Снижение процентных ставок, а цена на золото не растет? Раскрытие текущей ключевой оценки и логики поворотного момента

汇通网 21 сентября—— Разрушая заблуждения о ценообразовании процентных ставок! Разбор аномального поведения золота: фискальные ожидания и экономический рост — ключ к дальнейшей динамике рынка

В понедельник (21 сентября) в ходе азиатско-европейской сессии доходность американских гособлигаций сроком от 2 до 30 лет снижалась в течение всего дня, на фоне этого и ослабления индекса доллара спотовое золото в итоге продемонстрировало движение с обновлением минимума и последующим восстановлением. На графике одновременно отыгрывалось давление фиксации прибыли по длинным позициям с предыдущих максимумов; в настоящий момент цена золота торгуется вблизи 4365.

Здесь возникает важный рыночный вопрос: если доходность американских гособлигаций снижается (что соответствует росту их цен) и традиционно является положительным фактором для золота, почему внутридневной рост золота не последовал сразу, а цена сперва упала, а лишь к закрытию вернулась к росту вместе с долларом? Этот парадокс прекрасно объясняет фреймворк FTPL.

То есть, в некоторых случаях при снижении реальных процентных ставок золото может также дешеветь — при каких условиях?

Фискальная теория уровня цен (FTPL): даже при росте стоимости хранения, золото может дорожать

Прежде всего напомним одну формулу, о которой мы писали ранее — по FTPL, общий государственный долг США = уровень цен × дисконтированная сумма бюджетных профицитов США.



Таким образом, когда у правительства возникает долговой кризис, чем выше реальные процентные ставки, тем острее проблема госдолга и выше риск дефолта. При неизменном общем долге дисконтированная сумма профицитов сокращается из-за роста процентных выплат и дисконтной ставки. Единственный способ покрыть этот дефицит — существенно повысить уровень цен, то есть снизить покупательную способность денег. В такой ситуации при росте ставок золото дорожает, поскольку резкое повышение цен благоприятно для золота — универсального эквивалента.

Эта теория объясняет, почему ранее при резком росте ставок золото также дорожало. И сейчас, когда этот нарратив ослабевает, мы видим, что ставки падают, а золото также корректируется — логика примерно та же. Ведь не всегда откат золота можно объяснить только фиксацией прибыли: причины коррекции и роста цен на золото тесно связаны между собой.

Дивергенция между американскими и французскими облигациями: различия в оценке рисковой премии

Сравнение динамики американских гособлигаций и французских ОФЗ за последнее время наглядно демонстрирует влияние фискальных ожиданий на доходность облигаций.

Фискальный дефицит Франции держится на уровне 5% ВВП, перспектива выборов создает большую неопределенность, а предстоящие меры (снижение налогов, сокращение пенсий и т. д.) только усугубляют бюджетное давление.

Налоговое бремя уже высоко, возможности для дальнейшего повышения налогов ограничены, а доля иностранных инвесторов во французских облигациях достигает 57% — риск оттока капитала сохраняется.

Рынок требует все более высокую премию за риск: спред между французскими и немецкими гособлигациями растет и приближается к 1% — рынок даже начинает обсуждать порог запуска инструмента TPI от ЕЦБ как "ядерный вариант".

Детальный разбор факторов, влияющих на волатильность цены золота в последнее время

Номинальная ставка ≠ реальная ставка: основной противоречие на краткосроке

Цена золота напрямую зависит именно от реальной процентной ставки, а не номинальной.

Снижение номинальной доходности трежерис в этот раз было вызвано снижением риск-премии по американскому суверенному долгу.

В краткосроке экономика США сильна, инфляция остается устойчивой, а снижение реальной доходности TIPS ограничено — именно поэтому за последнее время золото не spешило расти даже на фоне небольшой коррекции доходности облигаций.

Только в случае реального снижения реальных процентных ставок стоимость удержания золота снизится по-настоящему.



Сегодня нефть резко подешевела, однако заметного роста золота не последовало,

С одной стороны, ослабление геополитического конфликта на Ближнем Востоке быстро сняло премию за геополитический риск и сдержало отскок золота. С другой — падение нефти пока не стало долгосрочным позитивом для золота, а в дальнейшем возможен возвращающийся рост.



Индекс Nasdaq и прочие рисковые активы продолжают рост, прогнозы по корпоративной прибыли благоприятны, деньги перетекают в рисковые активы.

Золото, как бездоходный актив, в условиях бурного экономического роста и привлекательности инвестиций в акции и облигации, теряет часть спроса — держатели длинных позиций фиксируют прибыль, и цена золота переходит в четверть консолидации.

Такая динамика — это фазовое ребалансирование капитала, а не разворот долгосрочного тренда.

Два сценария: переломный момент для золота скрыт в ожиданиях по бюджету

Ожидания относительно будущих бюджетных профицитов США стабильны, фискальная риск-премия сжимается, доходность гособлигаций плавно снижается. Золото находится на стадии формирования дна, ждет катализатора, дальнейший рост будет постепенным.



Высокие процентные ставки приводят к увеличению расходов на обслуживание долга, что становится тяжелым бременем для американского бюджета; если доходы не покроют эти расходы, текущая стоимость будущих бюджетных профицитов будет постоянно снижаться, а долг продолжит расти. Согласно FTPL, уровень цен изменится, а долгосрочные инфляционные ожидания — расширятся.

Инфляционные ожидания растут быстрее, чем номинальные ставки — реальные ставки резко снижаются.

В этот момент золото реализует две ключевые функции: защита от долгосрочной инфляции, вызванной госбюджетом, и хеджирование рисков замедления экономики. Стоимость владения золотом резко снижается — даже при высоких номинальных ставках его цена начинает устойчиво расти.

Резюме и технический анализ:
В краткосроке сильные данные по экономике США укрепили доверие к гособлигациям и вызвали отскок по номинальному доходу, а золото стабилизировало дно.

Однако нынешнее снижение доходности является результатом сжатия фискальной риск-премии, а не денежно-кредитного смягчения; акции по-прежнему в фаворе у инвесторов, поэтому золото, вероятно, останется в фазе консолидации.

В долгосрочной перспективе, на цену золота влияют не только решения по ставкам ФРС, но и рыночные ожидания по устойчивости американских государственных финансов.

Если экономика начнет замедляться, а налоговые поступления не смогут покрыть растущие процентные расходы по долгу, логика ценообразования FTPL вновь выйдет на первый план и золото получит импульс для устойчивого роста.

Технически: спотовое золото находится под давлением нижней границы торгового диапазона, при этом текущее восстановление уже реализовало последний позитив — дальнейший рост возможен только при появлении новых драйверов.


(Дневной график цены спотового золота, источник: 易汇通)

В 21:04 по пекинскому времени цена спотового золота составляет 4357 долларов за унцию.