Капитальные расходы на ИИ стремительно растут, электросеть становится всё более перегруженной! Goldman Sachs значительно повысил прогноз глобального энергопотребления для ИИ: к 2030 году спрос вырастет на 220%
За последние два месяца «прирост» инвестиций в AI начал выходить за пределы чипов и серверов, распространяясь на более сложные для восполнения звенья: энергетику. Крупнейшие облачные провайдеры увеличивают капитальные затраты и бюджеты на исследования и разработки, агрессивнее наращивают вычислительные мощности как для обучения, так и для инференса, что напрямую увеличивает долгосрочный спрос на электроэнергию в дата-центрах. В то же время изменяются и опасения рынка: вопрос уже не в том, «нужна ли электроэнергия», а в том, «сможет ли цепочка поставок вовремя доставить энергию в серверные помещения».
По данным Trading Desk, аналитик Goldman Sachs Global Investment Research Брайан Сингер написал в отчете от 23 числа: «Мы повышаем прогноз по росту мирового спроса на электроэнергию для дата-центров к 2030 году по сравнению с 2023 годом с 175% до 220%.» Основной акцент этого повышения сделан на США: около 60% нового спроса на электроэнергию приходится на США, прогноз по мощности дата-центров также был значительно увеличен.
Еще большая проблема в том, что пересмотр спроса не означает ясности пути. Сроки присоединения к электросетям, передачи и распределения электроэнергии, а также поставки оборудования становятся все длиннее, поэтому решения типа «за счет собственной генерации» (behind-the-meter), которые больше напоминают временные меры, выходят на первый план — в основном за счет природного газа, чтобы серверные могли работать уже сейчас, а подключение к сети осуществлялось позже. Goldman Sachs также поднял прогноз по темпам роста спроса на электроэнергию в США до 3,2% в год до 2030 года, при этом на долю дата-центров приходится два процентных пункта.
В инвестиционном плане Goldman Sachs сохраняет оптимистичную позицию: несмотря на то, что акции компаний, связанных с цепочкой поставок электроэнергии для дата-центров, уже значительно обогнали рынок, в отчете сохраняется рекомендация «покупать», поскольку за этим стоит более масштабный нарратив — чтобы избежать «инцидентов ненадежности» в энергоснабжении, водоснабжении, сети и поставках, инфраструктура вступает в новый, более длительный инвестиционный цикл. Однако этот цикл не бесконечен: если AI перейдёт от «надежд и мечтаний» к «этапу реализации», ограничения бюджета и возврата инвестиций станут жестче, а драйвер роста стоимости акций сместится с темы на более жесткий отбор отдельных компаний.
Прирост потребления электроэнергии к 2030 году переоценен: из 905 ТВт·ч США получит 60%
Goldman Sachs оценивает прирост мирового потребления электроэнергии для дата-центров (AI+не-AI) к 2030 году в 905 ТВт·ч (по сравнению с 2023 годом), что соответствует росту на 220%. Ранее предполагался рост на 175%. Причины повышения просты: TMT-команда повысила прогнозы по поставкам AI-серверов, увеличилась доля более мощных серверов на стороне инференса, а также ускорилось расширение мощностей дата-центров.
Структурно США продолжают наращивать вес. Goldman Sachs ожидает, что около 60% из этих 905 ТВт·ч прироста придется на США (ранее около 50%). Прогноз по мощности дата-центров также увеличен: ожидается, что к 2030 году мощность дата-центров в США достигнет 95 ГВт (32 ГВт в 2025 году), за рубежом — 72 ГВт (42 ГВт в 2025 году). Расширение AI и дата-центров по-прежнему определяется как глобальное явление, но «первыми получателями электроэнергии» остаются США.
Коэффициент реинвестирования гиперскейлеров приближается к 90%, фокус обсуждений смещается с «инвестиций» на «отдачу»
Ключевой сигнал из отчета: скорость пересмотра бюджетов слишком высока. За последние два месяца аналитики Goldman Sachs повысили совокупный прогноз капитальных затрат и R&D гиперскейлеров на 2026-27 годы более чем на 300 млрд долларов; ожидается, что к 2029 году эти расходы удвоятся по сравнению с 2025 годом.
Особого внимания заслуживает коэффициент реинвестирования (capex+R&D/операционный денежный поток). Goldman Sachs ожидает, что к 2026/27 годам он достигнет 87%/83% (ранее 79%/76%). Деньги продолжают инвестироваться, но свободный денежный поток для акционеров сокращается — поэтому в отчете так часто подчеркиваются «рост дохода от AI» и «количественно измеримая ценность»: по мере роста интенсивности вложений рынок все чаще будет спрашивать, чего реально удалось добиться с помощью AI.
