от пиков октября 2026 года», — написали в Citrini Research.
По мнению Citrini Research, деструктивное воздействие AI может перейти из «локализованного» и «секторального» в масштабный экономический кризис менее чем за два года.
Ответ Yardeni: AI помогает, но не уничтожает
Yardeni не поддерживает апокалиптический сценарий.
В записке, опубликованной во вторник, он отметил, что рынок недавно заигрывал с идеей, что AI может превратиться в «монстра Франкенштейна». Но он категорически отверг сценарий вымирания.
«Мы по-прежнему считаем, что AI увеличивает производительность работников, а не делает их ненужными», — написал Yardeni.
Он также подчеркнул, что AI остаётся «искусственным, но не интеллектуальным» в человеческом смысле — его выводы могут звучать сложно, но модели на самом деле не понимают значения. Это различие, по его мнению, критически важно — и одна из причин, почему он не верит, что AI быстро заменит большинство офисных работников.
«Есть и хорошие новости: бычьи настроения, вероятно, быстро падают, так как история про AI превратилась из катализатора продуктивности 2020-х в экзистенциальную угрозу нашему образу жизни», — добавил он, намекая, что чрезмерный пессимизм сам по себе может стать контртрендовым сигналом.
Важно, что Yardeni не пересматривал свой долгосрочный прогноз по акциям. Он по-прежнему ожидает, что индекс S&P 500 может достичь 10 000 пунктов к концу десятилетия.
В его модели AI снижает издержки, увеличивает выпуск и открывает совершенно новые бизнес-модели — как это делали прошлые технологические революции.
Некоторые роли могут сократиться, признаёт он. Но история показывает, что инновации чаще перераспределяют рабочую силу, а не полностью её уничтожают.
Где Citrini могут быть правы — и где они перегибают
Citrini Research подняли реальные вопросы о разрушительном влиянии AI на экономику.
Компании SaaS могут потерять ценовую власть, если клиенты решат, что AI позволяет разрабатывать инструменты самостоятельно. Бизнесы, основанные на комиссиях, подписках или потребительской инерции, могут столкнуться с падением маржи, поскольку AI снижает трения. Если же больше всего пострадают высокооплачиваемые работники, потребительские расходы могут сократиться сильнее, чем показывают основные показатели занятости.
Рынки часто реагируют на ожидания до того, как ущерб проявится в данных полностью.
Однако худший сценарий предполагает многое: что компании почти мгновенно заменят работников, что уволенные не смогут адаптироваться, что расходы не перераспределятся, а исчезнут, и что власти ничего не предпримут.
История показывает, что технологии обычно вредят одним секторам, но создают новые.
Если AI снизит издержки по всем отраслям, это также может увеличить производительность, снизить цены и создать новый спрос — а не только уничтожить доходы.
Вот почему этот спор важен.
Если правы Citrini Research, сектора с преобладанием офисных сотрудников столкнутся с долгосрочным давлением. Если прав Yardeni, AI даст старт новому циклу роста доходов и поддержит рост цен на акции.
Главный вопрос не в том, изменит ли AI экономику — а в том, сделает ли он её в итоге меньше или сильнее.
Это различие может определить, станет ли следующее десятилетие эпохой роста производительности... Или стресс-тестом, который только что описали в Citrini.
Фото: Shutterstock
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Воссоздание "полупроводникового момента": формируется версия "узловых сделок" для AI-фармацевтики — кто станет следующим "продавцом лопат"?
Инвестор Freda Duan отметила, что AI в сфере фармацевтики формирует структурную возможность, похожую на "бутылочные сделки" в полупроводниках. Основная логика заключается в том, что искусственный интеллект превращает неудачные эксперименты в ценные тренировочные данные, а мокрые лаборатории переходят от "создания лекарств" к "созданию данных". Синтез ДНК, производство белков и CRO могут стать первыми "продавцами лопат", которые выиграют от этого процесса.
Если доходность американских государственных облигаций продолжит расти, какие меры предпримет Вашингтон дальше?
