Игра ещё не ясна, не спешите делать большие ставки

В последние три месяца рынок многократно колебался на ожиданиях снижения, удержания или повышения ставки Федеральной резервной системы США; трейдеры, словно игроки с фишками на руках, нервно ожидали перед игорным столом.

Ожидания по ставке в этом году изменились с 50 базисных пунктов снижения 28 февраля на нынешнюю 66% вероятность повышения на 25 базисных пунктов.

Давайте посмотрим на игру со стороны трейдера.

The Flop: 

На данный момент флоп на столе полностью раскрыт: 1) высокие цены на энергоносители; 2) сильный экономический рост; 3) крайне устойчивая ситуация на рынке труда. Эти три открытые карты не оставили шансов на немедленное снижение ставки, а голос "ястребов" в пользу повышения усиливается.

За экономическим ростом скрывается один устойчивый джокер: капитальные вложения в AI.

За последние три года четыре крупные технологические корпорации ежегодно инвестируют 200 млрд долларов капитала, поддерживая отдельную от потребления и недвижимости цепочку рабочих мест: дата-центры, энергоснабжение... Этот сектор не подвержен влиянию ипотечных ставок и потребительских настроений. Пока технологические гиганты не сокращают капитальные расходы, экономика США остается стабильной, на рынке труда не появляется явных трещин, и у ФРС нет причин для снижения ставки.

THE TURN: 

Решающей является не флоп, а терн (Turn). И ещё важнее: не только трейдеры ждут терн, ФРС тоже его ждёт.

Нынешний терн — это последовательность сигнальных триггеров; чтобы ставка на снижение оправдалась, должны выполниться сразу все условия:

Первое — базовый PCE месячный прирост три месяца подряд ниже 0,2%, инфляция продолжает остывать и двигается к целевому уровню 2%, закрепляя ключевое предварительное условие снижения ставки; второе — в экономике ухудшается ситуация на рынке труда, например, резкое замедление новых рабочих мест вне сельского хозяйства, уровень безработицы поднимается выше 4,4%, разнородные данные по труду показывают ослабление рынка; третье — технологические гиганты сокращают капитальные издержки, AI-индустрия замедляет расширение, рост рабочих мест снижается, в реальном секторе появляется слабость; четвёртое — исчезает премия к ценам на энергоносители из-за геополитики между США и Ираном, нефть Brent падает ниже 75 долларов, что дополнительно сдерживает инфляционные риски; пятое — кредитные спрэды значительно расширяются, риск на кредитных рынках растёт, поступает финансовый сигнал о замедлении экономики, формируя замкнутую логику снижения ставки.

Этот набор сигналов ждут и трейдеры, и ФРС.

А для трейдеров, флоп — это момент сейчас, порождающий волатильность; терн — это сигнал к определению направления; ривер — это финальное решение Федеральной резервной системы США.

The River:

Пока ФРС не раскроет свою карту, игра не закончится.

У ФРС нет "божественного взгляда", она тоже подчинена данным и обязана удерживать одновременно стабильность цен и высокий уровень занятости. На сегодняшний день, если инфляционное давление со стороны энергетики ослабнет, базовый PCE и рынок труда останутся относительно стабильными, доходность казначейских бумаг США стабилизируется и даже начнёт снижаться, у ФРС будут все основания приостановить риторику повышения ставки. Но требования для снижения ставки крайне высоки: помимо снижения инфляции, необходимо очевидное ослабление рынка труда. Пока занятость остается сильной, ФРС может долго удерживать высокие ставки — в 1995 и 2019 годах пауза длилась по 7-8 месяцев.

Рынок пристально следит за данными по PCE и уровню безработицы

Другая ситуация, которая делает игру ещё более неопределённой, заключается в том, что новый глава ФРС склонен сократить объём коммуникации с рынками. Это означает, что до финального хода ФРС количество доступных ориентиров будет значительно меньше, а рынок станет ещё более волатильным.

Сейчас рынок всё ещё ждёт терн. Как только терн выйдет, ФРС сможет раскрыть ривер на столе. До этого все поспешные односторонние ставки лишь приводят к избыточной волатильности и затратам.