Goldman Sachs приводит в отчете пример направления, которое можно количественно измерить: ускорение разработки лекарств с помощью AI. Согласно цитируемым данным медицинской команды, отмечены два изменения — рост вероятности успеха на 370 базисных пунктов (с 6,4% до 10,3%) и сокращение срока разработки с примерно 13 лет до 10 лет; на этом основании оценивается, что приведенная стоимость 10-летнего портфеля лекарств может вырасти с 8,3 млрд долларов (ставка дисконтирования 21%) до 41,2 млрд долларов (8%). Такие кейсы скорее отвечают на вопрос, где именно происходит «проникновение» (Pervasiveness).
Рост спроса на электроэнергию в США повышен до 3,2%, на долю дата-центров приходится 2 п.п.
В энергетическом секторе Goldman Sachs повысил прогноз по темпам роста спроса на электроэнергию в США («сетевой» + behind-the-meter) до 3,2% в год до 2030 года (ранее 2,6%). В разрезе: на сетевую часть приходится 2,6% в год, behind-the-meter добавляет 0,6%; в рамках сетевых 2,6% на долю дата-центров приходится 2 процентных пункта — это объясняет, почему напряженность вокруг электроэнергии, передачи, распределения и ресурсов подключения к сети быстро растет.
Goldman Sachs также указывает на реальность: значительная часть нового спроса покрывается за счет behind-the-meter, преимущественно на природном газе, хотя гиперскейлеры в долгосрочной перспективе предпочитают сетевое электроснабжение. Повысить спрос на электроэнергию несложно, сложнее доставить её «до точки», и это как раз упирается в возможности передачи, распределения и подключения к сети.
Эффективность растет, но «каждый сервер потребляет больше»: инференс станет переменной 2026 года
В отчете дана более подробная разбивка по вопросу «может ли эффективность сдержать рост потребления»: новое поколение серверов действительно эффективнее, но рост потребности в вычислительной мощности опережает этот эффект. На примере серверов Nvidia: по данным Goldman Sachs, новейшее поколение Vera Rubin в тренировочных сценариях обеспечивает на 16% большую вычислительную скорость на единицу максимальной мощности по сравнению с Blackwell, а совокупный рост за четыре поколения превысил 650%; однако максимальная мощность одного сервера Vera Rubin на 68% выше, чем у Blackwell, а за четыре поколения рост превысил 250%.
Инференс — еще одна точка перелома. С одной стороны, Goldman Sachs сохраняет предположение, что серверы для инференса в целом менее энергоемки, чем для обучения, с другой стороны — признает, что потребление мощности на инференсе растет, поскольку увеличивается доля более мощных серверов. В отчете 2026 год назван ключевым окном для наблюдения: развертывание инференса по сценарию «массовое внедрение на низкой мощности» или, напротив, переход к более высокому потреблению из-за усложнения моделей и автоматизации — вопрос пока открыт.
Готовность платить премию за надежность становится контрактным условием: 40-48 долларов/МВт·ч зеленой премии
Электроэнергия становится не только вопросом поставки, но и вопросом «цены+политики». Goldman Sachs вводит термин «Green Reliability Premium» для описания этой тенденции: в США средняя стоимость надежного энергоснабжения дата-центров с использованием чистой энергии примерно на 40 долларов/МВт·ч выше базовой, а после снижения стимулов IRA — на 48 долларов/МВт·ч.
Еще важнее — сравнительный масштаб: если примерно применить такую премию к глобальному приросту потребления электроэнергии дата-центрами к 2030 году (905 ТВт·ч относительно 2023 года), Goldman Sachs оценивает дополнительные отраслевые расходы в 37-43 млрд долларов. Для гиперскейлеров это не критичная сумма: она соответствует 3,4%-4,0% от прогнозируемого совокупного EBITDA гиперскейлеров в 2027 году (1,079 трлн долларов), влияние на средний CROCI 2027 года составит около -0,8% до -0,9%. Вот почему в отчете делается вывод, что гиперскейлеры по-прежнему способны платить за «скорость вывода на рынок» и «надежность».
На политическом уровне в отчете упоминается ключевое слово «ring-fence»: риски затрат и надежности, связанные с расширением дата-центров, по возможности не должны ложиться на других потребителей электроэнергии. Goldman Sachs ожидает, что стороны будут разрабатывать больше контрактных механизмов для изоляции таких эффектов, а операторы дата-центров будут обязаны давать более четкие обязательства по гибкости, участию в финансировании инфраструктуры и даже возможностям обратной подачи электроэнергии в сеть.
Генерация — не единственное узкое место, главное — «люди»
Если выбирать между «оборудованием» и «людьми» как основным ограничением, Goldman Sachs отдает предпочтение последним. В отчете оценено, что для удовлетворения роста спроса на электроэнергию в США и Европе с 2023 по 2030 годы потребуется дополнительно около 510 тыс. рабочих мест, связанных с электроэнергетикой и сетями в США, и около 250 тыс. — в Европе.