Министерство финансов поддерживает ликвидность за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций и проведения небольших обратных выкупов. Некоторые предлагают снизить расходы для решения проблемы долгового бремени. Политические ограничения создают риск склонности к инфляции, что ущемляет интересы держателей облигаций. Карен Бреттел, Reuters, 5 октября – Стоимость заимствований для правительства США растет, а простые способы сдерживания этой стоимости практически исчерпаны. Доходность долгосрочных государственных облигаций близка к максимальным значениям за двадцать лет, и причиной этого, по-видимому, не являются временные факторы. Вашингтон активно размещает госдолг для покрытия не уменьшающегося бюджетного дефицита. Снижение инфляции происходит медленно. Кроме того, несмотря на трудности в секторе недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в искусственный интеллект поддерживает экономику достаточно сильной, не позволяя снижать ставки. В результате, из более чем 40 трлн долларов долга ежегодно на выплату процентов приходится около 1 трлн долларов. Вашингтон располагает инструментами — от увеличения доли краткосрочных заимствований до крайней меры ограничения долгосрочных доходностей со стороны ФРС. Чем глубже политики применяют эти меры, тем выше становится риск инфляции, что может привести к дальнейшим потерям для держателей облигаций. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает: на каждый полученный 5 долларов налогов правительство тратит 1 доллар на обслуживание долгов. «Это очень, очень высокая цифра, и она будет продолжать расти». Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что погасить долг можно за счет экономического роста или инфляции. Однако если эти методы окажутся неэффективными, Министерство финансов располагает рядами умеренных и радикальных шагов. В настоящее время ведомство все чаще выпускает краткосрочные казначейские облигации и небольшими партиями выкупает старый долг, чтобы повысить ликвидность рынка. В худшем случае следующий шаг потребует вмешательства ФРС. Один из вариантов — массовая покупка долгосрочных облигаций, аналогично операции «Twist» в 1961 году; другой — прямое установление верхней границы долгосрочной доходности, что ни разу не применялось в США со времен Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже можно сделать ставки, но риск усиления инфляции возрастает. «Мы приближаемся к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем ставок», заявил Джеффри Гандлах, гендиректор DoubleLine Capital, на недавнем инвестиционном мероприятии. Операция «Twist» По опыту, первой ступенью масштабных мер может стать полноценный запуск операции «Twist» — стратегии 1961 года, когда короткие облигации продавались, а долгосрочные закупались для сглаживания кривой доходности. Для значимого эффекта тут необходима помощь ФРС, но она, вероятно, не будет действовать, если не возникнет явная финансовая чрезвычайная ситуация. По словам Слока, без баланса ФРС у Министерства финансов крайне ограничены ресурсы для снижения ставок. Однако председатель ФРС Кевин Уош критиковал большой объем облигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, отмечая, что масштабные закупки стирают границы между денежной политикой и управлением госдолгом. Он призвал к новой договоренности между Министерством финансов и ФРС, чтобы председатель ФРС и министр финансов открыто сообщали цели по балансу и объемам выпуска облигаций. Контроль кривой доходности Если покупки по типу операции «Twist» не дадут результата, следующим шагом станет явный контроль кривой доходности: центральный банк обязуется неограниченно покупать госдолг, чтобы долгосрочные ставки оставались ниже установленной планки. С 1942-го до 1951 года ФРС удерживала потолок доходности долгосрочных облигаций на уровне 2,5%, чтобы финансировать расходы на войну и восстановление экономики после нее. Банк Японии применял модификацию политики в 2016-2024 годах. Искусственное снижение ставок снижает политическое давление, связанное с бюджетным дефицитом. Но политика работает только если инвесторы уверены, что их погашения не обесценятся из-за инфляции. Как только уверенность исчезает, покупки госдолга начинают способствовать инфляции, которую должны были замаскировать. Веро́ника де Руджи, старший научный сотрудник центра Mercatus университета Джорджа Мейсона, отмечает: в конечном итоге единственный способ решить проблему долга — сократить расходы. «Конгрессу необходима фискальная корректировка, другими словами — политика жесткой экономии. ФРС не сможет решить проблему самостоятельно». Разные пути Джон Хиггинс, главный экономический советник Capital Economics, отмечает: с конца Второй мировой в США было лишь два периода существенного снижения долга к ВВП — и каждый раз держатели облигаций сталкивались с разной ситуацией. После войны доля долга к ВВП упала с 106% в 1946 до 23% в 1974, а доходность десятилетних облигаций выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х
Цены на крипто
Далее