Наибольшие риски сосредоточены в сегменте передачи и распределения (T&D): по оценке Goldman Sachs, только в США для передачи, распределения и подключения к сети потребуется дополнительно около 207 тыс. специалистов, что означает прирост рабочей силы на 22%, причем такие позиции обычно требуют 3-4 лет обучения. Для сравнения, в США сейчас насчитывается около 45 тыс. действующих учеников в энергетике; чтобы закрыть дефицит и компенсировать выбытие из-за ухода на пенсию, скорость подготовки специалистов должна вырасти еще на 20-30 тыс. человек.
Ограниченность кадров объясняет две вещи: почему behind-the-meter решения в краткосрочной перспективе более привлекательны (меньше этапов передачи и подключения), а также почему подрядчики, коммунальные предприятия, решения по автоматизации и оптимизации сетей с преимуществом доступа к кадрам будут переоцениваться рынком.
«Суперцикл надежности» дал цепочке поставок вторую опору: речь не только о ремонте сетей ради AI
На уровне акций Goldman Sachs расширяет тему : инвестиции в надежность систем электроснабжения, водоснабжения, сетей и цепочек поставок на фоне роста спроса и старения инфраструктуры. В качестве количественного ориентира приведена оценка: по расчетам Goldman Sachs для публичных компаний с преимуществом Green Capex, ежегодный прирост инвестиций в надежность превышает 80 млрд долларов.
Это объясняет и рыночное явление: акции компаний цепочки поставок электроэнергии для дата-центров и гиперскейлеров стали расходиться в динамике. По данным Goldman Sachs, с 2025 года акции, связанные с энергетикой для дата-центров, опережают индекс MSCI ACWI примерно на 41 п.п., а гиперскейлеров — на 36 п.п.; наилучшие результаты показывают производители генерационного оборудования (опережение на 196 п.п. других сегментов), а также компании по солнечной энергетике, электрическим компонентам, системам охлаждения и пр.
Goldman Sachs прямо формулирует условия завершения этого инвестиционного цикла: исчезновение конкурентной угрозы со стороны AI, ухудшение корпоративной отдачи и свободного денежного потока, приводящее к снижению инвестиционных возможностей, или признание, что избыточные вложения уже достаточны. Пока ни одно из этих условий не выполнено, инвестиции в надежность вряд ли внезапно прекратятся.
AI по-прежнему на этапе «надежд и мечтаний», но три показателя определят переход к исполнению
Goldman Sachs рассматривает AI в рамках «инновационного цикла»: сейчас это все еще стадия «Appraisal / Hopes & Dreams», наиболее благоприятная для инвестиций в инфраструктуру и расширения оценок, но повышение капитальных затрат приближает спор о переходе к стадии Execution. В отчете названы три триггера: ограничение финансовой устойчивости, снижение корпоративной отдачи, избыток предложения продукта.
На данный момент, по мнению Goldman Sachs, по первым двум направлениям заметны «маржинальные изменения», но они пока не стали переломными: рост коэффициента реинвестирования сокращает свободный денежный поток, но балансы гиперскейлеров по-прежнему сильны, чистый долг/EBITDA около 0,3x (2026 год); по отдаче, ожидается, что CROCI к 2028 году ослабнет, причем снижение станет «более выраженным», но пока не достигнет нижней границы исторического диапазона (24%-31%). Что касается избытка предложения, Goldman Sachs прямо отмечает: пока нет признаков избытка вычислительных мощностей и спроса на токены.
Это ведет к более реалистичному выводу: в краткосрочной перспективе энергетика и инфраструктурная цепочка остаются в «сладкой точке»; однако рынок будет все требовательнее к доходам и денежным потокам AI, к вопросу, кто сможет удержать ценность, а кто окажется просто покупателем для конкурентов.
Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.
Вам также может понравиться
Если доходность американских государственных облигаций продолжит расти, какие меры предпримет Вашингтон дальше?
Министерство финансов поддерживает ликвидность за счет увеличения выпуска краткосрочных казначейских облигаций и проведения небольших обратных выкупов. Некоторые предлагают снизить расходы для решения проблемы долгового бремени. Политические ограничения создают риск склонности к инфляции, что ущемляет интересы держателей облигаций. Карен Бреттел, Reuters, 5 октября – Стоимость заимствований для правительства США растет, а простые способы сдерживания этой стоимости практически исчерпаны. Доходность долгосрочных государственных облигаций близка к максимальным значениям за двадцать лет, и причиной этого, по-видимому, не являются временные факторы. Вашингтон активно размещает госдолг для покрытия не уменьшающегося бюджетного дефицита. Снижение инфляции происходит медленно. Кроме того, несмотря на трудности в секторе недвижимости и автомобильной промышленности, инвестиционный бум в искусственный интеллект поддерживает экономику достаточно сильной, не позволяя снижать ставки. В результате, из более чем 40 трлн долларов долга ежегодно на выплату процентов приходится около 1 трлн долларов. Вашингтон располагает инструментами — от увеличения доли краткосрочных заимствований до крайней меры ограничения долгосрочных доходностей со стороны ФРС. Чем глубже политики применяют эти меры, тем выше становится риск инфляции, что может привести к дальнейшим потерям для держателей облигаций. Главный экономист Apollo Global Management Торстен Слок отмечает: на каждый полученный 5 долларов налогов правительство тратит 1 доллар на обслуживание долгов. «Это очень, очень высокая цифра, и она будет продолжать расти». Президент США Дональд Трамп в интервью журналу Time 28 сентября заявил, что погасить долг можно за счет экономического роста или инфляции. Однако если эти методы окажутся неэффективными, Министерство финансов располагает рядами умеренных и радикальных шагов. В настоящее время ведомство все чаще выпускает краткосрочные казначейские облигации и небольшими партиями выкупает старый долг, чтобы повысить ликвидность рынка. В худшем случае следующий шаг потребует вмешательства ФРС. Один из вариантов — массовая покупка долгосрочных облигаций, аналогично операции «Twist» в 1961 году; другой — прямое установление верхней границы долгосрочной доходности, что ни разу не применялось в США со времен Второй мировой войны. Чем более радикальны эти меры, тем ниже можно сделать ставки, но риск усиления инфляции возрастает. «Мы приближаемся к моменту, когда правительство явно обеспокоено текущим уровнем ставок», заявил Джеффри Гандлах, гендиректор DoubleLine Capital, на недавнем инвестиционном мероприятии. Операция «Twist» По опыту, первой ступенью масштабных мер может стать полноценный запуск операции «Twist» — стратегии 1961 года, когда короткие облигации продавались, а долгосрочные закупались для сглаживания кривой доходности. Для значимого эффекта тут необходима помощь ФРС, но она, вероятно, не будет действовать, если не возникнет явная финансовая чрезвычайная ситуация. По словам Слока, без баланса ФРС у Министерства финансов крайне ограничены ресурсы для снижения ставок. Однако председатель ФРС Кевин Уош критиковал большой объем облигаций и других ценных бумаг на балансе ФРС, отмечая, что масштабные закупки стирают границы между денежной политикой и управлением госдолгом. Он призвал к новой договоренности между Министерством финансов и ФРС, чтобы председатель ФРС и министр финансов открыто сообщали цели по балансу и объемам выпуска облигаций. Контроль кривой доходности Если покупки по типу операции «Twist» не дадут результата, следующим шагом станет явный контроль кривой доходности: центральный банк обязуется неограниченно покупать госдолг, чтобы долгосрочные ставки оставались ниже установленной планки. С 1942-го до 1951 года ФРС удерживала потолок доходности долгосрочных облигаций на уровне 2,5%, чтобы финансировать расходы на войну и восстановление экономики после нее. Банк Японии применял модификацию политики в 2016-2024 годах. Искусственное снижение ставок снижает политическое давление, связанное с бюджетным дефицитом. Но политика работает только если инвесторы уверены, что их погашения не обесценятся из-за инфляции. Как только уверенность исчезает, покупки госдолга начинают способствовать инфляции, которую должны были замаскировать. Веро́ника де Руджи, старший научный сотрудник центра Mercatus университета Джорджа Мейсона, отмечает: в конечном итоге единственный способ решить проблему долга — сократить расходы. «Конгрессу необходима фискальная корректировка, другими словами — политика жесткой экономии. ФРС не сможет решить проблему самостоятельно». Разные пути Джон Хиггинс, главный экономический советник Capital Economics, отмечает: с конца Второй мировой в США было лишь два периода существенного снижения долга к ВВП — и каждый раз держатели облигаций сталкивались с разной ситуацией. После войны доля долга к ВВП упала с 106% в 1946 до 23% в 1974, а доходность десятилетних облигаций выросла с 2,2% до 7,5%. В 1990-х
Высокая доходность американских облигаций и сильный доллар испытывают развивающиеся рынки.
Morgan Stanley считает, что совокупный рост доходности государственных облигаций США почти на 90 базисных пунк тов в сочетании с укреплением доллара уже повысил чувствительность развивающихся рынков к внешним шокам с 25% до исторического максимума в 55%-60%. На данный момент суверенный спред составляет около 200 базисных пунктов, а запас по оценке исчерпан, приток капитала в облигации в национальной валюте и их доходность максимально расходятся с 2013 года. Базовый прогноз — вялые доходности, а не хаотичные распродажи, при этом основное внимание уделяется хеджированию по южноафриканскому ранду и мексиканскому песо; результат выборов в Бразилии может стать ключевым фактором.
Цены на крипто
Далее
